【申万金属】 重申山东黄金：龙头归来、坚定看好 [玫瑰]26Q2业绩大超预期，扣除减值影响净利润28亿元，环比接近翻倍。26H1实现净利润35.4亿元，同比+2

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【申万金属】 重申山东黄金：龙头归来、坚定看好

[玫瑰]26Q2业绩大超预期，扣除减值影响净利润28亿元，环比接近翻倍。26H1实现净利润35.4亿元，同比+26.2%；26Q2实现净利润21.0亿元，同比+17.7%，环比+45.1%，此外子公司山金金控确认东海证券公允价值变动损失7.05亿元，如加回26Q2净利润为28亿元，同比+57.2%，环比+93.8%，业绩大超预期。 更多加公众号：思维纪要社 [玫瑰]受安全检查影响，产量阶段性下滑，后续恢复可期。1)26H1矿金产量19.1吨，同比-22.7%，其中国内12.4吨，同比-34.8%，主要系山东金矿停产自查影响，海外6.7吨，同比+18.0%；矿金销量20.0吨，同比-15.4%。2)26Q2矿金产量9.6吨，环比+0.2%，矿金销量10.3吨，环比+5.6%（+0.5吨）。

[玫瑰]吨盈利环比大幅提升至3.5亿元，经营管理向好。预计26Q2权益销量为8吨，加回减值实际经营吨盈利约3.5亿元，26Q1吨盈利约1.9亿元；考虑到Q2金价环比下降约9%，公司吨盈利环比提升超80%，经营管理能力显著向好，期间费用环比减少2.3亿元。公司成本管控效果显著，在金价环比走低背景下，单吨盈利大幅提升。

[玫瑰]吨资源量市值最低，十五五产量有望实现翻倍以上增长。截至2025年底公司黄金权益资源量2054.3吨，A/H股吨资源量市值仅0.8/0.5亿元，而市场均值在2亿元以上，公司资源优势修复的潜力显著；后续伴随国内金矿复产，以及三大矿项目（新城、焦家、三山岛）改扩建逐渐投产，预计2027年底完成新城矿区扩产，焦家南部2028年底-2029年投产，三山岛2030年投产，远景公司矿金产量将翻倍至80吨以上。

[玫瑰]虽然部分项目因阶段性原因处于停产状态，考虑公司考核机制及经营的重大转变，公司兼具成长弹性和资源估值的修复潜力，切换明年，公司正常水平下矿产金权益量40吨左右（保守假设不考虑山金国际），当前金价下盈利预计150-160e，对应AH估值分别11、7X，同时公司AH的吨权益资源市值分别0.85e、0.55e，显著低于行业均值2e，坚定看好。

总体总结

主题正文

1. [玫瑰]26Q2业绩大超预期，扣除减值影响净利润28亿元，环比接近翻倍。
2. 26Q2实现净利润21.0亿元，同比+17.7%，环比+45.1%，此外子公司山金金控确认东海证券公允价值变动损失7.05亿元，如加回26Q2净利润为28亿元，同比+57.2%，环比+93.8%，业绩大超预期。
3. 1)26H1矿金产量19.1吨，同比-22.7%，其中国内12.4吨，同比-34.8%，主要系山东金矿停产自查影响，海外6.7吨，同比+18.0%；
4. 预计26Q2权益销量为8吨，加回减值实际经营吨盈利约3.5亿元，26Q1吨盈利约1.9亿元；
5. 考虑到Q2金价环比下降约9%，公司吨盈利环比提升超80%，经营管理能力显著向好，期间费用环比减少2.3亿元。
6. 截至2025年底公司黄金权益资源量2054.3吨，A/H股吨资源量市值仅0.8/0.5亿元，而市场均值在2亿元以上，公司资源优势修复的潜力显著；
7. 后续伴随国内金矿复产，以及三大矿项目（新城、焦家、三山岛）改扩建逐渐投产，预计2027年底完成新城矿区扩产，焦家南部2028年底-2029年投产，三山岛2030年投产，远景公司矿金产量将翻倍至80吨以上。
8. [玫瑰]虽然部分项目因阶段性原因处于停产状态，考虑公司考核机制及经营的重大转变，公司兼具成长弹性和资源估值的修复潜力，切换明年，公司正常水平下矿产金权益量40吨左右（保守假设不考虑山金国际），当前金价下盈利预计150-160e，对应AH估值分别11、7X，同时公司AH的吨权益资源市值分别0.85e、0.55e，显著低于行业均值2e，坚定看好。