【浙商轻工史凡可】仙鹤股份：Q2盈利改善，浆纸一体化与电容纸打开空间（欢迎参加今早9:00交流） 收入稳健、Q2盈利改善。 26H1公司实现收入63亿，同比+5
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【浙商轻工史凡可】仙鹤股份：Q2盈利改善，浆纸一体化与电容纸打开空间（欢迎参加今早9:00交流）
收入稳健、Q2盈利改善。 26H1公司实现收入63亿，同比+5%；归母净利润5.4亿，同比+14%；扣非归母5.0亿，同比+12%。其中26Q2实现收入31.4亿，同比+5%；归母净利润2.9亿元，同比+22%；扣非归母2.6亿，同比+20%。Q2收入环比基本平稳，但利润增速明显快于收入，主要受纸价修复、产品提价及成本改善推动，盈利拐点进一步确认。
传统纸品量稳价升、提价逐步落地 26H1公司特种浆纸产量132.15万吨（同比+19.28%），销量为93.20万吨（同比+11.83%），我们预计纸浆销量12万吨左右，分产品看，26H1日用消费系列收入29.8亿元，+16.6%，毛利率12.9%，-0.7pct；食品&医疗收入12.4亿，+20%，毛利率12.2%，+0.8pct；商务交流收入4.94亿，+40%，毛利率10.4%，-8.5pct；烟草配套收入4.6亿元，+3.6%，毛利率26.6%，+3.2pct；电气工业收入4.25亿元，+3.6%，毛利率22.1%，+4.6pct。综合Q2销量由于产品结构向盈利更佳的薄纸转移，销量环比有所走弱，但Q2随着提价落地，吨盈利明显改善。
广西湖北放量、浆纸一体化进入兑现期。 26H1广西仙鹤纸/浆产量21.8/25.3万吨，湖北10.7/12.2万吨，基地产能利用率持续提升，盈利能力角度广西维持6.7%较好净利率水平，湖北亏损缩减至-3.9%。新增产能方面广西二期规划新增60万吨浆、70万吨特种纸，其中首条纸机力争26Q3-Q4投产，浆线有望于2027年初基本释放；湖北二期20万吨产线及生活用纸项目预计今年底开始贡献增量；柬埔寨计划建设12万吨产能；四川竹浆项目稳健推进。
盈利质量改善、电容纸贡献弹性。 26H1公司毛利率约15.1%，经营现金流净额约4.17亿元，同比增长约27%，现金流和盈利同步改善。电解电容纸方面，2026年计划产量约9000吨，新增高端产能预计四季度释放，高端产品综合毛利率目标40%以上，部分产品有望达到50%以上。随着AI服务器、高压输电和新能源等领域需求增长，电容纸有望从“小品类”逐步成长为新的利润增长极，预计公司26-27年利润11.8/15.2亿，对应PE 14/11X，维持推荐。
仙鹤股份策略会交流 出席：副总、董秘王总 时间：9-1 9:00 (周二) 电话参会：+86-4001668383 参会密码： 257193
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总体总结
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- 【浙商轻工史凡可】仙鹤股份：Q2盈利改善，浆纸一体化与电容纸打开空间（欢迎参加今早9:00交流）
- Q2收入环比基本平稳，但利润增速明显快于收入，主要受纸价修复、产品提价及成本改善推动，盈利拐点进一步确认。
- 传统纸品量稳价升、提价逐步落地 26H1公司特种浆纸产量132.15万吨（同比+19.28%），销量为93.20万吨（同比+11.83%），我们预计纸浆销量12万吨左右，分产品看，26H1日用消费系列收入29.8亿元，+16.6%，毛利率12.9%，-0.7pct；
- 综合Q2销量由于产品结构向盈利更佳的薄纸转移，销量环比有所走弱，但Q2随着提价落地，吨盈利明显改善。
- 26H1广西仙鹤纸/浆产量21.8/25.3万吨，湖北10.7/12.2万吨，基地产能利用率持续提升，盈利能力角度广西维持6.7%较好净利率水平，湖北亏损缩减至-3.9%。
- 26H1公司毛利率约15.1%，经营现金流净额约4.17亿元，同比增长约27%，现金流和盈利同步改善。
- 电解电容纸方面，2026年计划产量约9000吨，新增高端产能预计四季度释放，高端产品综合毛利率目标40%以上，部分产品有望达到50%以上。
- 随着AI服务器、高压输电和新能源等领域需求增长，电容纸有望从“小品类”逐步成长为新的利润增长极，预计公司26-27年利润11.8/15.2亿，对应PE 14/11X，维持推荐。