【国金家电】白电行业专题：修复窗口渐近，重视下半年配置机会 当前市场对白电的分歧，主要集中在需求修复节奏与铜铝涨价对利润的影响。我们认为，随着下半年基数压力减轻
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【国金家电】白电行业专题：修复窗口渐近，重视下半年配置机会
当前市场对白电的分歧，主要集中在需求修复节奏与铜铝涨价对利润的影响。我们认为，随着下半年基数压力减轻、原材料同比涨幅回落，板块经营改善方向逐步清晰；叠加机构仓位处于历史低位，白电有望迎来业绩与估值的同步修复。
✨需求端， 高基数压力减轻，下半年景气有望逐季修复。26H1家电社零同比-9.5%，主要受到去年国补高基数影响。按照历史季节性结构测算，预计26H2家电社零同比+7.7%，Q3、Q4分别为-2.8%、+18.2%，呈现降幅收窄、四季度明显修复的趋势。分品类看，空调内外销有望改善，冰洗外销延续增长。
✨成本端， 压力较集中的阶段或已过去，盈利修复具备基础。26Q2铜、铝均价分别同比+40.0%、+45.9%，但近期铜价环比涨势放缓、铝价有所回落。情景测算显示，多数价格假设下，下半年铜铝同比涨幅将低于上半年；叠加龙头提价、降本及生产调配，成本对利润的边际拖累有望逐步减弱。
✨资金端， 低仓位叠加高股息，具备增量配置空间。26Q2末家电公募重仓比例仅1.02%，为2015年以来最低水平，悲观预期或已较充分反映。基本面企稳有望带动公募仓位回补，而低利率环境下，白电稳定的现金分红也有望吸引险资等长期资金配置，26Q1险资重仓家电比重环比大幅上升。
✨长期看， 海外成长与股东回报提升，有望共同推动估值中枢上移。欧洲家庭空调普及率仅约23%，中国主要品牌在西欧合计份额不足20%，需求渗透与品牌份额均有提升空间。报告复盘可口可乐发现，其进入成熟期后持续通过分红与回购强化股东回报，同期Forward PE中枢由17.4倍提升至21.8倍。当前美的、海尔分红回购力度持续增强，叠加海外业务成长，白电有望从“成熟制造”向“高质量现金流＋股东回报提升＋稳健增长”重新定价。
投资建议： 短期看经营修复，长期看海外增长与股东回报提升。当前白电兼具低估值、高股息与稳健现金流，看好下半年配置机会，维持行业“买入”评级，推荐海尔智家、美的集团、海信家电。
⚠风险提示：需求恢复不及预期、原材料超预期上涨、竞争加剧、海外关税及汇率波动、国补退坡超预期。
总体总结
主题正文
- 【国金家电】白电行业专题：修复窗口渐近，重视下半年配置机会
- 当前市场对白电的分歧，主要集中在需求修复节奏与铜铝涨价对利润的影响。
- 按照历史季节性结构测算，预计26H2家电社零同比+7.7%，Q3、Q4分别为-2.8%、+18.2%，呈现降幅收窄、四季度明显修复的趋势。
- 分品类看，空调内外销有望改善，冰洗外销延续增长。
- 基本面企稳有望带动公募仓位回补，而低利率环境下，白电稳定的现金分红也有望吸引险资等长期资金配置，26Q1险资重仓家电比重环比大幅上升。
- 当前美的、海尔分红回购力度持续增强，叠加海外业务成长，白电有望从“成熟制造”向“高质量现金流＋股东回报提升＋稳健增长”重新定价。
- 投资建议： 短期看经营修复，长期看海外增长与股东回报提升。
- 当前白电兼具低估值、高股息与稳健现金流，看好下半年配置机会，维持行业“买入”评级，推荐海尔智家、美的集团、海信家电。