- Elon Musk表示SpaceX可能将燃气轮机叶片/导向器铸造内部化，以缓解供应链瓶颈并缩短交付时间最多18个月。应流管理层认为行业瓶颈将持续3-5年，高

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• Elon Musk表示SpaceX可能将燃气轮机叶片/导向器铸造内部化，以缓解供应链瓶颈并缩短交付时间最多18个月。应流管理层认为行业瓶颈将持续3-5年，高温合金铸造资本密集、技术门槛高且商业化缓慢，SpaceX将优先满足自身涡轮及售后需求，不会向外部竞争对手供货，对应流海外订单及全球供应链影响有限。JPM认为对应流直接影响有限——其美国敞口极小（仅通过斗山能源间接暴露），价格比美国同行低约50%，产能爬坡进一步增强竞争力。这反而印证全球燃气轮机需求前景强劲，非订单见顶信号。维持Overweight评级，目标价Rmb85（基于40x FY28E P/E）。

摩根大通于2026年9月1日发布关于，目标价（对应88%上涨空间，基于40x FY28E P/E）。 关键要点 维度结论

有限。应流美国敞口极小

仅通过Doosan Enerbility（斗山能源）间接接触

比美国同行低约50%

需求前景反而被强化，非见顶信号

Overweight / Rmb85

一、SpaceX事件的来龙去脉 Elon Musk宣布SpaceX可能将，核心目的是： ：传统涡轮制造商订单已排至2030年 ：最多可缩短

二、应流管理层的判断 应流管理层对行业前景及此事件影响给出以下观点： ：行业供应瓶颈将持续 ：高温合金铸造 产线建设需 >1年 产品开发+认证可能 >3年 ：优先满足，不太可能向外部竞争对手供货 ：海外同行（PCC、Doncasters）技术虽强但，说明第三方叶片业务经济性未必理想 三、JPM的独立分析 对应流的直接影响评估 ✅ ：仅通过Doosan Enerbility（韩国斗山能源）间接暴露，与SpaceX美国供应链竞争重叠低 ✅ ：定价比美国当前同行 ✅ ：产能扩张支撑竞争力进一步增强 对行业供需格局的解读 JPM欧洲分析师Phil Buller指出： 铸造和锻造是，难以快速解决 SpaceX虽具备工程能力（源自Raptor发动机的铸造锻造经验），但 该举措，并非进入更广泛的零部件市场 关键推论：，而非支持"行业订单已接近峰值"的担忧 四、行业前景支撑 指标数据 全球燃气轮机年需求（2026-2035E）

100 GW 2026年制造产能 仅64 GW 应流FY25A燃气轮机收入 Rmb10亿 当前全球叶片市场份额 ~2% 2030E市场份额目标 ~10% 与全球OEM合作 Baker Hughes、Siemens Energy、Ansaldo、Doosan、GE Aerospace、Safran、Rolls-Royce 应流的在于：作为中国唯一同时供应GE Aerospace、Safran、Rolls-Royce的，并持有长期合同至2030-2032年。

评级与目标价 ：Overweight（超配） ：（Dec-27） ：Rmb45.20 ： 估值方法 基于  ×  对标Howmet Aerospace FY27E P/E约40x JPM美国分析师对Howmet的目标倍数为FY28E 45x 全球同业对比（FY26E P/E） 类别公司P/E (FY26E)评级

Howmet 45x OW Doncasters 70x NC Wedge 37x NC Himile 18x NC

GE Vernova 38x OW Siemens Energy 29x OW MHI 45x NC Baker Hughes 25x OW Doosan Enerbility 130x OW Caterpillar 28x OW 应流当前估值高于零部件同业平均（44x），但PEG仅0.9，体现高EPS增长预期。

下行风险（针对应流的评级与目标价） ：若替代电力方案（如燃气发动机）获得更多市场份额，燃气轮机需求增长可能放缓 ：包括Baker Hughes、Siemens Energy、Ansaldo等关键客户的产能扩张可能慢于预期 ：生产良率、定价或产品组合若走弱，GPM提升幅度可能低于预期 ： 俄罗斯客户敞口可能受影响 用于产能扩张的美国/欧盟进口设备获取受限 SpaceX相关延伸风险（已被评估为有限） 若SpaceX产能扩张超预期，或将铸造能力对外开放，可能加剧全球零部件竞争 但目前判断概率较低，因经济性及技术认证周期制约明显

总体总结

主题正文

1. • Elon Musk表示SpaceX可能将燃气轮机叶片/导向器铸造内部化，以缓解供应链瓶颈并缩短交付时间最多18个月。
2. 应流管理层认为行业瓶颈将持续3-5年，高温合金铸造资本密集、技术门槛高且商业化缓慢，SpaceX将优先满足自身涡轮及售后需求，不会向外部竞争对手供货，对应流海外订单及全球供应链影响有限。
3. JPM认为对应流直接影响有限——其美国敞口极小（仅通过斗山能源间接暴露），价格比美国同行低约50%，产能爬坡进一步增强竞争力。
4. 摩根大通于2026年9月1日发布关于，目标价（对应88%上涨空间，基于40x FY28E P/E）。
5. Baker Hughes、Siemens Energy、Ansaldo、Doosan、GE Aerospace、Safran、Rolls-Royce
6. 应流的在于：作为中国唯一同时供应GE Aerospace、Safran、Rolls-Royce的，并持有长期合同至2030-2032年。
7. 应流当前估值高于零部件同业平均（44x），但PEG仅0.9，体现高EPS增长预期。
8. ：若替代电力方案（如燃气发动机）获得更多市场份额，燃气轮机需求增长可能放缓