【信达消费】希音国际明日上市，暗盘收盘市值1788亿港币0831 [太阳]核心信息 希音国际（0625.HK）预计于9月1日挂牌上市，全球发售B类股份2.80亿
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【信达消费】希音国际明日上市，暗盘收盘市值1788亿港币0831
[太阳]核心信息 希音国际（0625.HK）预计于9月1日挂牌上市，全球发售B类股份2.80亿股，其中10%为香港发售，90%为国际发售，发行价区间为47.60-49.50港元（对应约6.07-6.32美元）；若按转换调整后总股数42.46亿股计算，本次发行股数占总股数约6.6%。若按发行价区间计算，公司总市值区间约2021.10-2101.77亿港元（对应约257.89-268.19亿美元），公司今晚暗盘收盘价42.12港元，对应总市值1788.4亿港元。
[太阳]上市相关条款触发 我们预计公司上市后或将触发2项优先股补偿条款，1）利息支付：一是向Pre-D、D、D+轮投资人在按年利率8%支付约11亿美元利息（26年3月31日/26年6月30日/26年9月30日之前分三期等額支付），二是向上述投资人按年利率12%支付约2.3亿美元利息（发售结束后15个营业日内支付）；2）反摊薄调整：公司需向Pre-D轮、D轮投资人以零代价发行B类股份并以现金支付最高付款总额约21.85亿美元（假设发售价按下限47.60港元）。
[太阳]财务数据梳理 营收端，23年321.0亿美元，24年387.5亿美元（+20.7%），25年418.5亿美元（+8.0%），26Q1为90.5亿美元（+1.1%），26H1根据公司全球发售公告预计增速与26Q1接近。 利润端，公司26年净利润受利息费用、公允价值变动等因素影响或有较大波动，从营业利润看，23年13.8亿美元，营业利润率4.3%，24年9.7亿美元（-29.8%），营业利润率2.5%，25年17.1亿美元（+76.7%），营业利润率4.1%，26Q1为2.6亿美元（-25.9%），营业利润率2.9%，26H1根据公司全球发售公告预计营业利润率略低于26Q1。
[太阳]投资观点 若按26H1营收及营业利润率趋势，我们预计公司26年营业利润同比或有所承压，主要系业务模式持续调整以及关税等外部因素影响所致；我们认为随着公司业务模式（自有品牌&商城模式）逐步优化到位及对外部环境应对落地，27年有望较25年实现营收双位数稳健增长，营业利润率恢复到25年水平左右，对应营业利润约16-19亿美元，对应发行市值中枢估值在15X左右，对应暗盘收盘价估值约13X，相对合理。
总体总结
主题正文
- 希音国际（0625.HK）预计于9月1日挂牌上市，全球发售B类股份2.80亿股，其中10%为香港发售，90%为国际发售，发行价区间为47.60-49.50港元（对应约6.07-6.32美元）；
- 若按发行价区间计算，公司总市值区间约2021.10-2101.77亿港元（对应约257.89-268.19亿美元），公司今晚暗盘收盘价42.12港元，对应总市值1788.4亿港元。
- 我们预计公司上市后或将触发2项优先股补偿条款，1）利息支付：一是向Pre-D、D、D+轮投资人在按年利率8%支付约11亿美元利息（26年3月31日/26年6月30日/26年9月30日之前分三期等額支付），二是向上述投资人按年利率12%支付约2.3亿美元利息（发售结束后15个营业日内支付）；
- 2）反摊薄调整：公司需向Pre-D轮、D轮投资人以零代价发行B类股份并以现金支付最高付款总额约21.85亿美元（假设发售价按下限47.60港元）。
- 营收端，23年321.0亿美元，24年387.5亿美元（+20.7%），25年418.5亿美元（+8.0%），26Q1为90.5亿美元（+1.1%），26H1根据公司全球发售公告预计增速与26Q1接近。
- 利润端，公司26年净利润受利息费用、公允价值变动等因素影响或有较大波动，从营业利润看，23年13.8亿美元，营业利润率4.3%，24年9.7亿美元（-29.8%），营业利润率2.5%，25年17.1亿美元（+76.7%），营业利润率4.1%，26Q1为2.6亿美元（-25.9%），营业利润率2.9%，26H1根据公司全球发售公告预计营业利润率略低于26Q1。
- 若按26H1营收及营业利润率趋势，我们预计公司26年营业利润同比或有所承压，主要系业务模式持续调整以及关税等外部因素影响所致；
- 我们认为随着公司业务模式（自有品牌&商城模式）逐步优化到位及对外部环境应对落地，27年有望较25年实现营收双位数稳健增长，营业利润率恢复到25年水平左右，对应营业利润约16-19亿美元，对应发行市值中枢估值在15X左右，对应暗盘收盘价估值约13X，相对合理。