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主题 2026-09-02/topics/365.md 原文

- 本报告汇总高盛亚洲领导者峰会（ALC）第二日多家公司管理层交流要点，覆盖互联网、科技、消费、汽车、金融、医药六大板块。核心主题为'AI驱动增长'：1）联发科

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高盛亚洲领导者峰会（ALC）第二日要点汇总报告，覆盖互联网、科技硬件、消费、汽车、金融、医药六大板块共数十家公司管理层会谈纪要。报告整体传递三大核心叙事： ：腾讯、阿里、Z.AI、Kingsoft Cloud、MiniMax等公司均强调AI为最高资本配置优先级，前置投入基础设施以锁定算力供应、抵御内存涨价。 ：安踏、新东方、Miniso等消费龙头在宏观偏弱背景下展示多品牌韧性与海外扩张潜力。 ：比亚迪、小鹏、XPeng、喜士多、Eicher Motors等公司海外业务成为关键增长引擎。

一、互联网板块 —— 评级：买入，目标价HK$670 首席战略官James Mitchell强调AI为最高资本配置优先级，第三季度capex和预付款仍将保持较大规模，前置基础设施投入以抵御内存价格上涨 混元模型通过全栈优化（WorkBuddy）实现规模化增益和长期成本竞争力 AI整合加速游戏开发并提升游戏利润率 广告加载率（ad load）等多种杠杆有望抵消宏观疲软 —— 评级：买入，目标价US$186 / HK$180 通过核心电商现金流和加速云增长为AI投资提供资金保障 AI基础设施投资呈现清晰的三年回收轨迹 目标维持中国AI云市场40%的领先份额 FY27 MaaS ARR目标300亿元人民币，中期云利润率目标20% 优先B2B货币化，同时扩大海外布局 —— 评级：中性，目标价HK$1,610 8月ARR达16亿美元，年末目标24亿美元 中国互联网行业需求为主要驱动力 推出开源GLM-5.3模型的商业许可 40亿美元增发募资用于扩大算力 —— 评级：买入，目标价HK$760 ARR势头强劲，即将推出M3.1和H3.1模型 下半年毛利率有望持续扩张（推理优化和模型效率提升） 利用开源生态系统和harness产品增强企业采用和客户粘性 —— 评级：买入，目标价US$43 / HK$169 京东零售有望在第三季度恢复正增长（受高基数效应消退推动） 食品配送亏损同比显著收窄，但保持关键订单规模 供应链效率提升支撑稳定利润率 —— 评级：买入，目标价US$11.7 / HK$46 通过腾讯生态加强流量获取应对Soda Music竞争 SVIP订阅超2000万，ARPU达20元人民币 喜马拉雅收购1.5个月贡献约4亿元人民币收入 加速10亿美元股票回购计划 —— 评级：买入，目标价US$18 AI云占总收入比例在2Q26达43% 2026年AI capex预算150亿元人民币 AI IaaS回报期约3.5年 目标2027年实现正调整后净利润率 二、科技板块 —— 评级：买入，目标价NT$7,000 获英伟达35亿美元可转债投资，Alphabet也参与其中 合作扩展至英伟达NVLink Fusion平台 从设计单一AI ASIC扩展到机架级AI系统集成 在连接性和内存架构领域获取增量价值 短期收益贡献有限，但长期AI ASIC定位和客户胜率显著增强 —— 评级：买入，目标价Rmb21.2 从精密零部件扩展至功能模组（人形机器人和AI服务器） 提供机器人关节模组和整机装配服务 AI服务器产品组合从液冷组件扩展到全面热管理和电源解决方案 —— 评级：买入，目标价Rmb550 2H26新一代GPU平台AI PCB有望推动单板价值显著提升 2026年capex约200亿元人民币 扩大HDI和MLPCB产能（中国和东南亚） —— 评级：买入，目标价¥5,500 数据中心和AI应用滚珠轴承产能利用率超90% 人形机器人单台轴承安装数量远高于此前预期 加速达成中期计划 三、汽车板块 —— 评级：买入（Conviction List），目标价Rmb137 / HK$134 预计未来3-5年全球NEV渗透率超50% 年底目标部署2万座闪充站 电动汽车作为移动储能单元支持双向电网参与 利用2.2亿公里ADAS数据和璇玑A3芯片推进物理AI战略 —— 评级：买入，目标价US$18 / HK$69 预计4Q26月交付量达6万辆 4季度海外交付目标4万辆 1Q27计划重大机器人技术发布 采用自研芯片降本 —— 评级：买入，目标价US$31 / HK$30 从自动驾驶传感器扩展至机器人（市场容量是汽车行业5倍） 提供 Sharpa 灵巧手等先进硬件 与Google DeepMind和Nvidia等全球科技巨头合作 —— 评级：买入（Conviction List），目标价W710,000 售后服务（A/S）营业利润率维持23-25% Waymo和2027年美国EREV平台推动电气化业务回升 4季度机器人执行器原型目标 —— 评级：买入，目标价Rs9,400 目标2027年9月达到200万辆产能 国际业务（拉丁美洲零售增长三倍）已达到盈亏平衡 五、消费板块 —— 评级：买入，目标价HK$108 8月下旬零售复苏，高端品牌跑赢大众市场 安踏品牌营业利润率目标约20%，Fila目标25% ANTA SUPER STORE业态持续优化 —— 评级：买入，目标价HK$30.1 喜力7-8月销量同比增长超20% 下半年毛利率比较压力减轻 —— 评级：买入，目标价¥3,800 扩大全球香水业务（特别是美洲市场） 利用AI驱动搜索推荐增强营销 2030年核心营业利润率目标10%以上 —— 评级：买入，目标价HK$7.7 中国下半年销量持续承压，但O2O渠道双位数增长 印度业务接近占总销量10% 韩国市场持续跑赢行业 —— 评级：买入，目标价US$15 / HK$29.3 中国市场通过大店模式、会员扩张和自有IP开发维持增长 长期视美国市场规模可比中国市场 —— 评级：买入，目标价US$70 / HK$55 1QFY27收入增长有望超全年指引14%-18% AI驱动效率提升预计节约超1亿美元 FY27股东回报计划：3亿美元现金股息+最多2亿美元回购 六、金融板块 —— 评级：买入，目标价HK$57.8 香港商业地产趋势分化 2H26贷款增长有望跑赢市场 —— 评级：买入，目标价Rs1,270 贷款增长指引：名义GDP的2-2.5倍 FY27信用成本指引维持90个基点 FY27 RoA指引1.8% 七、医疗板块 —— 评级：买入，目标价Rmb65.9 / HK$52.1 1H26净新订单同比增长超30% 混合定价年初至今恢复至高单位数增长 AI驱动药物发现有望产生增量外包需求 —— 评级：买入，目标价US$441.3 / Rmb381.06 Revolution Medicines合作为深度协同伙伴关系 daraxonrasib有望2027年加速获批中国晚期PDAC 与美国政府MFN协议扩大Tevimbra患者覆盖 八、炼化板块 —— 评级：买入（Conviction List），目标价W163,000 强劲炼油裂解价差驱动更高利润率 沙特Shaheen项目2027年商业化运营，2027年capex大幅减少、自由现金流大幅改善 未限价出口市场占总销售50-60%

本报告为多公司峰会纪要汇总，所有公司均维持或重申买入评级（除Z.AI维持中性评级）。报告未给出具体行业估值倍数更新，但通过目标价隐含各公司未来12个月的合理估值： ：比亚迪、S-Oil、现代摩比斯 ：联发科、腾讯、阿里、MiniMax、Z.AI、金山云 ：安踏、华润啤酒、百威亚太 ：小鹏、名创优品、Eicher Motors 整体维持对亚洲股市的积极看法，重点关注AI资本开支主线、消费复苏分化中的赢家以及出海扩张企业。

：腾讯、阿里、Z.AI、金山云等公司大规模AI capex若未能实现预期回报周期（3-3.5年），将拖累盈利和现金流 ：影响智能手机毛利率（小米）和AI基础设施经济性（腾讯、阿里） ：影响安踏、华润啤酒、百威亚太等消费股估值 ：比亚迪、小鹏的全球渗透率超50%目标依赖需求侧配合 ：S-Oil受沙特原油供应和国内价格上限影响；现代摩比斯A/S利润率受外汇波动影响 ：BeOne Medicines依赖NMPA监管批准；科技公司面临中美科技竞争不确定性 ：BeOne Medicines的daraxonrasib及多项肿瘤管线临床数据存在不确定性

总体总结

主题正文

  1. 核心主题为'AI驱动增长'：1）联发科获英伟达35亿美元投资及可转债认购，合作扩展至NVLink Fusion平台，长期AI ASIC竞争力显著增强；
  2. 7）S-Oil受强劲炼油裂解价差支撑，2027年沙特Shaheen项目投产后自由现金流大幅改善。
  3. ：腾讯、阿里、Z.AI、Kingsoft Cloud、MiniMax等公司均强调AI为最高资本配置优先级，前置投入基础设施以锁定算力供应、抵御内存涨价。
  4. 首席战略官James Mitchell强调AI为最高资本配置优先级，第三季度capex和预付款仍将保持较大规模，前置基础设施投入以抵御内存价格上涨
  5. 通过核心电商现金流和加速云增长为AI投资提供资金保障
  6. 2030年核心营业利润率目标10%以上
  7. 1H26净新订单同比增长超30%
  8. 整体维持对亚洲股市的积极看法，重点关注AI资本开支主线、消费复苏分化中的赢家以及出海扩张企业。
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