- J.P. Morgan维持对西门子能源的"增持"评级及245欧元目标价。针对Elon Musk暗示SpaceX可能自产燃气轮机叶片和导向叶片以缩短交付周期（

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• J.P. Morgan维持对西门子能源的"增持"评级及245欧元目标价。针对Elon Musk暗示SpaceX可能自产燃气轮机叶片和导向叶片以缩短交付周期（最多缩短18个月）的消息，JPM认为这并非全新信息（Musk早在2月就有类似表态），且铸造和锻造是CCGT产能提升的主要瓶颈这一事实早已广为人知。JPM认为这一动向对西门子能源反而是利好——如果瓶颈被打破，将带来更强劲的燃气轮机需求前景，消除市场对订单已见顶的担忧。评级和目标价的核心支撑来自公司已安装燃气轮机基数（驱动服务收入）、电网业务前景、ToI转型改革及Gamesa业务基本面改善，这些因素将推动公司至少到本十年末实现行业领先的盈利增长和现金回报，且当前估值并不昂贵（约23倍P/E或16倍FY27e EBIT）。此外，8月26日的第14420号行政令聚焦表前（FTM）电力系统进口限制，对表后（BTM）应用影响有限。

J.P. Morgan（JPM）于2026年9月1日发布关于，维持**"增持"（Overweight）评级**，目标价**€245.00**（截至2027年12月），较当前价格€142.74（2026年8月31日）有约72%的潜在涨幅空间。报告针对市场近期关心的两大热点事件——以及——给出了详细解读。 核心结论： ，且Musk的言论仅聚焦于解决交付瓶颈，而非全面进入燃机市场，对西门子能源实为利好； ，消除了市场对燃气轮机订单已见顶的担忧； （已安装机队服务收入、电网业务、ToI改革、Gamesa盈利改善）并未因消息而改变； ，表前（FTM）才是重点限制对象。

一、SpaceX涡轮机入局：对西门子能源是利好而非利空 1.1 事件背景 Elon Musk周末在社交媒体上暗示，可能会将燃气轮机叶片和导向叶片的生产进行内部整合（insource），目标是将交付周期。这一消息导致GE Vernova、Howmet及西门子能源股价承压。 1.2 JPM的关键论点

Musk早在就已经表露出希望内部化铸造和锻造环节的意向； 铸造和锻造是CCGT（联合循环燃气轮机）产能爬坡的主要瓶颈，这一点早已为业内和市场所知。

Musk的所有表态均指向，而非寻求进入整个燃机市场本身； 要将CCGT交付周期从当前的缩短18个月，在如此短时间内实现绝非易事，参考商用航空发动机厂商及其关键供应商多年来只能相对小幅提升产出的历程即可判断。

SpaceX在Raptor发动机方面的铸造和锻造经验表明，其在技术上具有可行性； 但在于：如果精密铸造和锻造中的"热端"环节被视作容易解决的问题，那么这一认知将远超电力市场范畴，对整个供应链定价逻辑产生影响。 1.3 对西门子能源的意义 从西门子能源的权益投资角度看，这一演进中的故事意味着，而非市场所担忧的"已到达或接近订单峰值"。 JPM强调，目标价的支撑并非建立在这一假设之上（该业务仅占集团销售的约），而是来自于： 业务板块核心驱动逻辑占集团销售比例 已安装燃气机队 长期服务合同，锁定供应/需求失衡 — 电网业务 AI驱动电力需求加速，美国电网投资 — ToI（业务简化改革） 运营效率提升 — Gamesa 盈利基本面持续改善 —

二、美国第14420号行政令解读 2.1 行政令内容 2026年8月26日，特朗普总统签署行政令，针对"大容量电力系统"中使用的外国制造设备施加进口限制，包括： 控制电网运行的设施和控制系统； 发电设施； 的输电线路； 用于本地配电的设施。 2.2 JPM观点 ； ——即不并入主电网的应用——不被视为构成重大国家安全风险，影响有限； 行政令构成股价的潜在压力来源，直至能源部在120天内（中期选举后）出台更具体的实施细则； J.P. Morgan全球电力覆盖范围内的多只股票已因此出现波动，预计在中选会持续，这是JPM今年在多份报告中已指出的情绪风险。 三、长期投资逻辑 JPM的投资论点建立在四大支柱上：

2028年前盈利增长前景强于同行； 公司指引在均有望被超越； 公司正将供应/需求失衡锁定为可延续至的长期盈利服务合同； 仅GS服务的FCF即可支撑当前估值，并为未来波动提供保护。

电气化和AI（特别在美国）将驱动电力需求加速； 这需要巨大的电网投资，西门子能源凭借领先的燃气轮机、电网设备和海上风电组合，有望从中受益并产生经常性FCF。

尽管股价已大幅上涨，仍存在**>50%的上涨空间**（12-18个月）； 长期机构投资者重新关注该股，可能带动估值倍数扩张，参照Rolls-Royce近期的表现。

Gamesa业务转型接近完成，预计实现盈亏平衡，但岸上业务规模缩减构成挑战。

目标价推导

估值方法： 倍数来源：通过模型，参数包括长期增长率、正常化利润率、资本结构、资本成本、资本强度和税率等 EV调整：反映和；不再调整西门子印度收购的现金成本（因有等值对应资产） 估值指标 当前P/E倍数：约 FY27e EBIT倍数：约 评级：

上行风险 ：公司可能继续超越指引，这在GS和GT中均有可能（鉴于业务量和积压订单，公司在过去三年指引中已提前约两年完成目标）； ：若长期机构投资者增强对FCF利润率可持续性的信心，估值倍数有望进一步上行； ：未来更友好的可再生能源政策环境可能带来上行。 下行风险 ：项目执行可能拖累业绩； ：若电力需求增长放缓，股价可能面临估值压缩； ：部分竞争对手的激进行为可能带来下行压力。

总体总结

主题正文

1. 针对Elon Musk暗示SpaceX可能自产燃气轮机叶片和导向叶片以缩短交付周期（最多缩短18个月）的消息，JPM认为这并非全新信息（Musk早在2月就有类似表态），且铸造和锻造是CCGT产能提升的主要瓶颈这一事实早已广为人知。
2. 评级和目标价的核心支撑来自公司已安装燃气轮机基数（驱动服务收入）、电网业务前景、ToI转型改革及Gamesa业务基本面改善，这些因素将推动公司至少到本十年末实现行业领先的盈利增长和现金回报，且当前估值并不昂贵（约23倍P/E或16倍FY27e EBIT）。
3. J.P. Morgan（JPM）于2026年9月1日发布关于，维持**"增持"（Overweight）评级**，目标价**€245.00**（截至2027年12月），较当前价格€142.74（2026年8月31日）有约72%的潜在涨幅空间。
4. 从西门子能源的权益投资角度看，这一演进中的故事意味着，而非市场所担忧的"已到达或接近订单峰值"。
5. J.P. Morgan全球电力覆盖范围内的多只股票已因此出现波动，预计在中选会持续，这是JPM今年在多份报告中已指出的情绪风险。
6. 长期机构投资者重新关注该股，可能带动估值倍数扩张，参照Rolls-Royce近期的表现。
7. 倍数来源：通过模型，参数包括长期增长率、正常化利润率、资本结构、资本成本、资本强度和税率等
8. ：若长期机构投资者增强对FCF利润率可持续性的信心，估值倍数有望进一步上行；