📊HBM4 产品占比提升带动混合良率改善，缓解大规模量产可行性方面的担忧。 📊根据行业数据，2026 年二季度，三星电子 HBM 出货量当中 HBM4 的占比大
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📊HBM4 产品占比提升带动混合良率改善，缓解大规模量产可行性方面的担忧。 📊根据行业数据，2026 年二季度，三星电子 HBM 出货量当中 HBM4 的占比大约为 5%。 📊考虑 HBM 混合良率在 2026 年二季度环比提升超过 5 个百分点，叠加新产品占比快速抬升，意味着 HBM4 已经具备相对可靠的大规模量产能力，即便 HBM3E 初期量产阶段仍存在各类问题。 📊据此，我们上调 HBM 出货量与利润率相关预期。 📊倘若混合良率可以在 HBM4 占比提升的过程当中持续改善，HBM 相关收入转化为整体利润的速度，或将快于此前市场预期。 📈上调目标价至 450000 韩元，反映 HBM 竞争力修复带来的估值抬升。 📈我们将三星电子目标股价自此前 400000 韩元上调至 450000 韩元，维持买入评级。 📈此前，受客户认证进度滞后、大规模量产能力不足影响，HBM 业务板块相比同业存在估值折价。 📈而在 2026 年二季度，随着出货结构优化、HBM4 良率水平改善，上述折价因素大概率将逐步消退。 📈倘若 HBM4 大规模量产能力可以通过实际出货量进一步验证，HBM 盈利预测存在上调空间，同时公司估值有望迎来重估。 📈我们认为，一旦 HBM 业务的利润贡献占比开始提升，三星电子存储业务板块的产品结构就有机会迎来调整，而当前公司产品结构主要以传统 DRAM 为主。 💾存储市场向好趋势有望延续，后续建议围绕市净率区间开展交易。 💾尽管存储供给紧张的局面有望在中长期持续，但股价进一步上行空间或将受限。 💾原因在于，服务器预算会受涨价影响被大量挤占。 💾因此，我们的核心逻辑是押注 HBM4 竞争力修复，而不是单纯依靠盈利增长实现估值倍数持续抬升。 💾基准情景下，我们给出对应 2028 财年 1.0‑1.3 倍市净率的交易区间，以此作为控制仓位的参考。 💾但如果新一代 AI 加速器出货带动全新需求增长，股价有望上看 1.5 倍市净率。 💾我们认为，相比存储芯片价格本身，股价中长期走势，会更多取决于 HBM4 供给扩张节奏，以及全新 AI 需求来源的扩张速度。 📋投资评级：买入（维持） 📋上调后目标股价（上行）：450000 韩元 📋当前股价：257500 韩元 📋上行空间：75.1%
总体总结
主题正文
- 📊考虑 HBM 混合良率在 2026 年二季度环比提升超过 5 个百分点，叠加新产品占比快速抬升，意味着 HBM4 已经具备相对可靠的大规模量产能力，即便 HBM3E 初期量产阶段仍存在各类问题。
- 📊倘若混合良率可以在 HBM4 占比提升的过程当中持续改善，HBM 相关收入转化为整体利润的速度，或将快于此前市场预期。
- 📈而在 2026 年二季度，随着出货结构优化、HBM4 良率水平改善，上述折价因素大概率将逐步消退。
- 📈我们认为，一旦 HBM 业务的利润贡献占比开始提升，三星电子存储业务板块的产品结构就有机会迎来调整，而当前公司产品结构主要以传统 DRAM 为主。
- 💾原因在于，服务器预算会受涨价影响被大量挤占。
- 💾因此，我们的核心逻辑是押注 HBM4 竞争力修复，而不是单纯依靠盈利增长实现估值倍数持续抬升。
- 💾但如果新一代 AI 加速器出货带动全新需求增长，股价有望上看 1.5 倍市净率。
- 💾我们认为，相比存储芯片价格本身，股价中长期走势，会更多取决于 HBM4 供给扩张节奏，以及全新 AI 需求来源的扩张速度。