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📝首先，关于 Harlan 预览的总结 / 看法：Harlan 提出了和我在买方要点中标记相类似的投资者担忧。 💡他认为 GOOG 强化自有工具（COT）能力的相关举措，实际上反映出其自身的弱势，具体体现在其联联发科 TPU v8t Zebrafish 项目推进遇阻，而非 COT 项目本身具备固有优势。 🔎他进一步澄清，“我们并不认为会有任何公司能够取代 AVGO，成为 GOOG 的核心 TPU 合作方，尤其是考虑到 4 月初签署的为期五年的 GOOG‑AVGO 协议条款。” 📈Harlan 乐观地认为，在本次财报周期中，AVGO 首席执行官 Hock Tan 将会给出更多支撑 F27 的信心依据，要么上调业绩指引，要么至少针对 AI 收入前景给出更强的定性支撑。 ⚠️即便如此，Harlan 的观点相比上一季度听起来要更为谨慎，当时市场围绕 1500 亿美元以上 F27 积压订单有着清晰共识。 📊“尽管管理层在对外表述上可能依旧偏向谨慎（考虑到不同客户爬坡节奏带来的时间不确定性），但我们相信需求、积压订单以及客户承诺，能够支撑 F27 财年 AI 收入显著高于当前超过 1000 亿美元的框架预期。” ✨关键的一点，Harlan 对盈利的乐观程度相比以往任何时候都更高，目标股价给到 580 美元，基于 23 倍市盈率，对应 25.35 美元的 F27 财年每股收益，相比上个季度立场更为积极。 😔市场情绪：博通目前依旧是一个拥挤的净空头头寸，过去数周依靠空头回补到财报前获得支撑。 📉但得益于投资者更加愿意做空该股票（部分出于融资目的），空头拥挤程度没有近期那么极端，同时跑输包括英伟达在内的部分蓝盘科技同行。 📌2026 年对于 AVGO 而言是艰难的一年。AI 计算板块表现不及预期，存储、激光等受约束、更加集中的细分领域同样承压。 📊博通年内至今跑输英伟达，两只标的均大幅跑输 SOX 半导体指数。 ⚠️投资者最主要的担忧是谷歌云 TPU 项目上，AVGO 份额流失，被与联发科联合开发的 COT 项目抢占份额。 🔊这其中包含来自 GUC、Alchip 管理层的相关言论，以及谷歌近期官宣 MRVL 交易，我们确信该交易并不涉及 TPU。 ❗另外还有未经证实的报道，谷歌另有项目，我们认为该项目并非 TPU。 💸与此同时，XPV 私募股权交易应当被视作一次大规模的筹码换现。 🔔但近期出现的一轮循环融资担忧，已经打压 AVGO 信用违约互换价格。 👤以上种种，都给新任 CFO Amy Thuener 设置了较低的门槛，她本人之前是 GOOG 的高管。 📉这一点也反映在买方对 AI 收入预期依旧低迷，我的买方调研受访者，对 F28 财年 AI 收入的一致预期相比市场共识低 5%。 ❓这也凸显出，市场依旧对 AVGO 未来谷歌项目存在持续的疑问。 🚀而 2H26 有着强劲出货拐点支撑，来自 TPU v8i 的爬坡，同时伴随 MTIA 以及前沿玩家 Tomahawk6，该产品基本已经售罄。 🤫就 AVGO 首席执行官 Hock Tan 本人而言，他依旧守口如瓶。 📐如果 Harlan 观点成立，F27 财年 AI 积压订单超过 1500 亿美元，那么后续存在空间，Hock Tan 最终可以令空头措手不及。 ⏳不过，想要本季度就看到这一结果，大概率为时过早。 ⚖️持仓评分（‑5 = 最大空头 / 低配，5 = 最大多头 / 超配）：+3 📋买方要点：我的买方调查受访者，和华尔街预期保持一致，均预计增长极为强劲。 📈市场一致预期模型显示，收入环比增长 33%，同比增长 85%。 🔥我的买方调查显示预期更高，分别为环比增长 36%，同比增长 89%，背后是 AI 收入同比增长超过 150%。 📊这些营收增速预期，都高于公司历史过往水平，因为公司正在兑现大幅提升 AI 收入的承诺。 💡值得注意的是，公司历史上，对市场一致预期的超幅通常比较温和。 📉本季度 2.2% 的收入指引区间，相比历史来看区间宽度更大。 ✅绝大多数受访者也预期 Hock Tan 会上调 F27 财年 AI 收入指引，市场一致共识落点在 1200 亿美元，部分受访者给到 1300 亿美元，少数受访者认为只会做定性层面的上调。 🔍在新增 AI 项目订单层面，市场预期偏低；投资者更多聚焦现有超大规模云厂商客户关系，而不是全新客户拓展。 📊隐含波动幅度：6.3%
总体总结
主题正文 要点：我的买方调查受访者，和华尔街预期保持一致，均预计增长极为强劲。 📈市场一致预期模型显示，收入环比增长 33%，同比增长 85%。 🔥我的买方调查显示预期更高，分别为环比增长 36%，同比增长 89%，背后是 AI 收入同比增长超过 150%。 📊这些营收增速预期，都高于公司历史过往水平，因为公司正在兑现大幅提升 AI 收入的承诺。 💡值得注意的是，公司历史上，对市场一致预期的超幅通常比较温和。 📉本季度 2.2% 的收入指引区间，相比历史来看区间宽度更大。 ✅绝大多数受访者也预期 Hock Tan 会上调 F27 财年 AI 收入指引，市场一致共识落点在 1200 亿美元，部分受访者给到 1300 亿美元，少数受访者认为只会做定性层面的上调。 🔍在新增 AI 项目订单层面，市场预期偏低；投资者更多聚焦现有超大规模云厂商客户关系，而不是全新客户拓展。 📊隐含波动幅度：6.3%