❗【天风电新&汽车】AI硬件：9月逐步乐观，选中线方向&新技术打野-0831 ———————————— 市场的演绎：只有新技术打野，市场问题系处于一个有宽度但没

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❗【天风电新&汽车】AI硬件：9月逐步乐观，选中线方向&新技术打野-0831 ———————————— 市场的演绎：只有新技术打野，市场问题系处于一个有宽度但没容量的状态。具体的表现：PTFE、ABF膜可以，但一到PCB大票钱就不够用。

我们的观点： ✔️从半年报横向对比，AI某种程度超预期。 PCB板块性业绩好在半年报前就是一致共识，但【柜内-电源】麦米、铂科、三环、顺络，【柜外-缺电】潍柴大票业绩都beat预期，尽管还没板块效应，但还是之前判断，类似MLCC，26Q3第一个季度板块性出拐点。

✔️NV财报部分解决问题，他验证了升级带来单token成本下降超预期（我们预期60-70%，他给出的答案90%+）。CSP的FCF27年最低点，后面会加速上行。

但市场最关注的天花板能不能被打开、模型能力能否跃升，则需要模型厂和CSP更多变化来回答。

投资建议： ✔️可以新技术打野，但更想选27年能兑现、能拿的久一点的资产。———目前最优解Rubin，周末马斯克的推特再次表明态度，spx投算力的决心且都都都是Rubin。

Rubin标的选择：一、PCB升级：二代布+四代铜，【国际复材+铜冠铜箔，其他：江南新材、天承科技】。底部基本面走出来+估值足够便宜的【建滔基层板、建滔集团】。

二、电源及周边升级：【电源麦米、蔚蓝锂芯，电容三环、江海、顺络，电感铂科】。

三、液冷：优先一次侧【冰轮环境】。

✔️新技术——聚焦PCB产业链，一、pcb本b环节不少这轮估值低点明年20X PE不到，而净利率20%左右（不存在PB过高、ROE过高等困境）；二、这个板块承载各种各样的新技术，msap、ptfe、载板等，很容易形成基本面趋势&新技术热钱的资金共振。

还是最看好载板国产化（超级周期+国产化订单刚开启）。重点标的：【深南、兴森、华正、莲花、方邦】。其他：PTFE等各类新技术，重点标的【深南、生益科技、华正、国瓷、联瑞】。

其此，看好陶瓷基板赛道，以光模块为例，氮化铝粉-裸板-制品价值量20-100-300元，按1.6T 1亿颗算空间广阔，300亿可期。

核心逻辑市场空间超想象+粉体涨价+下游附加值高，最牛逼的是一体化公司。重点标的：【中瓷、国瓷、旭光】。

✔️bottleneck—— 缺电，选离网主电源 & 供应链从政策角度，选供应链不选终端（举个例子，sst整机不行，伊顿、台达、施耐德供应链可以）。

从基本面角度，还是最看好模块化&预制化产业趋势，气发+SOFC汇流处【潍柴动力】。其他：继续看好SOFC产业链，短期增速最快+中期部分替代燃机，【潍柴、三环、春晖、振华等】。

主题正文

PCB板块性业绩好在半年报前就是一致共识，但【柜内-电源】麦米、铂科、三环、顺络，【柜外-缺电】潍柴大票业绩都beat预期，尽管还没板块效应，但还是之前判断，类似MLCC，26Q3第一个季度板块性出拐点。
✔️NV财报部分解决问题，他验证了升级带来单token成本下降超预期（我们预期60-70%，他给出的答案90%+）。
但市场最关注的天花板能不能被打开、模型能力能否跃升，则需要模型厂和CSP更多变化来回答。
✔️新技术——聚焦PCB产业链，一、pcb本b环节不少这轮估值低点明年20X PE不到，而净利率20%左右（不存在PB过高、ROE过高等困境）；
其他：PTFE等各类新技术，重点标的【深南、生益科技、华正、国瓷、联瑞】。
其此，看好陶瓷基板赛道，以光模块为例，氮化铝粉-裸板-制品价值量20-100-300元，按1.6T 1亿颗算空间广阔，300亿可期。
核心逻辑市场空间超想象+粉体涨价+下游附加值高，最牛逼的是一体化公司。