【东吴电新】比亚迪26年中报点评：Q2业绩符合预期，出口高增支撑盈利改善 Q2业绩符合市场预期、盈利环比明显修复。公司26H1营收3448亿元，同比-7%，归母
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【东吴电新】比亚迪26年中报点评：Q2业绩符合预期，出口高增支撑盈利改善
Q2业绩符合市场预期、盈利环比明显修复。公司26H1营收3448亿元，同比-7%，归母净利123.3亿元，同比-21%，扣非净利123.7亿元，同比-9%，毛利率18.8%，同比+0.8pct；其中26Q2营收1946亿元，同环比-3%/+30%，归母净利82.4亿元，同环比+30%/+102%，扣非净利82.3亿元，同环比+52%/+98%，毛利率18.9%，同环比+2.6/+0.1pct。
Q2出口高增、销量环比修复、单车盈利改善。26H1新能源汽车销售181万辆，同比-16%，其中出口79.2万辆，同比+68%、占比44%；Q2销售110.8万辆，同环比-3%/+58%，其中出口约47万辆，同环比+86%/+48%，本土约64万辆，同环比-29%/+67%。盈利端，我们测算Q2单车价格15.4万元，同环比-1%/-15%，汽车业务毛利率23.0%，同环比+4.3/-0.4pct，单车毛利3.1万元，同环比+22%/-16%，主要受益于出口占比提升；单车利润预计0.72万元，同环比+47%/+24%，销量回升带动费用摊薄。碳酸锂成本压力高点主要集中在Q2，后续有望缓解，叠加海外及高端占比提升，单车盈利有望继续改善。技术端，公司持续推进二代刀片+闪充及智能化布局，6月底已建成7018座闪充站，首款4nm自研智驾芯片璇玑A3已实现量产。 我们预计26年销量500万辆+，其中海外180-190万辆、本土约315万辆，二代刀片切换有望推动下半年本土销量回升。
动力外供环比高增、储能维持较高出货。我们预计26H1公司电池生产160GWh左右，同比基本持平，其中储能近40GWh，同比增40%+。动力端，公司1H外收售17GWh，同比基本持平，其中小米占比约30%，外供客户持续拓展。储能新一代BYD Haohan已启动批量交付。我们预计26年公司电池装机350-380GWh，其储能80GWh+，同比增60%。
比亚迪电子Q2盈利环比有所改善。 Q2比亚迪电子收入441亿元，同环比+1%/+15%，毛利率4.6%，同环比-2.7/-0.6pct，净利润4.0亿元，同比-64%、环比明显改善；智能手机需求偏弱及部分零部件规格变化影响盈利，AI服务器已实现批量出货、液冷冷板进入量产爬坡。
Q2费用率下降、大额汇兑及减值影响利润。Q2期间费用269亿元，同比+6%，费用率13.8%，同比+1.0pct、环比-2.4pct，其中财务费用30亿元；Q2汇兑损失约28亿元，资产及信用减值合计约16亿元，对利润有所影响。H1经营性现金流373亿元，同比+17%，其中Q2约345亿元；资本开支447亿元，期末存货1900亿元、较年初+37%，合同负债798亿元、较年初+55%。
盈利预测与投资评级：预计公司26-28年归母净利404/506/637亿元，同比+24%/+25%/+26%，对应PE 21/17/13x，维持“买入”评级。
风险提示：需求不及预期，行业竞争加剧。
总体总结
主题正文
- 其中26Q2营收1946亿元，同环比-3%/+30%，归母净利82.4亿元，同环比+30%/+102%，扣非净利82.3亿元，同环比+52%/+98%，毛利率18.9%，同环比+2.6/+0.1pct。
- 盈利端，我们测算Q2单车价格15.4万元，同环比-1%/-15%，汽车业务毛利率23.0%，同环比+4.3/-0.4pct，单车毛利3.1万元，同环比+22%/-16%，主要受益于出口占比提升；
- 单车利润预计0.72万元，同环比+47%/+24%，销量回升带动费用摊薄。
- 我们预计26年销量500万辆+，其中海外180-190万辆、本土约315万辆，二代刀片切换有望推动下半年本土销量回升。
- Q2比亚迪电子收入441亿元，同环比+1%/+15%，毛利率4.6%，同环比-2.7/-0.6pct，净利润4.0亿元，同比-64%、环比明显改善；
- Q2费用率下降、大额汇兑及减值影响利润。
- Q2汇兑损失约28亿元，资产及信用减值合计约16亿元，对利润有所影响。
- 盈利预测与投资评级：预计公司26-28年归母净利404/506/637亿元，同比+24%/+25%/+26%，对应PE 21/17/13x，维持“买入”评级。