东方甄选：三维增长动能清晰，品质零售龙头长期成长可期 基本面：经营回暖确认。头部IP剥离与与辉同行分拆的阵痛期已过，FY26 GMV 102亿/+17.2%（剔
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东方甄选：三维增长动能清晰，品质零售龙头长期成长可期
基本面：经营回暖确认。头部IP剥离与与辉同行分拆的阵痛期已过，FY26 GMV 102亿/+17.2%（剔除与辉同行+36.4%），营收57亿/+29.8%（剔除+36.3%），毛利率同比+3.8pct，经调净利率11.2%回升至近年高位。
行业结构性机会利好公司。零售价值重心从渠道垄断转向产品力+供应链效率，永辉、步步高以胖东来为标杆全面调改验证行业趋势，且中国商超自有品牌渗透率仅8%（欧洲30%+），长期可渗透空间充足。直播电商去中心化，2022-2024年头部主播GMV占比从26.7%降至11.0%，店播占比超半数。两大趋势均与公司自营化、机构化战略同频。
看点一：品类拓展与自营化双线并进。品类沿"食品—健康—非食"推进，非食毛利率显著高于食品，新赛道（如保健品、个护）空间广阔。自营化同步加速，FY26自营SPU达1009款，FY27预计继续发布约千款新品，自营GMV占比超50%，已超越山姆、胖东来、盒马；新品类从首发到千万GMV压缩至天级，单品打造能力得到验证，品牌信任跨品类迁移能力形成。
看点二：渠道多元化协同。抖音11个50万+账号/总粉丝5123万，前十垂类账号场均销售额热度达主账号96.3%，精细化客群分层下帐号运营效率较高。自有APP GMV占比从FY24 8.4%升至1HFY26 18.5%，已为第二大渠道。淘宝、京东、微信视频号等同步布局，降低单一平台依赖。
看点三：新东方体系独有赋能。新东方累计服务5540万人次学生，品牌信任降低获客成本，同时知识型直播内容壁垒难以复制，2025年外景直播跨越85城。70城1241个学习中心为线下提供基础设施，首家体验店试营业7万人次，智能柜已铺近30校区超百台，估算每年自然客流量374-382万。
估值：公司近期数据已验证转型成效，中长期伴随产品矩阵扩容自营占比持续抬升、多渠道矩阵放量，利润仍有向上弹性，FY26-FY28经调整净利润分别问8.3亿元/10.2亿元/11.3亿元，对应PE估值为27X/22X/20X。
总体总结
主题正文
- 头部IP剥离与与辉同行分拆的阵痛期已过，FY26 GMV 102亿/+17.2%（剔除与辉同行+36.4%），营收57亿/+29.8%（剔除+36.3%），毛利率同比+3.8pct，经调净利率11.2%回升至近年高位。
- 零售价值重心从渠道垄断转向产品力+供应链效率，永辉、步步高以胖东来为标杆全面调改验证行业趋势，且中国商超自有品牌渗透率仅8%（欧洲30%+），长期可渗透空间充足。
- 直播电商去中心化，2022-2024年头部主播GMV占比从26.7%降至11.0%，店播占比超半数。
- 自营化同步加速，FY26自营SPU达1009款，FY27预计继续发布约千款新品，自营GMV占比超50%，已超越山姆、胖东来、盒马；
- 抖音11个50万+账号/总粉丝5123万，前十垂类账号场均销售额热度达主账号96.3%，精细化客群分层下帐号运营效率较高。
- 新东方累计服务5540万人次学生，品牌信任降低获客成本，同时知识型直播内容壁垒难以复制，2025年外景直播跨越85城。
- 70城1241个学习中心为线下提供基础设施，首家体验店试营业7万人次，智能柜已铺近30校区超百台，估算每年自然客流量374-382万。
- 估值：公司近期数据已验证转型成效，中长期伴随产品矩阵扩容自营占比持续抬升、多渠道矩阵放量，利润仍有向上弹性，FY26-FY28经调整净利润分别问8.3亿元/10.2亿元/11.3亿元，对应PE估值为27X/22X/20X。