美银——胜宏科技 二季度营业利润不及预期；增长动能预计三季度恢复，订单可见性延伸至2027年 • 评级与目标价：美银证券重申胜宏科技“买入”评级，目标价从455
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美银——胜宏科技 二季度营业利润不及预期；增长动能预计三季度恢复，订单可见性延伸至2027年
• 评级与目标价：美银证券重申胜宏科技“买入”评级，目标价从455.00元人民币下调至367.00元。当前股价263.05元（截至2026年8月28日），52周交易区间为177.88至402.60元。新目标价基于25倍2027年预期市盈率（原30倍），反映市场对更多同行进入英伟达供应链导致竞争加剧的担忧。
• 二季度业绩概览：二季度净利润16.8亿元（环比增长22%，同比增长28%），因公允价值收益高于预期，击败美银/市场一致预期10%/4%。但营收环比仅增11%，营业利润15.2亿元（环比降1%，同比增8%）低于美银/一致预期8%/16%，毛利率环比下降2.4个百分点至32.1%。
• 毛利率承压原因与恢复预期：管理层将二季度毛利率走弱归因于为新平台（Vera Rubin）三季度起量而提前增聘员工（人数环比增30%以上）及相关产能折旧。公司预计下半年毛利率将环比改善，并对维持50%以上市场份额充满信心。
• 订单可见性与产能目标：尽管平台过渡期存在短期压力，但管理层强调订单可见性已改善并延伸至2027年，目标2027年底产能达到1000亿元。除核心客户外，胜宏正积极拓展ASIC客户，以及mSAP（光模块）和国内服务器项目。
• 盈利预测调整：为反映短期压力，美银将2026年盈利预测下调7%；为反映竞争，将2027-2028年盈利预测微调1-3%。调整后2026/2027/2028年每股收益预测分别为8.05/14.70/22.90元。公司预计2025-2028年盈利复合年增长率达71%。
• 投资逻辑：胜宏在英伟达平台占据行业领先地位，且客户多元化进展良好，美银认为其产能更快起量的优势有助于维持份额，因此重申“买入”。主要下行风险包括：全球AI云资本开支不及预期、GPU平台升级慢于预期、市场份额显著流失、供应链瓶颈限制服务器机架出货、中美争端恶化。上行风险包括：AI云资本开支强于预期、GPU平台升级加快、从竞争对手处进一步夺取份额、中美争端缓和。 文字图片信息
总体总结
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- 增长动能预计三季度恢复，订单可见性延伸至2027年
- • 二季度业绩概览：二季度净利润16.8亿元（环比增长22%，同比增长28%），因公允价值收益高于预期，击败美银/市场一致预期10%/4%。
- 但营收环比仅增11%，营业利润15.2亿元（环比降1%，同比增8%）低于美银/一致预期8%/16%，毛利率环比下降2.4个百分点至32.1%。
- • 毛利率承压原因与恢复预期：管理层将二季度毛利率走弱归因于为新平台（Vera Rubin）三季度起量而提前增聘员工（人数环比增30%以上）及相关产能折旧。
- 公司预计下半年毛利率将环比改善，并对维持50%以上市场份额充满信心。
- • 订单可见性与产能目标：尽管平台过渡期存在短期压力，但管理层强调订单可见性已改善并延伸至2027年，目标2027年底产能达到1000亿元。
- 公司预计2025-2028年盈利复合年增长率达71%。
- • 投资逻辑：胜宏在英伟达平台占据行业领先地位，且客户多元化进展良好，美银认为其产能更快起量的优势有助于维持份额，因此重申“买入”。