📝英伟达（NVDA）/ 长鑫存储（CXMT）业绩及铠侠（Kioxia）/SK 海力士（SKH）投资新闻的影响 ℹ️过去数日，投资者向我们咨询多项行业事件与头条新
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📝英伟达（NVDA）/ 长鑫存储（CXMT）业绩及铠侠（Kioxia）/SK 海力士（SKH）投资新闻的影响 ℹ️过去数日，投资者向我们咨询多项行业事件与头条新闻带来的影响。本篇报告分享我们对关键事件（英伟达、长鑫存储业绩以及铠侠、SK 海力士投资相关消息）的观点。亚洲地区主要看好标的包含：韩国 SK 海力士 / 三星电子（短期优先 SK 海力士）、日本铠侠，以及中国台湾南亚科。 🚀 📌英伟达（由 Harlan Sur 覆盖）首次正式给出 2028 财年前瞻全年营收指引，同比增长 70% 以上，受供应约束，市场一致预期为同比增长 40% 左右。该指引为明年数据中心订单前景提供更强支撑，这一增速显著高于美国四大超大规模云服务商给出的 2027 年资本开支同比增速预期（彭博统计为 43%）。 📊在 8 月 26 日发布的全球存储市场报告当中，我们测算云服务商硬件资本开支里存储价值占比，将从 2026 年的 6690 亿美元（占总规模 31%）提升至 2027 年的 9910 亿美元（占总规模 49%）。云服务商硬件资本开支预期上调，叠加下游行业数据向好，市场对于高存储价值占比，也就是超大规模资本开支当中存储集中度过高的担忧有所缓解。 💡全新 AI GPU 芯片带来每吉瓦营收机会持续上行，Vera Rubin 芯片对应超 400 亿美元，Grace Blackwell 对应 250 亿美元；美国头部云厂商（AWS、微软、谷歌合计）云业务收入增速加速，从 2025 年 Q2 同比 + 23% 提升至 2026 年 Q2 同比 + 43%。 🔧 📎NVHBM 是英伟达 NVLink Fusion 技术配套方案，英伟达披露 NVHBM 产品细节。该产品搭载定制化基础裸片，可以帮助定制化 XPU 承载更大模型，更快读取 KV 缓存数据，优化训练以及大规模推理性能。 ⚙️对比 HBM4E，英伟达称 NVHBM 可以实现最高 30% 以上内存带宽提升，释放 25% 以上封装面积用来拓展 XPU 功能，功耗最多降低 15%。我们认为 NVHBM 大概率是首款具备定制属性的 HBM 产品，2027 年末之后落地，区别于当前标准化 HBM 产品。 ⚠️和部分市场传闻不一样，NVHBM 不会由单家存储厂商独占，产品规格尚未最终敲定。现阶段还无法判断哪家供应链厂商会在定制逻辑裸片环节拿到更高价值份额。随着 GPU、ASIC 厂商陆续落地更多 HBM 定制项目，存储厂商的 HBM 制造能力会迎来进一步考验。市场会逐步把 HBM 视作定制化产品，不再单纯当成标准化大宗商品，关注点包含核心裸片与逻辑裸片兼容性、逻辑裸片性能、采购方案、良率等维度。 💰 📋5 万亿日元总投资当中，1.8 万亿日元专门用于北上工厂 K3 新厂房，还有追加设备投入用于四日市 Y7 厂房。剩余 3.2 万亿日元的具体投向尚未对外披露。这是继 6 月投资者日发布 2026‑2028 财年 1.4 万亿日元投资计划之后，铠侠首份官方长期投资规划。该思路和韩国存储厂商 “优先建设晶圆厂” 的策略相近。 🤝铠侠团队释放积极信号，除原本 2027‑2028 财年计划之外，有望落地额外长期战略供货协议，当前铠侠和 AI、服务器、消费电子核心客户签署超过一年的长期协议，覆盖总供给接近一半甚至更高。 📉长江存储计划明年产能同比提升 25%，等效每月 250 万片晶圆产能。多数投资者对于明年 NAND 行业供需格局持谨慎态度。但我们依旧认为，企业级 SSD 的上行需求被市场低估，其需求韧性足以抵消消费级 NAND 的疲软。 🌐 🏭SK 海力士美国印第安纳州 HBM 后端工厂已经动工，预计 2029 年投产。SK 集团董事长崔源植表示，正在评估在日本新建合资工厂，打造全新绿地晶圆厂。 📌推动供应链多元化的驱动因素很多：贴近客户地缘因素、供应链管理、经济层面人力资本、土地供给、政府补贴等等。虽然 SK 海力士正在推进供应链多元化布局，我们判断绝大多数产能依旧保留在韩国。优先扩充龙仁 1 集群产能，2030 年前新增 39‑42 万片每月产能。未来十年新增产能主力来自其余三座龙仁集群。 🔍如果进行海外产能扩张，韩国以外工厂会采用非前沿工艺，业务聚焦封装，也有可能布局 NAND 业务，类似中国大连 Solidigm 工厂模式。 📈 📊根据长鑫存储 2026 半年报，2026 上半年营收 1503 亿元人民币，同比增长 874%；营业利润率 78%，对比 2025 上半年‑27%。增速高于南亚科上半年 643% 同比增速。换算美元口径，长鑫存储上半年 220 亿美元营收，占到全球 DRAM 市场总规模 2455 亿美元的 9%，和其个位数市场份额大体匹配。 🔬财报披露长鑫存储 16GB LPDDR6 正在认证阶段，小米是其客户。站在亚洲存储厂商角度，LPDDR6 还没有进入大规模量产。亚洲存储厂商 2023‑2024 年已经量产 16GB LPDDR5，二者之间存在 2‑3 年技术代差。 ⚠️长鑫存储已经成为存储供给体系重要组成部分，但高端 AI 产品（HBM）供给有限，服务器计算市场布局薄弱。我们没有看到充足证据，证明长鑫存储能够缓解当前供给紧张局面，供给紧缺预计延续到 2028 年。 📉 💹过去 3 个月存储板块整体下跌 6%，费城半导体指数同期下跌 11%。市场担忧存储厂商开启减产，杠杆 ETF 资金平仓，韩国存储厂商发布股东回报政策之后缺少催化剂，压制板块表现。 🔎和投资者交流之后，我们发现市场担忧 2028 年存储供需格局恶化，2026 年高基数之后增速回落，这些因素使得当下存储板块吸引力偏弱。即便如此，我们认为市场低估亚洲存储厂商 2027 年盈利水平，SK 海力士、三星电子、铠侠当前市盈率不足 4 倍，需求端存在上行空间。英伟达上调 2028 财年指引也佐证这一点。 ✨未来 3‑4 个月，美国与亚洲存储厂商会披露更加清晰的股东回报政策，风险收益比具备吸引力。伴随市场逐步计入 2027 年盈利预期，我们建议增持存储板块。后续关键催化事件： 三季度财报会议上更新股东回报政策； 云服务商资本开支指引更新； 长 想看更多请加V：xian20210130 期供货协议定价信息披露； 中国市场竞争格局更新。
总体总结
主题正文
- 📝英伟达（NVDA）/ 长鑫存储（CXMT）业绩及铠侠（Kioxia）/SK 海力士（SKH）投资新闻的影响
- 📌英伟达（由 Harlan Sur 覆盖）首次正式给出 2028 财年前瞻全年营收指引，同比增长 70% 以上，受供应约束，市场一致预期为同比增长 40% 左右。
- 该指引为明年数据中心订单前景提供更强支撑，这一增速显著高于美国四大超大规模云服务商给出的 2027 年资本开支同比增速预期（彭博统计为 43%）。
- 📊在 8 月 26 日发布的全球存储市场报告当中，我们测算云服务商硬件资本开支里存储价值占比，将从 2026 年的 6690 亿美元（占总规模 31%）提升至 2027 年的 9910 亿美元（占总规模 49%）。
- 💡全新 AI GPU 芯片带来每吉瓦营收机会持续上行，Vera Rubin 芯片对应超 400 亿美元，Grace Blackwell 对应 250 亿美元；
- 市场会逐步把 HBM 视作定制化产品，不再单纯当成标准化大宗商品，关注点包含核心裸片与逻辑裸片兼容性、逻辑裸片性能、采购方案、良率等维度。
- 🤝铠侠团队释放积极信号，除原本 2027‑2028 财年计划之外，有望落地额外长期战略供货协议，当前铠侠和 AI、服务器、消费电子核心客户签署超过一年的长期协议，覆盖总供给接近一半甚至更高。
- 🔎和投资者交流之后，我们发现市场担忧 2028 年存储供需格局恶化，2026 年高基数之后增速回落，这些因素使得当下存储板块吸引力偏弱。