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附件总结 银河证券-资本市场周报(2026年第22期)：券商债承成绩单出炉：科技创新债券领跑-260824.pdf
- 一、本周焦点：2026H1券商债券承销业务持续扩容..............................................................................................3
- 二、 资本市场重要政策动态.......................................................................................................................4
- 三、 全球资本市场行情概览.......................................................................................................................5
- （二）A股、港股⾏情回顾...........................................................................................................................8
- （三）海外股市⾏情回顾............................................................................................................................10
- （六）主要大宗商品价格............................................................................................................................12
- 四、 风险提示.......................................................................................................................................12
- 表11： 主要大宗商品价格（8月17日至8月21日）.....................................................................................12
甬兴证券-7月经济数据回落背后的结构变化-260825.pdf
-
- 就业与消费 ............................................................................................... 3
-
- 固定资产投资与房地产 ........................................................................... 5
-
- 投资建议 ................................................................................................... 7
-
- 风险提示 ................................................................................................... 7
- 资累计同比 .......................................................................................................... 5
- 用 .......................................................................................................................... 5
- 款、个人按揭贷款 .............................................................................................. 6
- 图11:固定资产投资与民间固定资产投资累计同比 图12:70个大中城市二手住宅价格指数：分城市线级
源达信息-策略周报：科技长期逻辑延续-260828.pdf
- 一、本周市场回顾 ........................................................................................................................ 3
- 1.主要指数表现 ............................................................................................................................................... 3
- 2.申万一级行业涨跌幅 .................................................................................................................................... 3
- 三、本周资讯要闻 ........................................................................................................................ 7
- 四、热点行业方向 ........................................................................................................................ 8
- 五、风险提示 ............................................................................................................................. 11
- 图1：申万一级行业涨跌幅情况 .................................................................................................................................... 4
- 资源品价格上行带动紫金矿业、洛阳钼业归母净利润分别同比增长68.2%、86.3%；
粤开证券-【粤开宏观】美国联邦政府债务：从财政困局到治理危机-260825.pdf
- 一、美国联邦政府债务的现状及特征 ..................................................................................................................................... 4
- 二、美国联邦政府巨额债务的成因 ......................................................................................................................................... 6
- （三）债务螺旋的核心驱动机制：两党政治博弈下的财政纪律废弛 ......................................................................... 9
- （二）“财政主导”风险的显现：货币政策独立性遭受损害 ................................................................................... 12
- 四、结论与政策建议 ............................................................................................................................................................... 15
- 图表1： 2000－2025财年美国联邦政府负债率 ........................................................................................................... 4
- 图表2： 1900年以来美国联邦政府负债率变化及主要原因 ....................................................................................... 6
- 图表3： 1962－2025财年美国联邦政府强制性支出情况 ........................................................................................... 9
粤开证券-【粤开宏观】前瞻指引的进退之困——简评沃什杰克逊霍尔会议讲话-260829.pdf
- 一、沃什对于前瞻指引的四个批评 ......................................................................................................................................... 3
- 二、弱化前瞻指引的现实弊端 ................................................................................................................................................. 3
- 四、美联储政策展望及“前瞻指引”的未来 ............................................................................................................................. 5
- 图表2： 8月28日沃什讲话后，市场对9月加息的预期有所升温 ................................................................................... 6
- 图表3： 当前美国通胀率虽脱离最高点，但仍然偏高 ........................................................................................................ 6
- 程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告，结论不受任何第三方的授意或影响。
- 报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：
- 报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：
粤开证券-【粤开宏观】为何一线城市消费冷热不均？——北上广深社零分化的三重机制-260824.pdf
- 一、北上广深社零分化，总体增速与品类表现差异显著 ..................................................................................................... 4
- 2、金银珠宝：经营模式差异影响零售额的地区归属 ................................................................................................. 6
- （二）政策差异：补贴政策与汽车牌照限制程度，影响家电、汽车需求释放 ......................................................... 7
- 1、家电：补贴范围与实施方式影响城市表现 ............................................................................................................. 7
- 2、汽车：牌照约束与购车补贴共同影响新增需求 ..................................................................................................... 7
- （三）供需适配：商品和服务供给与消费需求的匹配程度，影响服装、化妆品和餐饮增长 ................................. 8
- 三、政策启示 ........................................................................................................................................................................... 10
- （三）提升供给适配能力，培育结构性消费增量 ....................................................................................................... 11
银河证券-苏泊尔(002032)市场退坡中砥砺前行，出口阶段性调整-260828.pdf
- 是公司利润率同比下降的一大原因，这也是当前行业普遍面临的压力。
- 72/8/5202 72/9/5202 72/01/5202 72/11/5202 72/21/5202 72/1/6202 72/2/6202 72/3/6202 72/4/6202 72/5/6202 72/6/6202 72/7/6202 72/8/6202
- 4）此外，SEB订单毛利率采用年初协议价格定价，目前看来原材料成 资料来源：中国银河证券研究院
- 售费用率提升、原材料成本上涨等多重因素的影响下，利润率同比下降。
- SEB 出售商品的关联交易额预计约 72.8 亿元，计划较 2025 年实际值增长 7%。
- 0 0 2 0 0 2 0 0 2 1 0 2 1 0 2 1 0 2 1 0 2 1 0 2 1 0 2 1 0 2 1 0 2 1 0 2 1 0 2 2 0 2 2 0 2 2 0 2 2 0 2 2 0 2 2 0 2 6 2 0 -40%
- 若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投
- 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具
银河证券-通信行业周报：运营商动能转换深化，AI算力收入加速释放-260824.pdf 总结：眼）运营商动能转换阵痛期，AI算力收入加速 赵良毕 增长：近日，三大运营商半年度业绩报告已全部披露。中国移动营收 着眾睃眻亿 ：眻眼眻-睃眻睄眽-睂睁眼睄 元，同比下降 眼.眼%；净利润 睂睃睄亿元，同比下降 睁.眾%。中国电信营收 眽着睄眻 ：zhaoliangbi_yj@chinastock.com.cn 亿元，同比下降 眾.睄%；净利润 眼睄睁亿元，同比下降 眼眿.睄%。中国联通营收 眽眻眼眿 分析师登记编码：S眻眼眾眻着眽眽眻眾眻眻眻眾 亿元，同比提升 眻.睁%；净利润 睄着 亿元，同比下降 眾眿.睁%。传统通信业务承 压，叠加算力投入加大、增值税率上调、利润上缴比例提高等成本端压力，三 刘璐 大运营商业绩有所下滑。但与此同时，业绩报告显示，三家现金流快速增长， ：yj.liulu@chinastock.com.cn AI业务、国际业务和 Token经营成果显现，在资本开支方面集体向算力倾斜， 分析师登记编码：S眻眼眾眻着眽睁眻眾眻眻眻眼 呈现出动能向新、结构向优的发展态势。 相对沪深眾眻眻表现图 眽眻眽睁-眻睃-眽眿 眽）AI 需求主线明确，光通信龙头公司持续兑现高弹性：眽眻眽睁 年中期光通信 行业公司业绩陆续披露，高端数通光模块、光器件、光纤光缆及相关上游材料 SW通信 沪深300 企业整体维持高景气，且在产品速率升级、客户资本开支扩张、供需偏紧的共 同推动下实现收入和利润同步上行。但结构上也存在部分分化，兑现高弹性的 公司，主要集中在 睃眻眻G、眼.睁T 高端光模块、AI 数据中心用高速光器件、AI 新型光纤光缆及高附加值光学元件等环节；而部分泛光通信或双主业公司虽然 收入改善明显，但净利润弹性受材料短缺、非光业务拖累等因素制约。业绩表 现优秀的公司进一步向高端化、AI 相关度高、产能交付能力强、客户份额高 的龙头集中。多家公司在半年报或预告中将业绩增长归因于全球数据中心、AI 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 超算中心建设、云厂商资本开支上行、睃眻眻G/眼.睁T等高速率产品需求快速释放。 从需求侧看，我们认为行业最强的拉动环节包括三条主线：第一是高端数通光 相关研究 模块，尤其是 睃眻眻G和 眼.睁T；第二是围绕高速模块所需的上游光器件、FAU、 眼.【银河通信】行业点评报告：中报超预期叠加强激 WDM、滤光片、隔离器、调制器芯片等；第三是 AI集群内部和跨集群互联所 励指引，光模块需求长期高景气 需的新型光纤光缆、特种光纤、MPO等产品。此外，汇率是部分公司 眽眻眽睁年 眽.【银河通信】行业周报_AI光互连浪潮下，光通信 中报季的重要扰动项，太辰光、天孚通信、长飞光纤、光库科技等均提到人民 龙头增长提速 币升值或美元兑人民币贬值带来的汇兑损失，这意味着若剔除汇兑因素，部分 眾.【银河海外算力】行业点评_LITE&COHR业绩强 公司利润表现可能更强。 兑现，光源缺口兑利 投资建议：优选通信光通信、AIDC、量子技术、运营商、光纤光缆等板块： 光通信相关标的：中际旭创（眾眻眻眾眻睃）， 新易盛（眾眻眻着眻眽）等；IDC相关标 的：润建股份（眻眻眽睄眽睄）等；量子通信：国盾量子（睁睃睃眻眽睂）等；运营商相关 标的：中国移动（A+H），中国电信（A+H），中国联通（A+H）等；光纤光 缆相关标的。 风险提示：AIGC应用推广不及预期的风险；国内外政策和技术摩擦的不确定 性风险；睁G发展进度不及预期的风险等。 下载日志已记录，仅供内部参考 行业周报 · 通信行业 目录 Catalog 一、 周市场行情： .................................................................................................................................. 眾 （一） 一周通信板块跌幅为眼.眾睄% .............................................................................................................. 眾 （二） 一周光器件等子板块相关标的表现较好 ............................................................................................... 眾 二、 行业发展向好及重要事件梳理 ............................................................................................................. 睁 （一） 运营商新旧动能交替，AI算力收入加速增长 ........................................................................................ 睁 （二） AI需求主线明确，光通信龙头公司持续兑现高弹性 ............................................................................... 睃 （三） CPO量产与NPO扩容，算力互联的两种路径选择 ................................................................................ 睄 三、 重点公司公告 .................................................................................................................................. 睄 四、 投资建议
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银河证券-资本市场周报(2026年第22期)：券商债承成绩单出炉：科技创新债券领跑-260824.pdf
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- 一、本周焦点：2026H1券商债券承销业务持续扩容..............................................................................................3
- 二、 资本市场重要政策动态.......................................................................................................................4
- 三、 全球资本市场行情概览.......................................................................................................................5
- （二）A股、港股⾏情回顾...........................................................................................................................8
- （三）海外股市⾏情回顾............................................................................................................................10
- （六）主要大宗商品价格............................................................................................................................12
- 四、 风险提示.......................................................................................................................................12
- 表11： 主要大宗商品价格（8月17日至8月21日）.....................................................................................12
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- 就业与消费 ............................................................................................... 3
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- 固定资产投资与房地产 ........................................................................... 5
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- 投资建议 ................................................................................................... 7
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- 风险提示 ................................................................................................... 7
- 资累计同比 .......................................................................................................... 5
- 用 .......................................................................................................................... 5
- 款、个人按揭贷款 .............................................................................................. 6
- 图11:固定资产投资与民间固定资产投资累计同比 图12:70个大中城市二手住宅价格指数：分城市线级
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- 一、本周市场回顾 ........................................................................................................................ 3
- 1.主要指数表现 ............................................................................................................................................... 3
- 2.申万一级行业涨跌幅 .................................................................................................................................... 3
- 三、本周资讯要闻 ........................................................................................................................ 7
- 四、热点行业方向 ........................................................................................................................ 8
- 五、风险提示 ............................................................................................................................. 11
- 图1：申万一级行业涨跌幅情况 .................................................................................................................................... 4
- 资源品价格上行带动紫金矿业、洛阳钼业归母净利润分别同比增长68.2%、86.3%；
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- 一、美国联邦政府债务的现状及特征 ..................................................................................................................................... 4
- 二、美国联邦政府巨额债务的成因 ......................................................................................................................................... 6
- （三）债务螺旋的核心驱动机制：两党政治博弈下的财政纪律废弛 ......................................................................... 9
- （二）“财政主导”风险的显现：货币政策独立性遭受损害 ................................................................................... 12
- 四、结论与政策建议 ............................................................................................................................................................... 15
- 图表1： 2000－2025财年美国联邦政府负债率 ........................................................................................................... 4
- 图表2： 1900年以来美国联邦政府负债率变化及主要原因 ....................................................................................... 6
- 图表3： 1962－2025财年美国联邦政府强制性支出情况 ........................................................................................... 9
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- 一、沃什对于前瞻指引的四个批评 ......................................................................................................................................... 3
- 二、弱化前瞻指引的现实弊端 ................................................................................................................................................. 3
- 四、美联储政策展望及“前瞻指引”的未来 ............................................................................................................................. 5
- 图表2： 8月28日沃什讲话后，市场对9月加息的预期有所升温 ................................................................................... 6
- 图表3： 当前美国通胀率虽脱离最高点，但仍然偏高 ........................................................................................................ 6
- 程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告，结论不受任何第三方的授意或影响。
- 报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：
- 报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：
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粤开证券-【粤开宏观】如何看待美债市场波动：共识与分歧-260828.pdf
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- 一、北上广深社零分化，总体增速与品类表现差异显著 ..................................................................................................... 4
- 2、金银珠宝：经营模式差异影响零售额的地区归属 ................................................................................................. 6
- （二）政策差异：补贴政策与汽车牌照限制程度，影响家电、汽车需求释放 ......................................................... 7
- 1、家电：补贴范围与实施方式影响城市表现 ............................................................................................................. 7
- 2、汽车：牌照约束与购车补贴共同影响新增需求 ..................................................................................................... 7
- （三）供需适配：商品和服务供给与消费需求的匹配程度，影响服装、化妆品和餐饮增长 ................................. 8
- 三、政策启示 ........................................................................................................................................................................... 10
- （三）提升供给适配能力，培育结构性消费增量 ....................................................................................................... 11
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- 是公司利润率同比下降的一大原因，这也是当前行业普遍面临的压力。
- 72/8/5202 72/9/5202 72/01/5202 72/11/5202 72/21/5202 72/1/6202 72/2/6202 72/3/6202 72/4/6202 72/5/6202 72/6/6202 72/7/6202 72/8/6202
- 4）此外，SEB订单毛利率采用年初协议价格定价，目前看来原材料成 资料来源：中国银河证券研究院
- 售费用率提升、原材料成本上涨等多重因素的影响下，利润率同比下降。
- SEB 出售商品的关联交易额预计约 72.8 亿元，计划较 2025 年实际值增长 7%。
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- 若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投
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总结：眼）运营商动能转换阵痛期，AI算力收入加速 赵良毕 增长：近日，三大运营商半年度业绩报告已全部披露。中国移动营收 着眾睃眻亿 ：眻眼眻-睃眻睄眽-睂睁眼睄 元，同比下降 眼.眼%；净利润 睂睃睄亿元，同比下降 睁.眾%。中国电信营收 眽着睄眻 ：zhaoliangbi_yj@chinastock.com.cn 亿元，同比下降 眾.睄%；净利润 眼睄睁亿元，同比下降 眼眿.睄%。中国联通营收 眽眻眼眿 分析师登记编码：S眻眼眾眻着眽眽眻眾眻眻眻眾 亿元，同比提升 眻.睁%；净利润 睄着 亿元，同比下降 眾眿.睁%。传统通信业务承 压，叠加算力投入加大、增值税率上调、利润上缴比例提高等成本端压力，三 刘璐 大运营商业绩有所下滑。但与此同时，业绩报告显示，三家现金流快速增长， ：yj.liulu@chinastock.com.cn AI业务、国际业务和 Token经营成果显现，在资本开支方面集体向算力倾斜， 分析师登记编码：S眻眼眾眻着眽睁眻眾眻眻眻眼 呈现出动能向新、结构向优的发展态势。 相对沪深眾眻眻表现图 眽眻眽睁-眻睃-眽眿 眽）AI 需求主线明确，光通信龙头公司持续兑现高弹性：眽眻眽睁 年中期光通信 行业公司业绩陆续披露，高端数通光模块、光器件、光纤光缆及相关上游材料 SW通信 沪深300 企业整体维持高景气，且在产品速率升级、客户资本开支扩张、供需偏紧的共 同推动下实现收入和利润同步上行。但结构上也存在部分分化，兑现高弹性的 公司，主要集中在 睃眻眻G、眼.睁T 高端光模块、AI 数据中心用高速光器件、AI 新型光纤光缆及高附加值光学元件等环节；而部分泛光通信或双主业公司虽然 收入改善明显，但净利润弹性受材料短缺、非光业务拖累等因素制约。业绩表 现优秀的公司进一步向高端化、AI 相关度高、产能交付能力强、客户份额高 的龙头集中。多家公司在半年报或预告中将业绩增长归因于全球数据中心、AI 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 超算中心建设、云厂商资本开支上行、睃眻眻G/眼.睁T等高速率产品需求快速释放。 从需求侧看，我们认为行业最强的拉动环节包括三条主线：第一是高端数通光 相关研究 模块，尤其是 睃眻眻G和 眼.睁T；第二是围绕高速模块所需的上游光器件、FAU、 眼.【银河通信】行业点评报告：中报超预期叠加强激 WDM、滤光片、隔离器、调制器芯片等；第三是 AI集群内部和跨集群互联所 励指引，光模块需求长期高景气 需的新型光纤光缆、特种光纤、MPO等产品。此外，汇率是部分公司 眽眻眽睁年 眽.【银河通信】行业周报_AI光互连浪潮下，光通信 中报季的重要扰动项，太辰光、天孚通信、长飞光纤、光库科技等均提到人民 龙头增长提速 币升值或美元兑人民币贬值带来的汇兑损失，这意味着若剔除汇兑因素，部分 眾.【银河海外算力】行业点评_LITE&COHR业绩强 公司利润表现可能更强。 兑现，光源缺口兑利 投资建议：优选通信光通信、AIDC、量子技术、运营商、光纤光缆等板块： 光通信相关标的：中际旭创（眾眻眻眾眻睃）， 新易盛（眾眻眻着眻眽）等；IDC相关标 的：润建股份（眻眻眽睄眽睄）等；量子通信：国盾量子（睁睃睃眻眽睂）等；运营商相关 标的：中国移动（A+H），中国电信（A+H），中国联通（A+H）等；光纤光 缆相关标的。 风险提示：AIGC应用推广不及预期的风险；国内外政策和技术摩擦的不确定 性风险；睁G发展进度不及预期的风险等。 下载日志已记录，仅供内部参考 行业周报 · 通信行业 目录 Catalog 一、 周市场行情： .................................................................................................................................. 眾 （一） 一周通信板块跌幅为眼.眾睄% .............................................................................................................. 眾 （二） 一周光器件等子板块相关标的表现较好 ............................................................................................... 眾 二、 行业发展向好及重要事件梳理 ............................................................................................................. 睁 （一） 运营商新旧动能交替，AI算力收入加速增长 ........................................................................................ 睁 （二） AI需求主线明确，光通信龙头公司持续兑现高弹性 ............................................................................... 睃 （三） CPO量产与NPO扩容，算力互联的两种路径选择 ................................................................................ 睄 三、 重点公司公告 .................................................................................................................................. 睄 四、 投资建议