- 地平线机器人（9660.HK）1H26电话会释放多重积极信号：1）高阶辅助驾驶（HSD）项目在主要OEM及合资品牌中持续突破，已拿下国内前五大自主品牌和前两
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- 地平线机器人（9660.HK）1H26电话会释放多重积极信号：1）高阶辅助驾驶（HSD）项目在主要OEM及合资品牌中持续突破，已拿下国内前五大自主品牌和前两大合资品牌的项目，预计2H26量产、2027年贡献显著营收，目标2027年直接/IP授权业务在高阶AD市场份额登顶；2）管理层维持2026年50亿元以上收入指引，对应2H26收入约30亿元（同比+33%以上），全年出货500万+颗，2027年出货量有望达700万颗（同比+40%）；3）研发投入维持高位以捍卫技术领先，但支出增速将慢于毛利增长，2028年盈亏平衡（Rmb100亿+收入基础）目标可控；摩根士丹利给予Overweight评级，目标价HK$8.70，较现价（HK$4.72）有84%上行空间。
摩根士丹利（Morgan Stanley）发布关于**地平线机器人（Horizon Robotics，9660.HK）高阶辅助驾驶（HSD，Highway & Smart Driving）**市场的"硬切（hard-cut）/软切（soft-cut）"双线策略进展。报告维持 ，目标价 ，较2026年8月31日收盘价HK$4.72有 。核心观点可概括为三点： ：已拿下国内前五大自主品牌及前两大合资品牌项目，目标2027年高阶AD市占率登顶。 ：管理层维持全年50亿元以上收入目标，2H26同比增速将达33%以上。 ：研发投入维持高位但增速可控，2028年盈亏平衡目标具备可实现性。
一、HSD业务：从技术领先到市场份额登顶 地平线管理层在电话会中重点展示了其 的快速渗透： ：当前HSD管线已覆盖国内以及 的项目。 ：已获项目预计在 ，并将在 。 ：管理层明确提出，到 。 ：这意味着地平线不仅要在逻辑下抢占份额，还要在合资品牌（通常以软切、IP授权为主）领域建立影响力，形成"硬切+软切"双轮驱动。 二、2H26营收加速：50亿目标背后的支撑逻辑 公司维持 的指引，拆解如下： 指标2026全年指引2H26隐含同比增速 收入 Rmb50亿+ ~Rmb30亿 33%+ 出货量 500万+颗 — — 2027E出货量 — — ~700万颗（+40% YoY） 管理层强调，2026年下半年出货量将达到约 ，进入2027年随着多个SOP项目放量，全年出货量有望进一步攀升至 ，对应 。 三、研发投入与盈亏平衡：可持续的盈利能力构建 投资者最关心的盈利问题，管理层给出了清晰的路径： ：公司将持续进行"重型、饱和式"的研发投入，目的是捍卫技术领先并推动市场份额提升。 ：尽管研发绝对额仍然较高，但 ，这意味着经营杠杆正在显现。 ：在 上实现 ，与市场预期基本一致。 从财务模型看，EPS路径为：2025年（Rmb-0.81）→ 2026e（Rmb-0.19）→ 2027e（Rmb-0.08）→ 2028e（Rmb+0.08），亏损正在快速收窄，并有望在2028年首次实现盈利。
评级与目标价 ： ： ： ： ： ：HK$11.32 – 3.60 关键财务数据一览 财务指标2025A2026e2027e2028e 收入（Rmb mn） 3,758 6,092 9,381 13,300 EBITDA（Rmb mn） -3,750 -2,827 -1,002 +1,559 ModelWare净利（Rmb mn） -10,469 -2,793 -1,143 +1,244 EPS（Rmb） -0.81 -0.19 -0.08 +0.08 ROE（%） -87.9% -22.1% -10.6% +11.6% P/E NM NM NM 47.7x EV/EBITDA NM NM NM 22.8x ：由于公司仍处于亏损期，传统P/E、EV/EBITDA在2025–2027年均不适用（NM）。估值锚主要建立在 与 之上。
投资者在参考本报告结论时应注意以下风险： ：HSD项目量产时间或上车规模低于预期，可能影响2027年市占率登顶目标的实现。 ：英伟达（NVIDIA）、高通、Mobileye以及国内Mobileye同行的竞争压力，可能压缩公司毛利率或市场份额。 ：若研发支出增速未能如期放缓，盈亏平衡时点可能从2028年延后。 ：外方合作伙伴在HSD采购决策上的不确定性，可能影响软切/IP授权业务的进展。 ：国内乘用车销量疲软或价格战加剧，可能拖累公司出货量与单价。 ：作为芯片设计公司，若面临更严格的美国出口管制升级，可能影响其与海外Tier 1及OEM的合作。 ：当前股价距离52周高点（HK$11.32）仍有较大回撤空间，反映市场对自动驾驶赛道情绪波动较大。
总体总结
主题正文
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- 地平线机器人（9660.HK）1H26电话会释放多重积极信号：1）高阶辅助驾驶（HSD）项目在主要OEM及合资品牌中持续突破，已拿下国内前五大自主品牌和前两大合资品牌的项目，预计2H26量产、2027年贡献显著营收，目标2027年直接/IP授权业务在高阶AD市场份额登顶；
- 2）管理层维持2026年50亿元以上收入指引，对应2H26收入约30亿元（同比+33%以上），全年出货500万+颗，2027年出货量有望达700万颗（同比+40%）；
- 3）研发投入维持高位以捍卫技术领先，但支出增速将慢于毛利增长，2028年盈亏平衡（Rmb100亿+收入基础）目标可控；
- 摩根士丹利（Morgan Stanley）发布关于**地平线机器人（Horizon Robotics，9660.HK）高阶辅助驾驶（HSD，Highway & Smart Driving）**市场的"硬切（hard-cut）/软切（soft-cut）"双线策略进展。
- ：这意味着地平线不仅要在逻辑下抢占份额，还要在合资品牌（通常以软切、IP授权为主）领域建立影响力，形成"硬切+软切"双轮驱动。
- 从财务模型看，EPS路径为：2025年（Rmb-0.81）→ 2026e（Rmb-0.19）→ 2027e（Rmb-0.08）→ 2028e（Rmb+0.08），亏损正在快速收窄，并有望在2028年首次实现盈利。
- 投资者在参考本报告结论时应注意以下风险：
- ：作为芯片设计公司，若面临更严格的美国出口管制升级，可能影响其与海外Tier 1及OEM的合作。