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📝 反馈（包括来自 Joe 的）相当平淡。 📌 总体而言，人们觉得这份业绩报告令人失望 —— 无论是季度表现、指引还是全年指引 —— 而且电话会议未能达到预期效果。特别是，未能上调 6 亿美元的光模块指引（买方预期为 10 亿美元，且市场原本期望至少上调 1 亿美元以匹配该预期），以及 AEC 前景、增长放缓（“并非突破性增长” 及 “大数定律”）。客户集中度和光模块爬坡仍是人们担忧的其他风险。 ⚖️ 公平地说，两项 PIC 设计胜利值得肯定，团队也讨论了 NPO 设计胜利；这些为乐观情绪留出了一些空间，至少到目前为止，反馈更多是失望，而非积极做空该股的意愿。
💡 这份财报在我看来是一次相当干净（且大幅）的超预期并上调指引，但鉴于股价难以守住涨幅 —— 且仍远低于历史高点 —— 空头们似乎纷纷冒头，急于施压空头头寸。 🔍 快速梳理一下电话会议中的关键要点，以及我在盘后从投资者那里听到的多空观点…… 🔹 AI 与基础设施的延长周期：客户正将 IT 的定位从成本中心转变为价值驱动力，这推动了涵盖 AI 与非 AI 工作负载的广泛基础设施现代化周期。需求正扩展至新云、主权云及企业领域，而 DELL 已为此做好充分准备。 🔹 非 AI 业务表现强于预期：传统服务器增长正由真实的数据中心现代化需求驱动（更多核心、DRAM、存储），以及大量仍运行在 14G 或更旧硬件上的存量客户 —— 并非仅仅是需求前置。这主要是现有客户进行更新换代的案例。 🔹 利润率结构性改善，多重有利因素汇聚：强劲需求、有利的产品组合和定价，以及纪律严明的执行。团队声称这些是结构性改善：运营支出指引为 8%，是公司 42 年历史上的最低水平。 🔹 制约因素是供应而非需求。
✅ 这些结果远超预期。F27 每股收益指引上调 40% 出乎意料，且未来多年仍有强劲增长空间。 ✅ 我们仍处于早期阶段。预计未来财报中每股收益指引还有上调空间，上行余地充足。 ✅ 戴尔是 AI 正在产生真实、可衡量价值的切实证明。而 AI 资本支出预算依然坚挺，打破了此前对耗尽的担忧。
⚠️ 这些业绩（F3Q 营收指引、FY27 营收指引、F27 每股收益）已被纽约买方提前预期并纳入模型，我们已进入第七局。上行空间有限。股价走势已说明一切。投资者并未真正感到意外。 ⚠️ 公司端的提前采购比人们愿意承认的更多。而 DELL 在内存上叠加利润率。并非纯粹的营收超预期，那么 “正常化” 每股收益是多少？ ⚠️ 同比基数担忧：随着 AI 服务器增长超过 130%，FY28 的对比将极为困难，因为定价回落。而传统服务器增长 120% 显然不可持续；随着投资者试图在支出正常化背景下建模 CY27‑28，市场可能开始下调估值。
📋 团队业绩超出了公司指引，甚至比更为谨慎的华尔街共识还要好，但略低于买方更高的预期，显然不足以应对当前艰难的市场环境。希望电话会议中能听到更多关于全年指引的建设性评论。买方对全年指引的预期实际上似乎并不高（我调查中的大多数受访者并不预期全年指引会上调，但我们认为光通信领域仍可能成为上行惊喜的来源）。
🔥 又是一次全面超预期，各项指标均超出预期，其中每股收益比我们自身激进的买方预期高出 35%，AI 订单几乎是激进买方预期的三倍，同时将 F27 财年 EPS 上调 15%（至 25.5 美元）。“IT 环境已从成本中心转变为推动增长和竞争优势的价值驱动因素，客户正在相应地进行投资，这为我们的整个产品组合创造了机遇。在我们的人工智能服务器业务增长最为明显，我们业务增长了 122%，存储增长 26%，客户端解决方案同比增长 20%。” 仍在等待是否有任何吹毛求疵之处。
总体总结
主题正文
- 特别是，未能上调 6 亿美元的光模块指引（买方预期为 10 亿美元，且市场原本期望至少上调 1 亿美元以匹配该预期），以及 AEC 前景、增长放缓（“并非突破性增长” 及 “大数定律”）。
- 🔹 非 AI 业务表现强于预期：传统服务器增长正由真实的数据中心现代化需求驱动（更多核心、DRAM、存储），以及大量仍运行在 14G 或更旧硬件上的存量客户 —— 并非仅仅是需求前置。
- 🔹 利润率结构性改善，多重有利因素汇聚：强劲需求、有利的产品组合和定价，以及纪律严明的执行。
- 团队声称这些是结构性改善：运营支出指引为 8%，是公司 42 年历史上的最低水平。
- ⚠️ 同比基数担忧：随着 AI 服务器增长超过 130%，FY28 的对比将极为困难，因为定价回落。
- 🔥 又是一次全面超预期，各项指标均超出预期，其中每股收益比我们自身激进的买方预期高出 35%，AI 订单几乎是激进买方预期的三倍，同时将 F27 财年 EPS 上调 15%（至 25.5 美元）。
- “IT 环境已从成本中心转变为推动增长和竞争优势的价值驱动因素，客户正在相应地进行投资，这为我们的整个产品组合创造了机遇。
- 在我们的人工智能服务器业务增长最为明显，我们业务增长了 122%，存储增长 26%，客户端解决方案同比增长 20%。