- 高盛维持美团(3690.HK)买入评级，12个月目标价HK$123（潜在上涨58.7%）。核心观点包括：(1) 2Q26业绩好于预期，盈利复苏快于预期；(2
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- 高盛维持美团(3690.HK)买入评级，12个月目标价HK$123（潜在上涨58.7%）。核心观点包括：(1) 2Q26业绩好于预期，盈利复苏快于预期；(2) 3Q26每单利润可能环比下滑，主因季节性因素及公司主动加大GTV市场份额投入；(3) 中长期食品配送每单EBIT假设维持Rmb1.1不变，得益于高客单价订单的领导地位及低价格敏感度的核心用户群；(4) 到店酒旅(IHT)利润率超预期，2H展望符合预期；(5) 新业务亏损好于预期，Keeta海外扩张及小象超市表现健康；(6) 下调2026E/27E/28E调整后净利润预测至Rmb16亿/232亿/427亿，反映公司主动加大市场份额投入的策略。
高盛于2026年8月31日发布美团(3690.HK) 2Q26业绩点评报告，，12个月SOTP目标价为，较当前股价HK$77.50有**58.7%**的上涨空间。报告核心逻辑围绕美团在本地服务市场的领导地位、核心利润复苏以及GTV份额提升战略展开。 关键投资主题 主题方向说明 3Q单季利润环比下滑 +/- 季节性因素+公司主动加大GTV份额投入 食品配送UE复苏 + 2Q复苏快于预期，中长期Rmb1.1/单目标不变 CLC营收增长 + 3Q加速至中位数百分比增长 IHT利润率 + 2Q利润率超预期，2H展望符合预期 新业务进展 +/- 投资纪律良好，Keeta巴西扩张是关键变量
一、整体业绩与利润预期调整 ： 2Q盈利超过高盛预期，是高盛对该公司首次"业绩正面"评估 食品配送单位经济(UE)复苏速度快于预期 到店酒旅(IHT)业务利润率超预期 ： 2026E调整后净利润：从Rmb83亿下调至Rmb16亿 2027E调整后净利润：从Rmb301亿下调至Rmb232亿 2028E调整后净利润：从Rmb433亿微调至Rmb427亿 调整主因：公司主动加大市场份额投入策略 ： 年度2026E EPS2027E EPS2028E EPS 新预测 Rmb0.25 Rmb3.71 Rmb6.80 旧预测 Rmb1.32 Rmb4.81 Rmb6.91 变化 -81% -23% -1.6% 二、核心本地商业(CLC)板块分析 ： 2Q EBIT/单达Rmb0.3（高盛预期Rmb0.4，VA共识持平） 3Q26E EBIT/单预计降至Rmb0.1，2026E全年为-Rmb0.1 关键驱动因素： 季节性配送成本上升 7月起全国推行骑手意外险 旺季主动加大营销/补贴投入抢占GTV份额 美团+Instashopping 2Q亏损约Rmb10亿，同期阿里即时零售亏损约Rmb100亿 美团在中高客单价订单上保持领先，受益于高质量用户基础 ： 2Q亏损环比持平 30分钟即时零售场景订单/GTV份额维持约60% 3Q26E/FY26E订单增长预测：17%/21%（前值：21%/21%） 3Q26E EBIT/单：-Rmb0.4 ： 2Q GTV增长从1Q的低双位数放缓至高单位数 2Q EBIT利润率环比改善至约30% 公司战略聚焦高质量场景 3Q26E/FY26E收入增长：均维持7% 3Q26E/FY26E调整后EBIT利润率：25%/26% 三、新业务板块分析 ： 2Q营收Rmb330亿（同比+25%，超GSe 2%） EBIT亏损-Rmb17亿（好于GSe/共识的-Rmb24亿） 估值：HK$21/股（前值HK$19） 3Q26E/FY26E亏损预测：-Rmb18亿/-Rmb76亿（前值：-Rmb23亿/-Rmb88亿） ： 香港业务：维持稳定盈利 沙特阿拉伯：自2026年7月（上线22个月后）实现盈利 巴西市场：长期关键机会，重点在圣保罗 2H重点：现有市场进一步优化，为2027年加速扩张做准备 ： GTV强劲增长，效率持续改善 2Q末已覆盖68个城市（1Q末为55个城市） 长期差异化壁垒：商品力、自有品牌、供应链能力 四、估值方法（SOTP） 业务板块估值（HK$/股） 食品配送 47 IHT 27 Instashopping 15 新业务 21
五、技术与AI战略 美团将AI定位为提升工作流和用户体验的工具，而非独立业务 LongCat 2.0和全栈国产训练/推理基础设施提供长期成本优势 投资领域：LLM、工作AI Agent、AI驱动产品（应用内"小团"、与腾讯合作） 不追求SOTA级模型性能或token变现
评级自2018年10月起维持 12个月目标价：HK$123（基于2026E SOTP估值） 当前股价：HK$77.50
： 美团在本地服务市场的领导地位稳固 即时零售TAM扩大，本地服务市场增长仍快于传统电商 食品配送中长期UE目标维持Rmb1.1 EBIT/单 新业务（To-B餐饮供应链服务、Keeta）增长驱动因素已获验证 ： 指标20252026E2027E2028E 营收(Rmb百万) 365,982 416,761 464,122 506,924 营收增长 8.4% 13.9% 11.4% 9.2% EBIT利润率 -6.4% -0.9% 4.2% 7.8% 净利率 -5.0% 0.4% 5.0% 8.4% ROE -11.3% 1.1% 14.9% 23.4% CROCI -8.2% 5.2% 17.0% 27.3% P/E NM NM 17.9x 9.8x P/B 4.9x 2.8x 2.5x 2.1x FCF收益率 -3.6% 1.7% 6.5% 10.5%
主要下行风险 ：竞争比预期更激烈，可能影响增长或利润转正节奏 ：劳动力成本通胀/效率问题可能挤压利润空间 ：食品安全问题或更严格的监管政策 ：Keeta投资规模超预期，特别是在巴西等新市场 短期关注点 3Q26食品配送每单利润环比下滑可能引发投资者担忧 UE优势的收窄可能引发对长期UE稳定水平的质疑 高盛认为3Q利润下滑主要是公司在旺季主动加大GTV份额投入的战略性选择，而非业务基本面恶化 关键观察指标 食品配送订单量增长（高盛预计3Q为-8% YoY） Instashopping订单量增长（高盛预计3Q为+17% YoY） CLC利润率走势 Keeta海外市场扩张进度，特别是巴西市场 小象超市城市覆盖及效率提升情况
总体总结
主题正文
- (3) 中长期食品配送每单EBIT假设维持Rmb1.1不变，得益于高客单价订单的领导地位及低价格敏感度的核心用户群；
- (6) 下调2026E/27E/28E调整后净利润预测至Rmb16亿/232亿/427亿，反映公司主动加大市场份额投入的策略。
- 报告核心逻辑围绕美团在本地服务市场的领导地位、核心利润复苏以及GTV份额提升战略展开。
- 3Q26E/FY26E订单增长预测：17%/21%（前值：21%/21%）
- ：竞争比预期更激烈，可能影响增长或利润转正节奏
- 3Q26食品配送每单利润环比下滑可能引发投资者担忧
- 食品配送订单量增长（高盛预计3Q为-8% YoY）
- Instashopping订单量增长（高盛预计3Q为+17% YoY）