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主题 2026-09-03/topics/396.md 原文

- 高盛对中国基本金属板块19只覆盖股票进行1H26业绩回顾。铝、铜、金板块业绩大多低于预期，锂板块表现分化。铝板块因铝价高企盈利提升，但因几内亚铝土矿成本上升

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高盛于2026年9月2日发布中国大宗商品板块研报，对覆盖的19只基本金属、黄金、锂及电动车金属个股的2026年上半年（1H26A）业绩进行了系统性回顾。整体而言，。基于对各品种供需前景的判断，高盛对覆盖公司2026-27年盈利预测进行了-54%至+30%的修正，并相应调整了部分公司的投资评级。 ： ：预计SHFE铝价及价差将在2H26走软，因中国及海外新供应逐步释放，SHFE价差从2026年的8,542元/吨回调至2027年的4,250元/吨 ：因废铜供应紧张及美国持续囤货，预计2H26铜价仍将维持高位 ：预计2H26将回调，2027-28年将进一步下跌至10,300-16,000美元/吨LCE，因全球锂市场从当前短缺转为过剩

一、铝板块 ——维持 1H26经常性盈利115亿元（同比+71%），基本符合预期 铝价上涨带来盈利提升，但被税费增加和少数股东权益上升抵消 拟派发中期股息每股0.276元，派息率40%（高于去年30%） ：几内亚铝土矿因运输和当地柴油成本上涨，小型矿商减产，推高成本支撑 2026年盈利上调6%，但2027-28年下调12%（铝价预测下调1%） 目标价：H股6.8港元 / A股7.00元（分别从7.5/7.8下调），对应2027年PE 12-14倍 ——维持 1H26经常性盈利177亿元（同比+22%），低于预期10% 主因铝产品ASP下降和成本上升，并计提了11亿元存货及物业减值 不派发中期股息 2026-28年盈利下调5-19%（更高单位成本和更低ASP） 目标价：23.0港元（从26.0下调），对应2027年PE 11倍 二、铜板块 ——维持 1H26经常性盈利388亿元（同比+77%），符合预期 锂业务表现亮眼（毛利同比增长2586%），1H26锂产量4.4万吨LCE 派息率28%（高于去年25%） ：1H26矿铜单位成本同比增长超15%（矿石品位下降、柴油/试剂/硫磺涨价、剥采距离增加、人工成本上升） ：钨、锡、钼等小金属业务扩张，陕西沙坪沟钼矿已开工建设 预计2026年经常性盈利增长58%至806亿元 估值具吸引力：当前股价对应铜价仅8,376美元/吨，较现货14,446美元/吨低42% 目标价维持：H股51.0港元 / A股49.0元 ——维持 1H26经常性盈利168亿元（同比+95%），低于预期8% 主因刚果（金）铜产量下降 派息率13%（去年为零） ：KFM二期扩建预计2027年上半年完工，达产后铜产能增加5-10万吨；DRC超级矿税1H26计提5,000万美元 2026-27年盈利下调2-7%，2028年上调17%（铜价假设从10,000美元上调至13,700美元/吨） 当前股价对应铜价9,267美元/吨，较现货低35% 目标价：H股23.5港元 / A股25.0元（分别从25.0/26.0下调） ——维持 1H26经常性盈利80亿元（同比+98%），高于预期18% 主因铜及稀有/有色金属利润超预期 已完成Solgold收购（持有Cascabel项目100%股权，含铜资源1,220万吨） 拟分拆金鹰铜箔至港交所主板上市 2026-27年盈利上调16-20%，2028年大幅上调58% H股估值仅7倍2026年PE，具吸引力 目标价：H股50.0港元 / A股65.0元（分别从45.0/60.0上调） ——维持 1H26经常性盈利9.16亿美元（同比+184%），低于预期12% 主因成本上升 完成新股发行（7.06亿股，8.88港元）及8亿美元可转债发行 Las Bambas 2026年C1成本指引下调至0.85-1.05美元/磅（强于副产品价格） 2026-27年盈利下调11-17%，2028年上调53% 预计2026年将支付10年来首次股息 目标价：12.5港元（从14.0下调） 三、黄金板块 ——（原买入） 1H26经常性盈利19.4亿元（同比+45%），低于预期40% 主因金矿产量下降及生产成本上升 ：1H26两起矿难事故后，公司将2026年总黄金产量目标下调36%至11.72吨；安全检查收紧 海域金矿建设进度仅完成60%，预计投产时间延后至2028年（原计划2026年） 2026-28年盈利大幅下调52-54%（自产金产量下调6-11吨，金价假设下调5-7%） 预计自产金产量要到2028年才能恢复至2025年水平（17-18吨） 当前股价对应金价4,600美元/盎司，估值合理 目标价大幅下调至21.5港元（从42.0港元） 四、锂板块 ——（原卖出），A股维持卖出 1H26经常性盈利42.8亿元（同比大幅扭亏），高于预期30% 主因锂化学品和电池业务利润提升 维持2026年EV/ESS电池出货量40GWh指引 2026年盈利上调30%，2027年基本不变 H股股价已较峰值下跌54%，当前估值已部分反映锂价回调预期（隐含锂价13,500美元/吨） A股估值仍偏高（隐含锂价16,600美元/吨） 目标价：H股46.0港元（从60.0下调）/ A股45.0元（从53.0下调） ——维持 1H26经常性盈利37.8亿元（同比扭亏），符合预期 Greenbushes CGP3工厂预计2026年底全面达产，FY27指引155-175万吨 2026年盈利上调14%，2027-28年微调-2%至-4% 当前估值仍偏高（隐含锂价18,100-24,500美元/吨） 目标价：H股33.0港元 / A股32.0元（从48.0/42.0下调），下行空间13-36% ——维持 1H26经常性盈利13.4亿元（同比+870%），略超预期 津巴布韦硫酸锂工厂（6万吨/年）按计划推进，预计2027年中投产 2026-28年盈利上调4-16% 当前股价对应锂价19,200美元/吨，仍偏高 目标价：15.5元（从21.5下调），下行空间19% ——维持 1H26经常性盈利9.37亿元（同比+150%），低于预期24% 主因锂业务利润下滑（ASP下降、成本上升） 派息率17% 化山瓷石矿1H26已完成开采（约2.5万吨LCE） 2026年盈利下调6%，2027年上调2%，2028年下调8% 当前股价对应锂价14,600美元/吨 目标价：36.0元（从52.0下调），下行空间22% 五、其他电动车金属 ——（原卖出） 1H26经常性盈利43.8亿元（同比+75%），符合预期 ：1H26 MHP出货量同比下降9.5%（华飞项目5月起部分停产，受硫磺成本和印尼镍矿问题影响） 三元前驱体出货量同比近翻倍，单吨毛利显著改善 2026-28年盈利下调2-8% 当前股价已较峰值下跌51%，估值更具平衡性（隐含镍价16,000美元/吨） 目标价：42.0元（从51.0下调） ——（原中性） 1H26经常性盈利5.43亿元（同比-2%），远低于预期51% 主因电池材料和关键金属回收业务利润下滑 ：MHP镍出货量1H26同比下降37%（滑坡事故、年度检修、美伊冲突后硫磺供应紧张） 印尼IGIP MHP项目预计2026年底完工，2027年上半年投产 2026-29年盈利大幅下调8-51% 预计2H26及2027年上半年盈利将进一步下滑 目标价：5.0元（从8.0下调），下行空间23%

公司评级变化新目标价隐含空间 中国铝业-H 卖出（维持） 6.80港元 -21% 中国铝业-A 卖出（维持） 7.00元 -28% 宏桥集团 中性（维持） 23.00港元 -1% 江西铜业-H 买入（维持） 50.00港元 +34% 江西铜业-A 买入（维持） 65.00元 +35% 五矿资源 买入（维持） 12.50港元 +32% 洛阳钼业-H 买入（维持） 23.50港元 +41% 洛阳钼业-A 买入（维持） 25.00元 +31% 紫金矿业-H 买入（维持） 51.00港元 +40% 紫金矿业-A 买入（维持） 49.00元 +45% 招金矿业

21.50港元 -3% 赣锋锂业-H

46.00港元 +14% 赣锋锂业-A 卖出（维持） 45.00元 -14% 天齐锂业-H 卖出（维持） 33.00港元 -12% 天齐锂业-A 卖出（维持） 32.00元 -35% 雅化集团 卖出（维持） 15.50元 -17% 永兴材料 卖出（维持） 36.00元 -21% 华友钴业

42.00元 +7% 格林美

5.00元 -23%

：铝、铜、金、锂等大宗商品价格受全球宏观供需、美元走势、地缘政治等多重因素影响，可能出现大幅波动 ：硫磺、柴油、人工等成本持续上涨可能进一步侵蚀企业利润，特别是铜矿和镍业务（华友、格林美受影响较大） ：铝板块国内外新供应加速释放，可能导致铝价/价差回调幅度超预期；锂市场转向过剩后价格回调可能加速 ：招金矿业矿难事故显示安全生产对产量影响重大，类似事件可能影响其他矿企 ：印尼镍政策、刚果（金）超级矿税、津巴布韦项目等海外业务面临政策不确定性 ：人民币/美元汇率波动影响以美元计价的大宗商品价格和企业利润换算 ：部分锂及小金属公司股价已较前期高点大幅回调，但当前估值仍隐含较高商品价格假设，存在估值修正风险 ：高盛自身预测较市场共识存在较大差异（如招金、格林美低于共识33-63%和45-54%），可能存在对产量恢复或成本控制的判断偏差

总体总结

主题正文

  1. 铝板块因铝价高企盈利提升，但因几内亚铝土矿成本上升、国内新供应放量，预计2H26铝价及价差走弱，2027-28年下调铝企盈利12-19%。
  2. 锂板块因锂价上涨多数企业实现扭亏为盈，2026年盈利上调11-30%，但预计2H26锂价回调，2027-28年锂市场转为过剩。
  3. 基于对各品种供需前景的判断，高盛对覆盖公司2026-27年盈利预测进行了-54%至+30%的修正，并相应调整了部分公司的投资评级。
  4. ：预计SHFE铝价及价差将在2H26走软，因中国及海外新供应逐步释放，SHFE价差从2026年的8,542元/吨回调至2027年的4,250元/吨
  5. ：1H26矿铜单位成本同比增长超15%（矿石品位下降、柴油/试剂/硫磺涨价、剥采距离增加、人工成本上升）
  6. ：1H26 MHP出货量同比下降9.5%（华飞项目5月起部分停产，受硫磺成本和印尼镍矿问题影响）
  7. ：硫磺、柴油、人工等成本持续上涨可能进一步侵蚀企业利润，特别是铜矿和镍业务（华友、格林美受影响较大）
  8. ：人民币/美元汇率波动影响以美元计价的大宗商品价格和企业利润换算
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