高盛——澜起科技（688008）：内存接口芯片产品结构升级，新产品上量；2026年二季度符合指引；买入评级 澜起科技（Montage）2026年二季度实现净利润
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高盛——澜起科技（688008）：内存接口芯片产品结构升级，新产品上量；2026年二季度符合指引；买入评级
澜起科技（Montage）2026年二季度实现净利润11.5亿元，同比增长81%、环比增长36%，符合高盛预期及公司此前给出的业绩指引。二季度营收18.75亿元，同比增长33%，增长驱动力来自DDR5接口芯片的放量，以及创新产品（MRCD/MDB、PCIe Retimer、CKD、CXL MXC）的扩张。二季度毛利率为61.8%，低于高盛预期的67.1%及市场共识预期的66.6%，管理层解释这主要由于产品结构变化所致。管理层预计，新一代DDR5/DDR6接口芯片的持续迁移将推动增长，而MRCD/MDB产品预计从2027年起逐步放量。高盛对澜起在内存互连芯片领域的领先地位及其不断扩展的AI互连产品组合保持积极看法，维持"买入"评级。
二季度业绩关键数据
二季度营收18.75亿元（同比+33%），归母净利润11.50亿元（同比+81%），每股收益0.94元。毛利率61.8%（去年同期60.4%，上季度69.8%），营业利润率37.4%，净利润率61.3%。营收与净利润均符合或略高于高盛预期，但毛利率因产品组合变化而低于预期。
DDR5产品迁移持续推进
管理层表示，2026年上半年DDR5第三代和第四代产品占RCD出货量的比重已超过50%，DDR5第五代接口芯片已开始批量出货。澜起于今年6月完成了DDR5第六代产品的送样，同时DDR6第一代产品正在研发中。管理层认为，AI推理对CPU重要性的提升，以及每颗CPU内存通道数量的增加，将共同推动内存模组需求及互连芯片内容量的增长。
创新产品预计2027年起逐步放量
2026年上半年，MRCD/MDB、PCIe Retimer、CKD和CXL MXC等创新产品合计营收达5.38亿元，同比增长81%，增长主要由PCIe Retimer和CKD芯片驱动。管理层预计，随着支持的CPU平台及相关生态系统逐步成熟，MRCD/MDB产品将从2027年开始实现有意义的批量上量。澜起正准备PCIe 6.x Retimer于2027年量产，并计划在2026年下半年完成PCIe 7.0 Retimer、PCIe Switch以及高速以太网PHY Retimer工程样品的流片。
盈利预测调整
结合澜起二季度业绩，高盛将2026-2032年盈利预测下调约2%，主因CKD收入增长慢于预期导致营收预测下调，同时出于成本压力考虑降低了毛利率假设。尽管如此，高盛对创新产品未来收入贡献的增加仍持乐观态度。具体调整方向：2026年预期营收从82.12亿元下调至81.06亿元，净利润从33.6亿元上调至34.4元（因二季度净利润实际表现略高于此前预期）；2027年预期营收从111.85亿元下调至111.21亿元，净利润从43.7亿元下调至42.6亿元；2028年预期营收从157.38亿元下调至155.67亿元，净利润从59.6亿元下调至57.8亿元。后续年份盈利预测亦有小幅下调。
估值与目标价
基于2026-2032年盈利预测的调整，高盛将澜起A股和H股的目标价分别下调至380元人民币和572港元。A股12个月目标价380元，基于48.1倍（此前为48.0倍）2030年预期摊薄市盈率，该目标市盈率倍数由同业市盈率与净利润增长相关性推导得出。H股12个月目标价572港元，基于66.4倍（此前为66.2倍）2030年预期市盈率，并假设H股较A股存在38%的估值溢价，人民币兑港元汇率按1.09计算。截至8月28日收盘，A股股价213元，较目标价有78.4%的上行空间；H股股价285港元，较目标价有100.7%的上行空间。维持"买入"评级。
主要风险（下行）
1）内存接口芯片市场增长弱于预期；2）新产品推出进度慢于预期；3）市场竞争比预期更为激烈。
总体总结
主题正文
- 澜起科技（Montage）2026年二季度实现净利润11.5亿元，同比增长81%、环比增长36%，符合高盛预期及公司此前给出的业绩指引。
- 二季度营收18.75亿元，同比增长33%，增长驱动力来自DDR5接口芯片的放量，以及创新产品（MRCD/MDB、PCIe Retimer、CKD、CXL MXC）的扩张。
- 管理层预计，新一代DDR5/DDR6接口芯片的持续迁移将推动增长，而MRCD/MDB产品预计从2027年起逐步放量。
- 2026年上半年，MRCD/MDB、PCIe Retimer、CKD和CXL MXC等创新产品合计营收达5.38亿元，同比增长81%，增长主要由PCIe Retimer和CKD芯片驱动。
- 澜起正准备PCIe 6.x Retimer于2027年量产，并计划在2026年下半年完成PCIe 7.0 Retimer、PCIe Switch以及高速以太网PHY Retimer工程样品的流片。
- 结合澜起二季度业绩，高盛将2026-2032年盈利预测下调约2%，主因CKD收入增长慢于预期导致营收预测下调，同时出于成本压力考虑降低了毛利率假设。
- 具体调整方向：2026年预期营收从82.12亿元下调至81.06亿元，净利润从33.6亿元上调至34.4元（因二季度净利润实际表现略高于此前预期）；
- A股12个月目标价380元，基于48.1倍（此前为48.0倍）2030年预期摊薄市盈率，该目标市盈率倍数由同业市盈率与净利润增长相关性推导得出。