【美债复盘：全球加息共振，滞胀风险浮现】 ▎摘要 美债2Y +5.6bps、10Y +4.1bps创2025年1月以来新高、30Y +3.3bps破5.28%。

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【美债复盘：全球加息共振，滞胀风险浮现】

▎摘要 美债2Y +5.6bps、10Y +4.1bps创2025年1月以来新高、30Y +3.3bps破5.28%。9月FOMC加息25bps概率66-68%，关注焦点已转向"加多少"和"加几次"。日欧等长端利率同样创出多年新高。 ▎核心因果链 链①美伊战火重启 → 油价跳涨 美军周日打击Larak Island（霍尔木兹海峡入口）IRGC火箭发射装置；伊朗周一晚向约旦美军基地发射8枚导弹（全部被拦截），近一个月首次直接交火。WTI +4.65%至$89.37（盘中破$90），布伦特 +4.51%至$94.41（盘中破$94.65）。 链②油价 → 通胀粘性 → 央行反应函数锁定 沃什Jackson Hole讲话明确"we have work to do"，PCE 3.7%、6m年化4.1%。Barr（中立派副主席）周二讲话"如通胀不迅速降温将加息"——信号意义大于个别鹰派，FOMC内部对通胀粘性判断正在向鹰派靠拢。 链③加息预期 → 短端领跌 → 曲线形态 2Y +5.6bps vs 10Y +4.1bps——加息预期重定价而非地缘避险。10y TIPS +2bps至2.44%、10y BEI +4bps至2.35%——实际利率和通胀预期同时上行。 链④（关键升级）全球加息周期共振 → 全球长端同步重定价 不仅是美联储——欧央行下周加息25bps（CPI 3.3%）、BoJ 9月加息预期升温（USD/JPY破160、贝森特"告诉日本需要加息"）、BoE Mann鹰派。德国30年/法国30年/英国30年/日本10年全部刷新多年高位。 链⑤长端 → 信用与权益传导 甲骨文-5.23%、戴尔-6.80%——AI基建高杠杆概念对长端利率最敏感。30年5.28% + 美债破$40万亿 = 长期国债对"利率更高更久+财政可持续性"双重定价。 ▎主线与认知演进 √ 通胀粘性进入"共识强化期"。Jackson Hole+Barr=联储内部已基本靠拢，市场从"年内降息"切换到"明年3月前至少两次加息"。预期差已不大，关注点转向9月FOMC的"幅度"和"前瞻指引"。 √ 全球加息周期共振 = 当前最关键的新维度。不只是美联储单独行动——欧央行下周 + BoJ 9月 + 美联储9月 + ECB/BoE继续鹰派。德国30年/法国30年/英国30年/日本10年全部刷新多年高位。 √ 滞胀风险浮现 = 范式转移信号。有解读认为，沃什讲话最深层次影响不是"加息概率上升"，而是改变市场理解经济数据的方式——"就业弱不再自动等于美联储转鸽"，言行能否一致还需要观察。三组逻辑同时失灵：经济弱 → 美债不涨 | 战争升级 → 黄金不涨 | 股市下跌 → 美联储未必能救。 √ 油价反向通道兑现——黄金"避险逻辑"阶段性失效。黄金-2.7%、白银-3.72%——不是地缘避险买盘，而是"加息预期+实际利率上行+美元走强"三重压制。7月14日黄金交易框架已经预判：只有央行无法/不愿收紧时避险逻辑才能主导。 ▎核心结论

1. 美债上行核心驱动 = 通胀+加息双重叙事，非地缘避险。证据：2Y涨幅大于10Y、TIPS实际利率和BEI通胀预期同时上行。
2. 9月FOMC加息25bps已是高概率事件（66-68%），关注焦点转向加多少和加几次。
3. 油价$90-100是央行反应函数关键阈值。若持续区间，加息预期自我强化；若回落$80以下，可能打开沃什缓和空间。 ▎后续关注点
4. 周五（9/5）8月非农：服务业价格分项比整体非农更值得关注——决定短端定价。
5. 9/11欧央行 + 9/15-16 FOMC：全球同步紧缩两场关键会议。
6. 油价$90可持续性 + 伊朗冲突：验证滞胀叙事的核心阈值。

总体总结

主题正文

1. 9月FOMC加息25bps概率66-68%，关注焦点已转向"加多少"和"加几次"。
2. 不仅是美联储——欧央行下周加息25bps（CPI 3.3%）、BoJ 9月加息预期升温（USD/JPY破160、贝森特"告诉日本需要加息"）、BoE Mann鹰派。
3. 预期差已不大，关注点转向9月FOMC的"幅度"和"前瞻指引"。
4. 有解读认为，沃什讲话最深层次影响不是"加息概率上升"，而是改变市场理解经济数据的方式——"就业弱不再自动等于美联储转鸽"，言行能否一致还需要观察。
5. 1. 美债上行核心驱动 = 通胀+加息双重叙事，非地缘避险。
6. 2. 9月FOMC加息25bps已是高概率事件（66-68%），关注焦点转向加多少和加几次。
7. 1. 周五（9/5）8月非农：服务业价格分项比整体非农更值得关注——决定短端定价。
8. 3. 油价$90可持续性 + 伊朗冲突：验证滞胀叙事的核心阈值。