- Citi预计三星电子3Q26营业利润为10.4万亿韩元，低于市场一致预期11.4万亿韩元约9%，主要受约5万亿韩元不利汇兑影响及5万亿韩元额外奖金计提拖累。

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• Citi预计三星电子3Q26营业利润为10.4万亿韩元，低于市场一致预期11.4万亿韩元约9%，主要受约5万亿韩元不利汇兑影响及5万亿韩元额外奖金计提拖累。手机及消费电子因消费情绪疲软与存储涨价推高成本表现偏弱。尽管短期业绩承压，Citi维持看好观点，认为存储上行周期未改，受多年LTA长协及HBM动能支撑；半导体部门预计贡献合并营业利润的101%。基于2026E EBITDA的SOTP估值，目标价下调至43万韩元（前值45万），维持买入评级；预计年化分红约120万亿韩元，普通股股息率7.0%、优先股9.8%。

Citi对三星电子（005930.KS）发布3Q26预览报告，，较市场一致预期的11.4万亿韩元低约9%。下调主要源于两方面：一是约5万亿韩元的不利（韩元走强），二是约5万亿韩元的（2Q26资本化进入库存的制造奖金随产品销售于本季通过COGS确认）。尽管短期业绩受挫，Citi仍，认为存储上行周期未变，并将目标价由45万韩元下调至，对应预期总回报约69.2%。

1. 3Q26分部门盈利预测 部门3Q26E 营业利润（万亿韩元）关键驱动 半导体 105.1 存储DRAM/NAND量价齐升，HBM4继续放量 显示面板 1.4 面板出货及ASP同步改善 移动通讯 -1.7 受成本上行及消费情绪拖累转亏 消费电子 -0.6 需求疲软叠加成本压力 ： 半导体部门预计贡献合并营业利润的（3Q25仅为58%），凸显公司利润重心已完全转向存储/HBM业务。 DRAM营业利润率高达，NAND达，DRAM出货量同比+5%（环比），ASP环比+15%。 NAND ASP预计环比再涨22%，反映供需偏紧格局延续。
2. 存储上行周期逻辑 Citi维持中长期乐观判断，核心依据包括： ：绑定云厂商及AI芯片客户，订单可见性高； ：预期三星将在2H26进一步扩大HBM市场份额； ：全球存储供给增长受到资本支出与产能约束，行业进入超级周期。
3. 估值方法 Citi采用，基于2026E EBITDA，对五大业务部门参考全球可比公司EV/EBITDA倍数： Memory：6.3x Foundry：1.0x Display Panel：0.5x Mobile：4.0x Consumer Electronics：2.0x 12个月目标价对应较当前股价26万韩元约65%上行空间。
4. 股东回报亮点 基于每季度约30万亿韩元的分红假设，年化分红约： 普通股股息率约 优先股股息率约 2026E分红率约24%，2027E提升至36%

项目数值 当前股价（8月31日收盘） W260,000 目标价 （前值W450,000） 评级

预期股价回报 65.4% 预期股息率 3.8% 预期总回报 69.2% 市值 W1,520万亿（约US$1,103.6亿） 2026E PE 6.2x 2026E P/B 2.7x 2026E ROE 52.2% 2026E FCF Yield 12.6% 从估值看，当前2026E PE仅，远低于历史均值10.4x，处于-1标准差附近，PB 2.7x亦低于历史均值3.0x水平，。

Citi列出以下下行风险： ：三星HBM向主要客户的出货审批若慢于预期，将影响业绩兑现； ：PC销售疲软可能传导至NAND需求疲软； ：SK海力士、美光等若加大存储/晶圆代工投资，可能压制价格； ：全球手机市场竞争白热化，三星手机利润率或承压； ：韩元升值将直接侵蚀出口型企业盈利（3Q26已体现约5万亿韩元汇兑负面影响）。 ：短期受汇兑与一次性奖金计提拖累，但存储超级周期、HBM份额提升及高股息率三重支撑下，Citi认为三星中长期投资逻辑依然完好，维持买入评级。

总体总结

主题正文

1. • Citi预计三星电子3Q26营业利润为10.4万亿韩元，低于市场一致预期11.4万亿韩元约9%，主要受约5万亿韩元不利汇兑影响及5万亿韩元额外奖金计提拖累。
2. 半导体部门预计贡献合并营业利润的101%。
3. 下调主要源于两方面：一是约5万亿韩元的不利（韩元走强），二是约5万亿韩元的（2Q26资本化进入库存的制造奖金随产品销售于本季通过COGS确认）。
4. 半导体部门预计贡献合并营业利润的（3Q25仅为58%），凸显公司利润重心已完全转向存储/HBM业务。
5. DRAM营业利润率高达，NAND达，DRAM出货量同比+5%（环比），ASP环比+15%。
6. ：SK海力士、美光等若加大存储/晶圆代工投资，可能压制价格；
7. ：韩元升值将直接侵蚀出口型企业盈利（3Q26已体现约5万亿韩元汇兑负面影响）。
8. ：短期受汇兑与一次性奖金计提拖累，但存储超级周期、HBM份额提升及高股息率三重支撑下，Citi认为三星中长期投资逻辑依然完好，维持买入评级。