【国金食饮】白酒中报总结：26Q2加速出清，推荐贵州茅台及α区域酒 26Q2板块实现营收645亿元、同比-17%（环比25Q4+26Q1 -13%跌幅扩大），剔

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【国金食饮】白酒中报总结：26Q2加速出清，推荐贵州茅台及α区域酒

26Q2板块实现营收645亿元、同比-17%（环比25Q4+26Q1 -13%跌幅扩大），剔除茅五后营收221亿元、同比-32%（环比25Q4+26Q1 -20%跌幅扩大）。实现归母净利211亿元、同比-21%（与25Q4+26Q1 -19%幅度相似），剔除茅五后归母净利31亿元、同比-61%（环比25Q4+26Q1 -36%大幅扩大），主要系26Q2板块毛销差-3.3pct，符合景气下行阶段酒企结构下行+额外费投去库存的特征。

26Q2板块销售收现757亿元、同比-28%，跌幅高于营收端，主要系部分酒企回款前置于26Q1、且26Q2信用回款比例提升，对应26Q2末应收款项余额同比+18%。26Q2末板块预收款余额324亿元、同比-14%；26Q2营收+△预收款同比-23%。

整体而言，板块26Q2处于持续去库阶段、报表下滑幅度明显高于动销跌幅，行业自年初以来价盘持续处于平稳状态、部分高端酒（飞天茅台、普五、茅台1935等）近期呈现超预期的修复弹性。考虑25H2低基数，预计26Q3起行业层面报表跌幅会明显收窄，EPS将逐步步入企稳区间。当前维持 首推经营节奏跑出α的贵州茅台，关注报表出清已至尾声的区域酒标的（迎驾、今世缘、古井、金徽等），本身在行业景气后期~复苏早期阶段，高端酒&区域酒亦是交易容错率最好细分板块。

总体总结

主题正文 总结：26Q2加速出清，推荐贵州茅台及α区域酒

26Q2板块实现营收645亿元、同比-17%（环比25Q4+26Q1 -13%跌幅扩大），剔除茅五后营收221亿元、同比-32%（环比25Q4+26Q1 -20%跌幅扩大）。实现归母净利211亿元、同比-21%（与25Q4+26Q1 -19%幅度相似），剔除茅五后归母净利31亿元、同比-61%（环比25Q4+26Q1 -36%大幅扩大），主要系26Q2板块毛销差-3.3pct，符合景气下行阶段酒企结构下行+额外费投去库存的特征。

26Q2板块销售收现757亿元、同比-28%，跌幅高于营收端，主要系部分酒企回款前置于26Q1、且26Q2信用回款比例提升，对应26Q2末应收款项余额同比+18%。26Q2末板块预收款余额324亿元、同比-14%；26Q2营收+△预收款同比-23%。

整体而言，板块26Q2处于持续去库阶段、报表下滑幅度明显高于动销跌幅，行业自年初以来价盘持续处于平稳状态、部分高端酒（飞天茅台、普五、茅台1935等）近期呈现超预期的修复弹性。考虑25H2低基数，预计26Q3起行业层面报表跌幅会明显收窄，EPS将逐步步入企稳区间。当前维持 首推经营节奏跑出α的贵州茅台，关注报表出清已至尾声的区域酒标的（迎驾、今世缘、古井、金徽等），本身在行业景气后期~复苏早期阶段，高端酒&区域酒亦是交易容错率最好细分板块。