智谱中报业绩点评 [太阳] 智谱公告2026年中期业绩，收入9.53亿元，同比+400%；毛利2.51亿元，同比+164%；经调整净亏损19.64亿元，同比扩大
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智谱中报业绩点评
[太阳] 智谱公告2026年中期业绩，收入9.53亿元，同比+400%；毛利2.51亿元，同比+164%；经调整净亏损19.64亿元，同比扩大12%；8月最新ARR按月均口径已达16亿美金，公司上半年业绩基本符合我们的预期
1️⃣ API业务收入大幅增长，已经成为公司收入的核心支撑，1H26收入8.25亿元，同比增长2736%，收入占比已经达到87%；考虑到GLM-5.2在6月中旬发布，对于上半年的拉动并不明显，我们认为API业务收入也基本符合了先前市场乐观的预期；1H26 API业务毛利率提升至24.7%，较2H25的22.4%以及2025全年的18.9%继续提升，在上半年上游涨价幅度较大的情况下，公司毛利率仍然实现良性增长
2️⃣ 8月最新ARR已经达到16亿美金，在GLM-5.3发布后继续加速上行，我们认为此前市场的预期大概在15亿美金左右，同时公司ARR如果按照周均口径已达20亿美金；我们认为公司的ARR增长斜率较高，因此相对于当期收入的比例会更高，我们预计公司下半年API相关收入会有更大幅度的加速兑现，我们也预计公司至年末ARR有望冲击更高的目标
3️⃣ GLM-5.5期待在未来两月发布，我们预计会是一个更大规模参数、更全面的综合能力以及更强的Coding&Agent能力的模型，同时公司在RSI等前沿路径上的探索也加速推进；公司上半年研发投入达到21.3亿元，同比增长33%，我们预计公司下半年在前沿模型训练端的投入仍将持续增长
4️⃣ 算力端扩张持续进展，国产算力与海外算力并行推进，公司从8月开始Coding Plan的全量开放，在近期我们认为公司也完成了核心国产算力集群的落地，以支撑了GLM-5.3 flash（Ox Alpha）面向全球开发者的大量并发需求，我们预计公司下半年在供给端的压力会得到持续缓解，支撑ARR和收入兑现持续上行
[咖啡] 总体来看我们认为公司中期业绩基本符合预期，且对于ARR端的指引较为乐观，市场也会更加关注公司后续模型的进展和ARR预期的兑现，持续看好公司的后续发展，维持评级和目标价不变
总体总结
主题正文
- 1️⃣ API业务收入大幅增长，已经成为公司收入的核心支撑，1H26收入8.25亿元，同比增长2736%，收入占比已经达到87%；
- 1H26 API业务毛利率提升至24.7%，较2H25的22.4%以及2025全年的18.9%继续提升，在上半年上游涨价幅度较大的情况下，公司毛利率仍然实现良性增长
- 2️⃣ 8月最新ARR已经达到16亿美金，在GLM-5.3发布后继续加速上行，我们认为此前市场的预期大概在15亿美金左右，同时公司ARR如果按照周均口径已达20亿美金；
- 我们认为公司的ARR增长斜率较高，因此相对于当期收入的比例会更高，我们预计公司下半年API相关收入会有更大幅度的加速兑现，我们也预计公司至年末ARR有望冲击更高的目标
- 3️⃣ GLM-5.5期待在未来两月发布，我们预计会是一个更大规模参数、更全面的综合能力以及更强的Coding&Agent能力的模型，同时公司在RSI等前沿路径上的探索也加速推进；
- 公司上半年研发投入达到21.3亿元，同比增长33%，我们预计公司下半年在前沿模型训练端的投入仍将持续增长
- 4️⃣ 算力端扩张持续进展，国产算力与海外算力并行推进，公司从8月开始Coding Plan的全量开放，在近期我们认为公司也完成了核心国产算力集群的落地，以支撑了GLM-5.3 flash（Ox Alpha）面向全球开发者的大量并发需求，我们预计公司下半年在供给端的压力会得到持续缓解，支撑ARR和收入兑现持续上行
- [咖啡] 总体来看我们认为公司中期业绩基本符合预期，且对于ARR端的指引较为乐观，市场也会更加关注公司后续模型的进展和ARR预期的兑现，持续看好公司的后续发展，维持评级和目标价不变