- 摩根大通将美团评级从"中性"上调至"增持"，目标价从85港元上调至100港元（截至2027年6月），对应16倍2027年预期市盈率。核心逻辑：2026年Q2
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- 摩根大通将美团评级从"中性"上调至"增持"，目标价从85港元上调至100港元（截至2027年6月），对应16倍2027年预期市盈率。核心逻辑：2026年Q2外卖业务扭亏为盈早于预期，管理层预计季节性难度更高的Q3仍能维持盈利，确立更高的盈利下限。份额数据显示美团保住了高价值订单（30元以上订单份额约70%），让出的主要是15元以下及茶饮订单。摩根大通将分散寡头悲观情景概率从24%下调至5%，韧性情景概率从25%上调至30%，结构性双寡头基准情景概率维持65%。2028年外卖营业利润终点仍为310/260/50亿元，盈利上限未上调，上调目标价的核心理由是下行空间收窄。2026E/2027E调整后EPS分别上调140%/11%至0.48/6.27元。
摩根大通于2026年8月30日发布美团（3690.HK）评级调整报告，将评级从**"中性"上调至"增持"100港元（截至2027年6月）**，对应16倍2027年预期市盈率，较当前股价77.50港元（2026年8月28日）有约29%的上行空间。 报告的核心逻辑可以概括为一句话：
一、三个证据节点已变建设性 摩根大通此前的"中性"立场建立在三个待验证的问题之上，本次Q2业绩和份额数据让所有三个问题都有了正面答案： 验证问题此前担忧当前证据 外卖每单盈利是否能在高难度季度保持为正？ 季节性成本上升可能再度转负 Q2已实现盈利，管理层指引Q3仍盈利 美团能否保住30元以上高价值订单60-70%以上份额？ 高价值份额可能下滑 当前约70%且基本稳定 竞争对手能否将补贴订单转化为高价值领域份额？ 补贴或侵蚀高价值市场 份额丢失集中于15元以下和茶饮订单 二、份额结构比份额规模更重要 摩根大通提出了一个关键区分框架： ：当前处于60-70%低段 ：同样处于60-70%低段 ：约70%且稳定 这意味着美团让出的主要是——这些订单本身就低于美团每单综合配送和运营成本下限（约6.3-6.5元）。让出这部分订单成本最低，因为低客单价订单在经济意义上补贴强度最高、回报率最低。 摩根大通明确将视为比更有意义的指标：在其2028年基准情景中，美团可能仅持有50%的总订单份额，但因业务结构偏向高价值需求，仍能保持60%的GTV份额。 三、三种情景概率重新加权 情景描述2028年外卖营业利润调整前概率调整后概率情景价值 韧性 美团订单份额回升至65%，GTV份额66% 310亿元 18%
128港元 结构性双寡头（基准） 阿里巴巴仍是第二个持久平台 260亿元 58%
92港元 分散寡头 阿里在30元以上订单获大量份额 50亿元 24%
51港元 ：盈利终点（310/260/50亿元）和各情景估值倍数（18x/12x/7x）均未改变。目标价上调完全来自概率分布改善——下行风险收窄。新的概率加权公允价值为101港元，与100港元目标价相互验证。 四、竞争仍然结构性存在 摩根大通的"增持"评级： ：战略理由是淘宝频率、获客与闪购生态，季度亏损约110亿元；在非食品闪购方面进展更大，外卖远未盈利，高客单价用户渗透有限 ：战略理由是获客、零售交叉销售与最后一公里利用，季度亏损约50-60亿元，GTV份额约7-8% 过去一年主要平台合计补贴超过2000亿元，但未根本改变市场结构，这表明。因此，摩根大通认为部分低客单价份额损失具有暂时性——当竞争对手亏损收窄时，这部分订单将自然消失。 五、预测调整 指标2026E调整2027E调整 净收入 上调5%至4168.66亿元 上调5%至4722.84亿元 调整后EBITDA 上调685%至95亿元 上调10%至522亿元 调整后净利润 上调140%至29亿元 上调11%至377亿元 调整后EPS 上调140%至0.48元 上调11%至6.27元
：增持（Overweight）（此前：中性） ：100港元（截至2027年6月） ：16倍2027年预期市盈率，处于中国互联网头部企业（不含电商）均值水平 ：基于概率加权的分类加总估值法得出公允价值101港元 ：韧性310亿 / 基准260亿 / 悲观50亿（保持不变） ：每股约45港元（保持不变）
主要下行风险（可能导致概率重新下调） ：行业补贴恢复正常后，美团外卖GTV份额仍停留在60-70%低段或进一步下降；若维持份额需再次加大低客单价激励 ：30元以上订单份额明显低于60-70%高段并接近60%，意味着竞争对手正在渗透核心高利润业务 ：尽管补贴强度减弱，3季度以后盈利能力恶化，表明盈利下限的持久性弱于管理层预期 ：阿里在30元以上订单获得大量份额同时改善每单盈利，或京东承受高额亏损同时GTV份额超过高个位数水平 其他下行风险（来自正式披露） 消费环境逊于预期 社区团购业务亏损收窄速度慢于预期 到店业务面临的竞争加剧 主要上行风险 竞争格局好于预期 新项目亏损收窄速度快于预期 上行情景进一步兑现条件 外卖每单盈利到Q4仍为正 30元以上订单份额维持接近70% GTV份额开始回升且未再次升级低客单价补贴 阿里和京东降低亏损时订单量流失，但未通过对高价值业务渗透来弥补
总体总结
主题正文
- 核心逻辑：2026年Q2外卖业务扭亏为盈早于预期，管理层预计季节性难度更高的Q3仍能维持盈利，确立更高的盈利下限。
- 份额数据显示美团保住了高价值订单（30元以上订单份额约70%），让出的主要是15元以下及茶饮订单。
- 2028年外卖营业利润终点仍为310/260/50亿元，盈利上限未上调，上调目标价的核心理由是下行空间收窄。
- 摩根大通于2026年8月30日发布美团（3690.HK）评级调整报告，将评级从**"中性"上调至"增持"100港元（截至2027年6月）**，对应16倍2027年预期市盈率，较当前股价77.50港元（2026年8月28日）有约29%的上行空间。
- 这意味着美团让出的主要是——这些订单本身就低于美团每单综合配送和运营成本下限（约6.3-6.5元）。
- 摩根大通明确将视为比更有意义的指标：在其2028年基准情景中，美团可能仅持有50%的总订单份额，但因业务结构偏向高价值需求，仍能保持60%的GTV份额。
- ：30元以上订单份额明显低于60-70%高段并接近60%，意味着竞争对手正在渗透核心高利润业务
- ：阿里在30元以上订单获得大量份额同时改善每单盈利，或京东承受高额亏损同时GTV份额超过高个位数水平