- Citi重申对阿里巴巴的买入评级，目标价190美元（对应68.4%上涨空间）。管理层就近期800亿港元增发做出解释，主要用于AI驱动的云基础设施扩建，综合考
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- Citi重申对阿里巴巴的买入评级，目标价190美元（对应68.4%上涨空间）。管理层就近期800亿港元增发做出解释，主要用于AI驱动的云基础设施扩建，综合考虑执行速度、债务成本与市场情绪后选择股权融资。管理层重申有信心在FY2031实现外部云收入1000亿美元目标，长期EBITA利润率维持20%。FY1Q27资本开支同比增长75%至676亿人民币（受硬件交付时点影响，不应线性外推），Citi预测FY27-29E资本开支分别为2277亿/2010亿/1800亿人民币。AI Labs板块FY1Q27 EBITA亏损138亿人民币，主要来自Qwen模型训练及应用推理成本，管理层不计划大幅增加Qwen消费端营销投入，并将开始收取部分订阅费用。百炼MaaS平台8月ARR已达160亿人民币，有望实现年末300亿目标。电商业务9月季度增长好于6月季度，缓解宏观担忧。
Citi于2026年9月2日发布阿里巴巴（BABA.N）快评，重申，目标价，较当前112.85美元有约。报告核心内容来自Citi中国TMT企业日在香港举行的阿里巴巴管理层会议，重点回应了投资者对近期800亿港元增发合理性及AI云业务ROIC的关切。 管理层核心传递的信息包括： ：800亿港元增发（约3.6%稀释）主要用于需求驱动的云基础设施扩建，决策综合考虑了执行速度、债务成本和市场情绪。 ：有信心在FY2031实现外部云收入1000亿美元的5年目标，长期EBITA利润率维持20%。 ：FY1Q27亏损138亿人民币主要来自Qwen模型训练及应用推理成本，未来不会大幅增加消费端营销投入。 ：8月ARR达160亿人民币，年末有望实现300亿目标。 ：9月季度至今CMR和电商EBITA增长均超6月季度，宏观环境疲软背景下属利好信号。
一、增发融资的逻辑解读 阿里巴巴近期完成约800亿港元的二次发行，对应约3.6%的股权稀释。市场对此存在两大质疑：
管理层从三方面做出回应： 因素管理层解释 执行速度 需快速把握AI需求窗口期 债务成本 当前债务融资成本较高 市场情绪 把握当前资本市场有利窗口 Citi基于不同的回报/回本期测算，认为加速产能建设将推动云业务增长加速和利润率提升，足以覆盖稀释影响。 二、云业务展望：FY2031 1000亿美元目标 Citi对阿里云业务的预测如下： ：预计同比增长50%至597亿人民币 ：51%/48%/42% ：12.1%/12.7%/12.8% ：2277亿/2010亿/1800亿人民币 ：FY1Q27资本开支同比增长75%至676亿人民币，主要受三方面影响： 硬件交付时点的波动 CPU采购增加 组件价格上涨 Citi明确指出资本开支"非线性"，。管理层强调增长加速主要由"需求量"驱动，。目前国内合约大多为一年期，但长约兴趣正在显现。 三、AI Labs与AI应用：短期阵痛，长期战略 FY1Q27 AI Labs板块EBITA亏损138亿人民币的构成： Qwen模型训练成本 Qwen App及Agent应用推理成本 ： 不计划大幅增加Qwen消费端营销投入 将开始收取部分订阅费用 Qwen Work已开始创收，是Agent业务的战略优先级 Qwen作为开源模型，已显著带动AI云收入增长和品牌认知 目标保持Qwen模型处于行业第一梯队 Citi预测FY2Q27 AI Labs EBITA亏损为125亿人民币。 四、百炼MaaS与第三方模型变现 ： 8月ARR： 年末目标： 未来数月将有多个新模型上线 目前Qwen专有模型仍占MaaS业务多数，但，反映出阿里云作为"AI基础设施平台"的开放性优势。 五、电商业务：超预期信号 在宏观环境疲软的背景下，9月季度至今：
这为短期股价提供了基本面支撑，缓解了市场对消费疲软的担忧。
估值方法（SOTP分部加总） Citi对阿里巴巴采用**分部加总法（SOTP）**进行估值： 业务板块估值方法估值倍数 电商集团 P/E 10x FY2027E净利润 AI云与计算服务 P/S 7.0x FY2027E收入 AI Labs与应用 P/S 5.0x FY2027E收入 其他业务 P/S 0.2x 净现金 30%折价 —
评级与回报预期 指标数值 评级
当前价（2026年9月1日收盘） US$112.85 目标价 US$190.00 预期股价回报
预期股息收益率 1.8% 预期总回报
市值 2,805.03亿美元 Citi继续将阿里巴巴视为。
Citi提示了以下可能阻碍股价达到目标价的关键下行风险： ：若零售业务转型未能成功落地，将影响电商基本盘。 ：AI领域投入巨大，若回报周期过长可能压制利润。 ：若失去对品牌商和商家的吸引力，电商生态将受损。 ：近期收购的整合执行存在不确定性。 ：宏观与地缘政治风险可能持续压制估值。 ：产品质量及商家合规问题可能引发监管处罚。
总体总结
主题正文
- 管理层重申有信心在FY2031实现外部云收入1000亿美元目标，长期EBITA利润率维持20%。
- FY1Q27资本开支同比增长75%至676亿人民币（受硬件交付时点影响，不应线性外推），Citi预测FY27-29E资本开支分别为2277亿/2010亿/1800亿人民币。
- AI Labs板块FY1Q27 EBITA亏损138亿人民币，主要来自Qwen模型训练及应用推理成本，管理层不计划大幅增加Qwen消费端营销投入，并将开始收取部分订阅费用。
- 报告核心内容来自Citi中国TMT企业日在香港举行的阿里巴巴管理层会议，重点回应了投资者对近期800亿港元增发合理性及AI云业务ROIC的关切。
- ：有信心在FY2031实现外部云收入1000亿美元的5年目标，长期EBITA利润率维持20%。
- Citi基于不同的回报/回本期测算，认为加速产能建设将推动云业务增长加速和利润率提升，足以覆盖稀释影响。
- ：预计同比增长50%至597亿人民币
- ：FY1Q27资本开支同比增长75%至676亿人民币，主要受三方面影响：