【申万宏源计算机】范式智能深度：从AI应用到算力基础设施 20260830 本篇深度，我们就公司当前重要产品HAMi（Rise vGPU）平台进行详细剖析，希望
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【申万宏源计算机】范式智能深度：从AI应用到算力基础设施 20260830
本篇深度，我们就公司当前重要产品HAMi（Rise vGPU）平台进行详细剖析，希望市场对公司在AI算力基础设施领域所扮演的重要角色有更深刻的认识和理解
算力提效与异构适配需求提升，vGPU 走向关键基础设施 [玫瑰]当前全球数据中心GPU市场正经历快速增长。然而，高额算力投入下，企业普遍 GPU 利用率不高。GPU低利用率可能来自“集群层面的资源分配效率”和“任务层面的执行效率”，vGPU 有助于解决前者。 [玫瑰]中国国内AI加速卡市场由于多家国产厂商共存，算力异构程度较高，异构算力的高效管理也开始成为刚需。
HAMi 优势：异构适配、开源生态、标准兼容 1）相较其他同类及替代方案，HAMi（Rise vGPU）在异构算力芯片兼容广度方面优势显著。 根据各厂商公开资料，HAMi 已兼容至少 11 家芯片厂商，直接竞争对手趋动科技 OrionX公开确认适配的芯片厂商至少为 5 家，而多数互联网大厂公开适配范围主要集中于 NVIDIA GPU。 2）HAMi 采用 Apache-2.0 协议开源并由 CNCF 托管，便于用户自主验证和二次开发； [玫瑰]开源项目英伟达KAI调度器、阿里Koordinator v1.6均整合HAMi核心，证明HAMi影响力和认可度。 3）更聚焦 Kubernetes 生态，已支持新一代 DRA 设备管理标准。
直接受益于 AI 加速卡快速增长，至2030年Rise vGPU 带来AI Platform潜在收入空间可达百亿 [玫瑰]对AI服务器市场规模将、大厂以外企业的市场空间、企业版付费渗透率、Rise vGPU市占率、PhanthyCloud按算力价格付费平均费率进行预测 [玫瑰]则2030年Rise vGPU带来潜在收入空间186亿元，足以支撑AI Platform业务长期高速增长
维持“买入“评级，市值仍有超一倍空间 [玫瑰]我们预计2026-2028年营业收入分别为110、159、223亿元，预计2026-2028年归母净利润分别为1.23、4.24、8.95亿元 [玫瑰]取2026E可比公司EV/毛利润平均值，预计范式智能合理EV为406亿元 [玫瑰]由于股权价值=EV+现金及类现金资产−有息负债−租赁负债−少数股东权益，经计算范式智能合理股权价值可达382亿元，折合447亿港元
风险提示 [炸弹]下游AI投入及客户采购进度不及预期；Rise vGPU商业化及市场空间测算不及预期；API业务增长及毛利率不及预期；行业竞争加剧
总体总结
主题正文
- 根据各厂商公开资料，HAMi 已兼容至少 11 家芯片厂商，直接竞争对手趋动科技 OrionX公开确认适配的芯片厂商至少为 5 家，而多数互联网大厂公开适配范围主要集中于 NVIDIA GPU。
- [玫瑰]开源项目英伟达KAI调度器、阿里Koordinator v1.6均整合HAMi核心，证明HAMi影响力和认可度。
- 直接受益于 AI 加速卡快速增长，至2030年Rise vGPU 带来AI Platform潜在收入空间可达百亿
- [玫瑰]对AI服务器市场规模将、大厂以外企业的市场空间、企业版付费渗透率、Rise vGPU市占率、PhanthyCloud按算力价格付费平均费率进行预测
- [玫瑰]则2030年Rise vGPU带来潜在收入空间186亿元，足以支撑AI Platform业务长期高速增长
- [玫瑰]我们预计2026-2028年营业收入分别为110、159、223亿元，预计2026-2028年归母净利润分别为1.23、4.24、8.95亿元
- [玫瑰]取2026E可比公司EV/毛利润平均值，预计范式智能合理EV为406亿元
- [玫瑰]由于股权价值=EV+现金及类现金资产−有息负债−租赁负债−少数股东权益，经计算范式智能合理股权价值可达382亿元，折合447亿港元