【信达消费-业绩综述】黄金珠宝：渠道持续调整，景气企稳改善，港资产品逻辑胜出 [太阳]营收端 26Q1金价冲高回落，26Q2趋势单边下行，高位大幅波动对居民黄金
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【信达消费-业绩综述】黄金珠宝：渠道持续调整，景气企稳改善，港资产品逻辑胜出
[太阳]营收端 26Q1金价冲高回落，26Q2趋势单边下行，高位大幅波动对居民黄金珠宝消费意愿造成明显压制，同时加盟商经营趋于保守，在开店及单店库存方面均有明显收缩意愿，26H1黄金珠宝品牌营收普遍承压，26Q2较26Q1承压幅度更大，但具体数值或受到各品牌自身经营模式调整的影响，方差较大。 （1）同店方面，社零反映行业大盘景气，26H1承压较为明显，但从周大福及六福集团季度表现看，部分品牌明显优于行业，我们认为主要系渠道快速调整优化、产品力与品牌力持续支撑所致，其中潮宏基、周大福、六福集团、周生生等相对突出。 （2）渠道方面，板块自2024年开始进入收缩周期，可明显看到收缩调整速度快的品牌在同店修复上相对领先，例如周大福、六福集团，而潮宏基作为罕有的逆势开店品牌，由品牌力、产品力、渠道运营能力等共同构筑的综合竞争优势支撑α。
[太阳]利润端 26Q2承营收下滑趋势，叠加金价下行、门店租金及人员工资等刚性支出等因素，板块利润表现普遍较营收更弱，多数公司归母净利率同比有所下降。 （1）毛利率方面，金价是核心影响因素，具体各品牌间方差较大，主要系经营模式及库存周转等因素影响，整体来看，由于26Q2金价仍高于25Q2，因此26Q2毛利率同比表现相对不错，但环比26Q1回落，各品牌积极通过产品结构优化、批发渠道收费提价等措施应对。 （2）期间费用方面，整体来看费率有所提高，我们认为主要系门店租金、人员工资等支出相对刚性，营收承压导致，但绝对金额控制相对不错。
[太阳]产品结构 第一层是黄金产品与非黄金产品，26H1变化不大，仍是黄金产品占绝对主导；第二层针对黄金产品，26Q2因金价回调，呈现出明显的一口价黄金&投资黄金占比下滑，克重黄金占比提升的趋势，这与消费者面对金价下行的消费心理、投资心理有关，我们预计随着金价企稳回升，黄金产品结构仍会回到精品黄金（一口价黄金、古法黄金等）占比提升的趋势上。此外值得注意的是，26Q2由于行业动销承压，终端门店寻求加快产品周转并迎合消费者需求，推动以旧换新业务，给各公司营收端造成一定影响，但从7-8月来看已逐步回归正常。
[太阳]品牌出海 26H1国内品牌加速探索出海市场，潮宏基、六福集团、周大福、周六福等26H1均在海外新开多家门店，以华人群体为基础，探索文化多元与传统工艺的融合机会；老铺黄金26年重点推进东南亚主要国家和城市的布局，27年计划向欧美等市场快速拓展，包括美国、加拿大、法国、英国等。我们认为海外市场具备黄金产品消费潜力，中国企业在工艺、文化、运营等维度均具备较强竞争力，未来发展值得关注。
[太阳]投资观点 我们认为26Q2可理解为极端金价环境下（高位+下行）对行业的阶段性压力测试，后续有望逐步筑底回升，我们仍然坚定看好板块表现，核心逻辑一现金价值突出，多个股现金+库存-有息负债相较于市值比例较高，二是个股门店密度调整到位、经营改善，三是金价偏强预期下一口价差异化产品及金条销售将有所修复，同时加盟商迎接旺季逐步补库，四是金价易涨难跌修复估值。建议关注动销主线的潮宏基、周大福、六福集团、老铺黄金、周生生、周六福等；金价上行受益主线的老铺黄金、菜百股份、六福集团、周生生、周大生、老凤祥等。
[红包]联系人：姜文镪18817619332/骆峥13317566299
总体总结
主题正文
- 26Q1金价冲高回落，26Q2趋势单边下行，高位大幅波动对居民黄金珠宝消费意愿造成明显压制，同时加盟商经营趋于保守，在开店及单店库存方面均有明显收缩意愿，26H1黄金珠宝品牌营收普遍承压，26Q2较26Q1承压幅度更大，但具体数值或受到各品牌自身经营模式调整的影响，方差较大。
- （1）同店方面，社零反映行业大盘景气，26H1承压较为明显，但从周大福及六福集团季度表现看，部分品牌明显优于行业，我们认为主要系渠道快速调整优化、产品力与品牌力持续支撑所致，其中潮宏基、周大福、六福集团、周生生等相对突出。
- （2）渠道方面，板块自2024年开始进入收缩周期，可明显看到收缩调整速度快的品牌在同店修复上相对领先，例如周大福、六福集团，而潮宏基作为罕有的逆势开店品牌，由品牌力、产品力、渠道运营能力等共同构筑的综合竞争优势支撑α。
- 26Q2承营收下滑趋势，叠加金价下行、门店租金及人员工资等刚性支出等因素，板块利润表现普遍较营收更弱，多数公司归母净利率同比有所下降。
- （1）毛利率方面，金价是核心影响因素，具体各品牌间方差较大，主要系经营模式及库存周转等因素影响，整体来看，由于26Q2金价仍高于25Q2，因此26Q2毛利率同比表现相对不错，但环比26Q1回落，各品牌积极通过产品结构优化、批发渠道收费提价等措施应对。
- 第二层针对黄金产品，26Q2因金价回调，呈现出明显的一口价黄金&投资黄金占比下滑，克重黄金占比提升的趋势，这与消费者面对金价下行的消费心理、投资心理有关，我们预计随着金价企稳回升，黄金产品结构仍会回到精品黄金（一口价黄金、古法黄金等）占比提升的趋势上。
- 此外值得注意的是，26Q2由于行业动销承压，终端门店寻求加快产品周转并迎合消费者需求，推动以旧换新业务，给各公司营收端造成一定影响，但从7-8月来看已逐步回归正常。
- 我们认为26Q2可理解为极端金价环境下（高位+下行）对行业的阶段性压力测试，后续有望逐步筑底回升，我们仍然坚定看好板块表现，核心逻辑一现金价值突出，多个股现金+库存-有息负债相较于市值比例较高，二是个股门店密度调整到位、经营改善，三是金价偏强预期下一口价差异化产品及金条销售将有所修复，同时加盟商迎接旺季逐步补库，四是金价易涨难跌修复估值。