- 摩根士丹利对特斯拉9月3日Cybercab发布会持偏正面观点。近期德州DMV数据显示特斯拉已注册约40辆Cybercab用于商业运营，暗示更大规模的部署计划

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• 摩根士丹利对特斯拉9月3日Cybercab发布会持偏正面观点。近期德州DMV数据显示特斯拉已注册约40辆Cybercab用于商业运营，暗示更大规模的部署计划。无监督自动驾驶车队从6月底的57辆增长至8月31日的156辆（约200%增幅），是衡量股价表现的关键指标。多头情形：发布会在Austin/Houston/Dallas推出25-50辆无监督Cybercab；空头情形：仅展示无实际部署。维持Equal-weight评级，目标价$400（SOTP拆分：汽车$45、能源$35、Robotaxi网络服务$144、人形机器人$56、出行服务$120）。内华达批准5,000辆自动驾驶车辆许可为Las Vegas扩张铺平道路。

摩根士丹利（Morgan Stanley）于2026年9月2日发布特斯拉研报，聚焦即将于9月3日在Austin举办的。报告核心观点可概括为： ：近期德州DMV数据显示特斯拉注册了约40辆Cybercab用于商业运营，暗示特斯拉正在准备更大规模的部署，而非仅做展示。 ：无监督（unsupervised）自动驾驶车队规模是驱动股价走势的核心KPI，从6月底57辆增至8月31日156辆（增幅约200%）。 ：若发布25-50辆无监督Cybercab并在Texas多个城市（奥斯汀、休斯顿、达拉斯）投入付费运营，股价将表现积极。 ：若仅展示无实际部署，将导致股价回调。

发布会情景分析 摩根士丹利为周四发布会设定了两种情景：

在Austin、Houston、Dallas推出 市场期望看到超过"少量"（约5-10辆）的实际部署 若Tesla在发布会后数天/数周内成功推出，股价有望积极反应

仅展示样车，无实际商业部署 难以重燃市场对Robotaxi业务的热情 预计发布会后股价将走弱 关键进展 ：第三方Robotaxi追踪网站显示，车队从6月底的57辆增至8月31日的156辆，。这是年内最重要的追踪指标之一。 ：Tesla已注册约40辆Cybercab用于商业运营，暗示更大规模部署计划。 ：Tesla获得内华达运输管理局AVNC申请批准，这是继Phoenix之后又一获批城市。许可允许在未来12个月内运营最多（此前临时令限制为10辆）。 ：报告作者在纽约街头偶遇Cybercab，AlphaWise团队观察到Tesla在纽约有所增加，暗示Tesla正在为未来纽约发布做铺垫。 估值方法（SOTP） 摩根士丹利采用分部加总（SOTP）估值法，目标价$400的构成如下： 业务板块估值（美元/股）关键假设 汽车（Auto） $45 2040年~850万辆，8.4%退出EBIT利润率（不含FSD），10.9% WACC，10x 2040 EBITDA 能源（Energy） $35

Robotaxi网络服务

80%附加率，$240/月ARPU（2040年） Tesla Mobility $120 DCF模型，~500万辆，~$1.33/英里（2040年） 人形机器人（Humanoids） $56 50%概率折扣

⚠️ 注意：Robotaxi网络服务（$144）+ Tesla Mobility（$120）合计$264，占目标价的，意味着自动驾驶商业化的进展对特斯拉估值至关重要。

：Equal-weight（持平） ：In-Line（中性） ：$400 ：$356.09 ：约1.26万亿美元 ：$297.38 – $498.83 ：约+12.3%

： FSD附加率上升 / 无监督FSD推进 新电池成本里程碑达成 新车型发布（Roadster、多用途车） Robotaxi大规模部署 Optimus重大公告 ： ：传统车企、中国厂商、科技巨头在汽车和机器人领域 ：Robotaxi/FSD/人形机器人执行不力

💡 ：本报告的核心信号是——Cybercab发布会本身以及后续将成为特斯拉股价未来数月的关键催化剂。投资者应密切追踪：(1) 发布会实际部署车辆数；(2) Robotaxi追踪网站的车队数据；(3) 其他城市监管审批进展（Phoenix、Las Vegas及潜在纽约市场）。摩根士丹利维持Equal-weight评级，表明在$400目标价下已较为充分反映了Robotaxi业务的乐观预期。

总体总结

主题正文

1. 无监督自动驾驶车队从6月底的57辆增长至8月31日的156辆（约200%增幅），是衡量股价表现的关键指标。
2. 维持Equal-weight评级，目标价$400（SOTP拆分：汽车$45、能源$35、Robotaxi网络服务$144、人形机器人$56、出行服务$120）。
3. ：近期德州DMV数据显示特斯拉注册了约40辆Cybercab用于商业运营，暗示特斯拉正在准备更大规模的部署，而非仅做展示。
4. ：无监督（unsupervised）自动驾驶车队规模是驱动股价走势的核心KPI，从6月底57辆增至8月31日156辆（增幅约200%）。
5. ：若发布25-50辆无监督Cybercab并在Texas多个城市（奥斯汀、休斯顿、达拉斯）投入付费运营，股价将表现积极。
6. 2040年~850万辆，8.4%退出EBIT利润率（不含FSD），10.9% WACC，10x 2040 EBITDA
7. ⚠️ 注意：Robotaxi网络服务（$144）+ Tesla Mobility（$120）合计$264，占目标价的，意味着自动驾驶商业化的进展对特斯拉估值至关重要。
8. 💡 ：本报告的核心信号是——Cybercab发布会本身以及后续将成为特斯拉股价未来数月的关键催化剂。