【中国住房金融制度迎来划时代变革，现房销售重塑地产链信心，推荐消费建材、装配式建筑】 [太阳]8月28日，中国住房金融制度迎来划时代变革，现房销售重塑地产链信心
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【中国住房金融制度迎来划时代变革，现房销售重塑地产链信心，推荐消费建材、装配式建筑】
[太阳]8月28日，中国住房金融制度迎来划时代变革，现房销售重塑地产链信心
8月28日，央行与金融监管总局，住房城乡建设部、自然资源部与金融监管总局，证监会印发三份事关中国住房金融发展新模式的纲领性文件。如果放在一起观察，其政策逻辑高度一致：房地产正在重新构建“开发融资—商品销售—居民购房融资”的完整制度链条：现房销售降低购房者交付风险，项目融资为开发商承担更长建设周期提供资金基础，个人住房贷款则为合理住房需求提供金融支持。由此，房地产的资金循环正在从“预售回款驱动开发”逐渐转向“项目融资支持建设、现房交易降低风险、居民信贷支持消费”。这是过去三十年未有之变局。行业的游戏规则，从“快周转、高杠杆、主体信用”彻底转向“慢周转、低杠杆、项目信用”。
[太阳]复盘此前4轮政策驱动的建材反弹行情，消费建材指数涨幅略低于房地产指数；子版块中，消费建材领涨，水泥次之
复盘22年至今4轮政策驱动的建材反弹行情，22/11/1~23/2/21（防疫政策优化、房地产金融16条）；23/7/10~23/7/31（政治局会议：供求关系发生重大变化）；24/4/17~24/5/20（地产517新政）；24/9/18~24/11/7（924地产新政），建筑材料指数平均涨幅26%，略低于房地产指数（平均涨幅30%）。子版块中，消费建材指数平均涨幅33%，在建材板块中领涨，水泥子版块涨幅次之。
相比于水泥玻璃等周期股，消费建材估值弹性更大。过去4轮建材反弹行情中，涨幅居前的公司包括：【三棵树】（4次反弹平均涨幅63%，三大新业态持续增长，高业绩增速）、【兔宝宝】（4次反弹平均涨幅54%，Q3、Q4业绩快速增长，计划更新中长期分红规划）、【科顺股份】（4次反弹平均涨幅50%，防水涨价，坏账拖累接近尾声）、【东方雨虹】（4次反弹平均涨幅48%，防水涨价，坏账拖累接近尾声）
[太阳]投资建议之一：制度变革重塑地产链信心，推荐消费建材东方雨虹、兔宝宝、三棵树
【东方雨虹：成本端压力传导顺畅，看好海外业务发力】 预计公司26~27年归母净利润分别为11.90、23.24亿元，同比增长951%、95%，对应估值23、12倍。其中，假设26年收入同比增长8%，不算坏账的利润率8%（Q1、H1分别为8.6%、8.8%），坏账计提12亿（上半年资产减值+坏账计提7亿）。公司上半年成本端压力传导顺畅，计提拖累业绩，预计26年整体计提较充分。26年全年海外收入预算为40多亿元（2025年全年海外约16亿，2024年约8亿多）。长期目标为10年左右海外占集团整体收入的一半，海外远期利润率超过10%，有望成为核心增长点。
【兔宝宝：本部稳健增长，高股息率】 预计26年业绩7.74亿元，同比增长10%，对应估值14倍。根据公司分红规划，26年年度分红5.5亿元，对应股息率5.0%。上半年本部扣非业绩增长3%，其中Q2增速7%。依托渠道下沉和中小家具厂持续发力，预计26年全年本部扣非业绩增长8%。
【三棵树：短期受到成本端压力，三大新业态驱动C端持续增长】 预计公司26、27年归母净利润分别为7.3、10.3亿元，同比增长-5%、41%，对应估值31、22倍。预计26年收入同比增长4%，达到130亿，考虑坏账计提1.5亿，利润率提升到5.4%（不算坏账的利润率6.8%）。Q2到7月发货中，零售增速较好，10%~15%，核心还是工程这边有拖累。
[太阳]投资建议之二：现房销售制度下开发商回款周期大幅延长，装配式施工有效降低工期，加快项目节奏。推荐鸿路钢构、精工钢构
【鸿路钢构：产销量高增长，吨净利快速恢复】 预计26、27年10.4、13.0亿，同比增长65%、25%，对应估值13、11倍。考虑转债转股，同时加回可转债财务费用5000万，今年估值14倍。假设26年公司销量同比增长18%（达到592万吨），下半年吨净利180元。公司Q2吨净利从Q1的123元恢复到209元，较2022年Q2~Q3吨净利400元仍有较大改善空间。考虑到公司今年业绩高增，未来地轨及机器人外销、机器人降本想象空间巨大，给于20倍目标估值，50%涨幅空间。
【精工钢构：低估值高股息支撑，存在并购预期】 预计公司26~27年归母净利润分别为6.7、7.5亿元，同比增长10%、12%，对应估值10、9倍。根据盈利预测，以分红率70%测算，则对应公司2026-2027年预期股息率分别为7.0%、7.8%；若考虑今年房屋拆迁补偿，今年股息率达到10%；若基于公司分红4亿元测算，则公司当前市值对应股息率为6.0%。
总体总结
主题正文
- 如果放在一起观察，其政策逻辑高度一致：房地产正在重新构建“开发融资—商品销售—居民购房融资”的完整制度链条：现房销售降低购房者交付风险，项目融资为开发商承担更长建设周期提供资金基础，个人住房贷款则为合理住房需求提供金融支持。
- 过去4轮建材反弹行情中，涨幅居前的公司包括：【三棵树】（4次反弹平均涨幅63%，三大新业态持续增长，高业绩增速）、【兔宝宝】（4次反弹平均涨幅54%，Q3、Q4业绩快速增长，计划更新中长期分红规划）、【科顺股份】（4次反弹平均涨幅50%，防水涨价，坏账拖累接近尾声）、【东方雨虹】（4次反弹平均涨幅48%，防水涨价，坏账拖累接近尾声）
- 预计公司26~27年归母净利润分别为11.90、23.24亿元，同比增长951%、95%，对应估值23、12倍。
- 其中，假设26年收入同比增长8%，不算坏账的利润率8%（Q1、H1分别为8.6%、8.8%），坏账计提12亿（上半年资产减值+坏账计提7亿）。
- 长期目标为10年左右海外占集团整体收入的一半，海外远期利润率超过10%，有望成为核心增长点。
- 预计公司26、27年归母净利润分别为7.3、10.3亿元，同比增长-5%、41%，对应估值31、22倍。
- 预计26年收入同比增长4%，达到130亿，考虑坏账计提1.5亿，利润率提升到5.4%（不算坏账的利润率6.8%）。
- 预计公司26~27年归母净利润分别为6.7、7.5亿元，同比增长10%、12%，对应估值10、9倍。