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主题 2026-09-01/topics/060.md 原文

- 高盛预计2026年中国实际GDP增长4.6%，符合政府4.5-5%目标，受全球能源供给冲击影响短期增长动能走弱但仍在目标区间内。房地产市场尚未见底，但拖GD

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高盛（Goldman Sachs）于2026年9月1日发布的中国经济展望报告标题为《》（From Weak to Weaker），核心基调是：中国经济短期增长动能进一步走弱，但全年仍有望达成政府设定的4.5%–5%增长目标。高盛维持2026年实际GDP同比增长4.6%的预测，主要逻辑可概括为"四稳一弱"——共同支撑GDP，但仍构成近期下行风险。 核心政策与市场判断： 关键指标2025年2026年预测方向 实际GDP增速 5.0% 4.6% ↓ CPI 0.0% 1.0% ↑ PPI -2.6% +2.0% ↑↑ USDCNY（年末） 7.00 6.70 人民币升值 增强财政赤字/GDP 11.0% 11.5% 温和扩张 政策利率（7天OMO） 1.40% 1.40% 不变 经常账户/GDP 3.7% 3.5% 略降但仍高

一、增长前景：增长动能由弱转更弱，但仍达标

高频指标显示2026年Q3增长动能弱于Q2，PMI、就业、消费数据普遍走弱，标题以"From Weak to Weaker"直指短期风险。 7月政治局会议已释放明确的宽松信号，强调"加快实施既定措施"，反映决策层对增长放缓的敏锐度上升。

2026年实际GDP增速预测4.6%，处于政府"4.5%–5%"目标区间内。 增长结构呈现"K型分化"（Highly Bifurcated）： 高端制造、AI、半导体、电池等景气强劲； 房地产、地方基建、传统消费仍承压。

2026年固定资产投资增速预测从2025年的1.2%回升至2.0%，主要受益于政策支持与低基数。 但制造业、基建、房地产的投资增速分化依然严重——高技术制造业投资高增，房地产投资仍深度负增长。 二、通胀：从通缩走向温和再通胀

：受中东冲突导致全球能源供给冲击影响，输入性通胀压力上升。 ：供给侧治理推升PPI。

从2025年的-2.6%转为2026年的+2.0%，回升幅度高达4.6个百分点。 1.0%的CPI + 2.0%的PPI组合，意味着名义GDP增速将明显改善（这对企业利润、资产价格修复非常关键）。 三、出口：AI相关产品贡献名义出口，价格效应>数量效应

高盛预测2026年美元名义出口增速高达19.4%，名义进口增速27.1%——这一惊人数字部分由推升导致。 剔除价格因素后，实际出口增速仍温和，主要由高技术制造业驱动。

AI产品的出口增长主要通过而非实现——AI相关产品贡献了近2/3的近期出口价格涨幅。 真正的实出口增长集中在（如机械、电子零部件、电池等），且出口目的地主要是ASEAN和欧盟。

剔除黄金进口后的实际贸易差额持续增长，反映中国制造业出口竞争力依然较强。 四、人民币汇率：渐进升值路径

2026年底：6.70（从2025年底的7.00升值约4.3%） 12个月目标：6.40

经常账户顺差扩大：2026年仍占GDP 3.5%，2027–2028年继续上升。 出口商结汇意愿上升：高盛编制的FX Conversion Ratio近期走高，反映出口商将美元收入兑换为人民币。 中间价持续下行引导市场预期。 五、房地产：未底但拖累减轻

一线城市新房库存约24个月（按销售月数计），仍处历史高位。 香港房价已自2025年中明显反弹，但与中国大陆走势分化——HK受益于政策放松和外资流入。 高盛认为大陆房价还需1–2年才能真正触底。

房地产对GDP的负贡献预计缩小，原因是新开工面积降幅收窄+保交楼边际改善。 需更多政策放松（如一线城市限购进一步放开）才能稳定大城市房价。 六、消费：政府消费对冲居民消费

2026年居民消费增速预测4.0%，弱于2025年的4.3%。 劳动市场偏弱（青年失业率高、就业PMI差）持续压制消费能力和意愿。 "以旧换新"政策效果边际衰减。

2026年政府消费增速预测5.5%，高于2025年的5.2%——将对冲居民消费疲软。

自2024年9月政策转向以来，对家庭金融资产增长的贡献明显上升。 居民资产负债表仍处于去杠杆阶段，但从"地产"向"金融资产"的结构性迁移是长期趋势。 七、政策：财政温和扩张 + 货币维持现状

高盛预计2026年7天OMO逆回购利率维持1.40%。 央行已收窄利率走廊并启动隔夜逆回购操作（资金面管理工具升级）。

Q2财政意外收紧，贡献了从Q1到Q2约一半的环比增速放缓。 H2财政将恢复宽松，增强财政赤字预计扩大0.5个百分点GDP。 政府债券净发行将提速。

居民贷款仍在收缩；企业贷款扩张。 信贷资源从房地产转向高技术行业。 八、十五五规划："杠铃策略" 高盛用"杠铃策略"（Barbell Strategy）概括十五五规划的高质量增长主线——，具体包括：

培育新兴产业：先进IC（集成电路）、具身智能、生物制造、新一代电池、商业航天、大飞机、低空装备、绿氢、脑机接口、高端医疗设备等"九大领域"。 数字基础设施：全国一体化算力网、卫星互联网等。

"AI+"六条线：科技、产业、消费、民生、治理、全球合作。 零碳工业园区与零碳交通走廊。 九、长期议题：AI与劳动力市场 高盛提出AI应用对劳动力市场适应的： ：AI替代部分岗位，失业率短期上升； ：新岗位（AI训练师、AI工程师）出现，劳动力重新配置； ：全要素生产率提升，工资增长加速。 此外，仍处于初期阶段——与全球GDP和贸易份额相比，RMB在国际清算中的份额仍有较大上升空间，长期利好人民币资产。

本报告为宏观经济展望，不涉及具体个股估值或买卖评级。但报告对大类资产的隐含判断如下： ：看好，预期12个月USDCNY升至6.40，可关注持有人民币资产的潜在汇兑收益。 ：受益于"反内卷"带来的PPI回正、名义GDP改善、企业利润修复——背景对权益资产偏积极。 ：政策利率不变 + 财政扩张 + 信用增长温和——利率债供需两端中性偏平衡，缺乏明显趋势性机会。 ：能源供给冲击短期推升价格；中国PPI转正也将带动工业品价格修复，看好钢铁、煤炭、化工等周期品的边际改善。

：若一线城市政策放松力度不足，或房价继续大幅下跌，可能拖累GDP超预期下行，并波及地方财政与银行资产质量。 ：中东冲突若进一步升级，能源价格大幅上涨将一方面推升中国通胀，另一方面压制全球需求、拖累中国出口。 ：PPI能否如预期大幅回正，取决于供给侧治理的执行力度。若执行过松，通缩延续；若执行过猛，可能压制需求。 ：报告假设外部贸易环境相对稳定。若美国对华加征新关税或限制技术出口，将冲击高技术制造业出口和AI产业链。 ：尽管高盛看好人民币升值，但若美联储降息节奏慢于预期、或中美利差再度扩大，人民币可能阶段性贬值。 ：若青年失业率高企、居民信心修复缓慢，消费对冲效果可能不及预期，影响GDP达标。 ：规划中提及的新质生产力项目（具身智能、商业航天等）需要大量基础设施与财政投入，落地节奏的不确定性较高。

总体总结

主题正文

    • 高盛预计2026年中国实际GDP增长4.6%，符合政府4.5-5%目标，受全球能源供给冲击影响短期增长动能走弱但仍在目标区间内。
  2. 高盛（Goldman Sachs）于2026年9月1日发布的中国经济展望报告标题为《》（From Weak to Weaker），核心基调是：中国经济短期增长动能进一步走弱，但全年仍有望达成政府设定的4.5%–5%增长目标。
  3. 高盛维持2026年实际GDP同比增长4.6%的预测，主要逻辑可概括为"四稳一弱"——共同支撑GDP，但仍构成近期下行风险。
  4. 高频指标显示2026年Q3增长动能弱于Q2，PMI、就业、消费数据普遍走弱，标题以"From Weak to Weaker"直指短期风险。
  5. 1.0%的CPI + 2.0%的PPI组合，意味着名义GDP增速将明显改善（这对企业利润、资产价格修复非常关键）。
  6. AI产品的出口增长主要通过而非实现——AI相关产品贡献了近2/3的近期出口价格涨幅。
  7. 房地产对GDP的负贡献预计缩小，原因是新开工面积降幅收窄+保交楼边际改善。
  8. ：政策利率不变 + 财政扩张 + 信用增长温和——利率债供需两端中性偏平衡，缺乏明显趋势性机会。
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