- J.P. Morgan认为内存板块值得逢低吸纳：1）NVDA FY28收入指引上调至+70% Y/Y（市场预期仅+45%），大幅提升AI服务器支出及内存价值
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- J.P. Morgan认为内存板块值得逢低吸纳：1）NVDA FY28收入指引上调至+70% Y/Y（市场预期仅+45%），大幅提升AI服务器支出及内存价值增长预期；2）NVHBM的推出标志着定制化HBM时代的开端，预计2027年末后落地；3）Kioxia与SanDisk宣布至FY31共5万亿日元投资计划，长期供应协议（LTA）谈判环境趋好；4）SKH虽有海外布局意向，但预计韩国仍为产能主体；5）尽管CXMT 1H26销售同比+874%，但其AI级产品有限，对当前供应紧张格局冲击有限。当前亚洲内存厂商（SEC、SKH、Kioxia）2027E P/E不足4倍，估值具吸引力，建议投资者在市场逐步定价27E盈利时增持内存股。重点超配：韩国SKH/SEC（短期首选SKH）、日本Kioxia、台湾NYT。
J.P. Morgan于2026年8月31日发布亚太内存市场更新报告，对近期NVDA/CXMT业绩及Kioxia/SKH投资动态进行了系统梳理。报告核心结论是：。亚洲主要内存厂商（SEC、SKH、Kioxia）2027E P/E不足4倍，而需求侧持续走强，NVDA FY28收入增速指引大幅高于市场预期，市场对内存价值占比的担忧将得到缓解。报告维持的关键超配标的为：韩国SKH/SEC（短期首选SKH）、日本Kioxia、台湾NYT。
一、NVDA业绩：AI服务器支出与内存价值增长再上台阶 NVDA首次正式发布FY28收入框架，增速指引达**+70% Y/Y**（受供应约束），远高于市场预期的+45% Y/Y水平。这一指引显著高于美国四大超大规模云厂商（CSP）2027E总资本开支同比增速预期（+43%，Bloomberg数据），表明： 数据中心订单前景强劲 每GW AI GPU芯片带来的收入机会提升（Vera Rubin超400亿美元 vs. Grace Blackwell约250亿美元） AWS/MSFT/GCP合计云收入从2Q25的+23%加速至2Q26的+43% JPM曾在8月GMM报告中预测，内存价值在CSP硬件资本开支中的占比将从26E的6690亿美元（31%）提升至27E的9910亿美元（49%）。CSP硬件资本开支上修后，"内存价值占比过高"的担忧将得到缓解。 二、NVHBM：定制化HBM时代开启 NVDA发布NVHBM详情，作为NVLink Fusion的补充，采用，可帮助定制XPU支持更大模型、更快读取KV缓存数据，并改善训练与大规模推理性能。
内存带宽提升30%+ 释放25%+封装面积用于XPU功能扩展 功耗降低15% JPM认为NVHBM很可能是首个具备的HBM产品（预计2027年末后落地）。与市场传闻不同，JPM认为该项目并非独家供应某一家内存厂商，产品规格尚未最终确定。随着更多GPU/ASIC厂商推出HBM定制项目，HBM将从大宗商品向转变，对内存厂商的制造能力（核心裸片与逻辑裸片的兼容性、逻辑裸片性能/采购方式、良率等）提出更高要求。 三、Kioxia与SanDisk：5万亿日元长期投资计划 Kioxia与SanDisk宣布： 1.8万亿日元用于北上工厂第三座晶圆厂（K3） 剩余资金用于四日市工厂第七座晶圆厂（Y7）的设备扩充（其余3.2万亿日元用途未披露） 这是继6月投资者日FY26-28的1.4万亿日元投资计划后，，与韩国内存厂商的"Fab First"策略类似。Kioxia管理团队释放了潜在的积极信号，可能在原FY27E-28E计划基础上达成额外的（目前超过一半的供应已通过一年以上LTA合同锁定AI、服务器及消费电子客户）。 四、SKH：供应链多元化但韩国仍为主体 SKH在美国印第安纳州HBM后端封测厂（2029E量产）奠基后，SK集团会长Chey提及正在评估的可能性（电力与水资源充足）。JPM认为SKH多元化供应链的动机既包括战略层面（靠近客户、地缘政治、供应链管理），也包括经济层面（劳动力/公用事业/资本开支成本、土地可用性、政府补贴等）。 ：尽管SKH在拓宽供应基地，但JPM预计大部分产能仍留在韩国，优先开发龙仁三个集群的剩余土地。若海外扩张，预计将采用，业务范围涵盖封装乃至NAND（类似Solidigm在中国大连的模式）。 五、CXMT：崛起中的中国内存新势力 CXMT（长鑫存储，未覆盖，688825 CH）1H26业绩亮眼： 销售额：1503亿元人民币（同比+874%） 利润：1171亿元人民币（OPM：78% vs. 1H25的-27%） 美元口径：约220亿美元，占全球DRAM市场TAM（2455亿美元）的9% CXMT的16GB LPDDR6正处于，有媒体报道小米为潜在客户。但从亚洲内存厂商视角，LPDDR6尚未量产，而亚洲厂商2023/2024年已大规模生产16GB LPDDR5，存在。JPM认为CXMT已成为内存供应格局的重要组成部分，但鉴于AI级产品（如HBM）有限、服务器计算市场存在感不足，。 六、市场估值与配置建议 ：内存股下跌6%（SOX下跌11%），主因： 内存容量缩减的担忧发酵 杠杆ETF平仓（尤其是韩国内存厂商） 韩国内存厂商股东回报政策公布后缺乏催化剂 JPM观察到投资者尤其担忧2028年供需失衡缓解后增长减速（2026年高基数效应）。但当前亚洲内存厂商，需求前景指向，叠加NVDA FY28指引上调，风险/回报具吸引力。 ： 韩国： 日本： 台湾： ： 3Q26业绩会议上的股东回报政策更新（10月末） CSP资本开支更新 LTA定价披露 中国竞争格局更新
公司区域评级估值亮点 SK Hynix (SKH) 韩国 超配（短期首选） 2027E P/E ，当前风险/回报比具有充分吸引力。
：NVDA FY28收入指引+70% Y/Y的实现依赖于AI需求的持续旺盛，若AI应用商业化进度放缓，可能拖累整个数据中心资本开支链条。 ：2028年供需关系可能转向平衡甚至宽松，特别是若中国厂商（CXMT/YMTC）产能扩张超预期，或企业级SSD需求增速不及预期。 ：CXMT 1H26销售同比+874%，技术追赶速度值得关注；若其在LPDDR6甚至HBM领域取得突破，可能重塑竞争格局。 ：中美科技博弈可能影响内存设备出口、人才流动及最终市场准入；SKH在日本的潜在扩产也涉及地缘战略考量。 ：3Q26业绩会议上的股东回报政策更新是重要催化剂，若更新力度不及预期，可能削弱估值修复动能。 ：日元、韩元等亚洲货币波动可能影响内存厂商的盈利能力和投资计划节奏。 ：项目规格尚未最终确定，价值分配格局未定，存在供应链洗牌风险。
总体总结
主题正文
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- J.P. Morgan认为内存板块值得逢低吸纳：1）NVDA FY28收入指引上调至+70% Y/Y（市场预期仅+45%），大幅提升AI服务器支出及内存价值增长预期；
- 当前亚洲内存厂商（SEC、SKH、Kioxia）2027E P/E不足4倍，估值具吸引力，建议投资者在市场逐步定价27E盈利时增持内存股。
- J.P. Morgan于2026年8月31日发布亚太内存市场更新报告，对近期NVDA/CXMT业绩及Kioxia/SKH投资动态进行了系统梳理。
- 亚洲主要内存厂商（SEC、SKH、Kioxia）2027E P/E不足4倍，而需求侧持续走强，NVDA FY28收入增速指引大幅高于市场预期，市场对内存价值占比的担忧将得到缓解。
- 每GW AI GPU芯片带来的收入机会提升（Vera Rubin超400亿美元 vs. Grace Blackwell约250亿美元）
- NVDA发布NVHBM详情，作为NVLink Fusion的补充，采用，可帮助定制XPU支持更大模型、更快读取KV缓存数据，并改善训练与大规模推理性能。
- 随着更多GPU/ASIC厂商推出HBM定制项目，HBM将从大宗商品向转变，对内存厂商的制造能力（核心裸片与逻辑裸片的兼容性、逻辑裸片性能/采购方式、良率等）提出更高要求。
- JPM观察到投资者尤其担忧2028年供需失衡缓解后增长减速（2026年高基数效应）。