- JPMorgan维持优必选(9880.HK)Overweight评级，目标价118港元(基于2027年8倍远期P/S)。公司维持2026财年收入指引35-4

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• JPMorgan维持优必选(9880.HK)Overweight评级，目标价118港元(基于2027年8倍远期P/S)。公司维持2026财年收入指引35-40亿元及全年出货约7000台目标。1H26营收同比+104%至12.67亿元，毛利率提升9.7pct至44.7%，净亏损同比收窄25%。全尺寸人形机器人毛利率达66.8%，Walker S2凭借强劲议价能力毛利率可超70%。广西柳州工厂因洪涝略有延迟，预计9月中下旬恢复量产，2H26交付将集中于后段。新产品Walker C1、Cruzr Y1、U1将驱动增长，U1目标交付1500-2000台。2027年盈亏平衡目标不变。

JPMorgan于2026年8月31日发布优必选(9880.HK)首次覆盖后的跟踪报告，维持，目标价(2027年6月)，对应2027财年8倍远期市销率(P/S)。报告基于公司1H26业绩简报会内容： ：FY26收入指引不变，全年出货目标约 ：1H26营收同比**+104%+9.7pct至44.7%25%** ：广西柳州工厂因洪涝延迟，2H26交付将，9月中下旬恢复量产 ：Walker C1、Cruzr Y1、U1等新品将带动2H增长，U1目标交付 ：全尺寸人形机器人毛利率达，管理层认为长期可持续 ：YTD跑输恒指约，市场疑虑已被price in

1. 1H26业绩回顾：营收翻倍，毛利率显著扩张 优必选1H26实现营业收入，同比增长；毛利润5.67亿元，同比增长。毛利率从35.0%大幅提升至，主要驱动因素包括： 指标1H261H25同比变化 营业收入 12.69亿元 6.21亿元 +104% 毛利率 44.7% 35.0% +9.7pct 经营费用率 62.9% 101.7% -38.8pct 归母净亏损 -3.11亿元 -4.14亿元 亏损收窄25% 经调整净亏损 -1.70亿元 — 同比收窄46% ：全尺寸人形机器人占比提升至，成为最大收入来源 ：经营费用率大幅下降38.8pct至62.9%，管理费用同比下降19% ：全尺寸人形机器人1H26出货，销售额同比**+1445%** ：研发费用同比+39%至3.03亿元，保持技术领先
2. 战略核心：工业应用为落地首选 管理层明确将作为模型部署和数据积累的优先方向，原因在于： 应用场景更，客户ROI更清晰 1H26 Walker S2收入主要来自等场景 核心客户(比亚迪、东风柳州、吉利、赛力斯、富士foxconn、北汽等)已部署规模 复杂任务(螺丝装配等)仍在研发中 B端需求场景正逐步拓展至等渠道。
3. 技术护城河：从单点能力向系统集成演进 管理层认为行业竞争已从单点能力比拼转向竞争： ：包含基础模型、世界模型、VLA(Vision-Language-Action)

复杂工业流程任务，推理效率提升，存储成本下降 已积累约条真实机器人运行数据，其中来自工业场景 正在构建EGO数据采集及仿真流水线 4. 国产化与成本下行路径 与整合进行中，2H26将进一步导入供应链，强化灵巧手和关节模组等关键部件 定价仍有下行空间，目标价格带 成本下降驱动：低算力芯片选型、自动化、规模制造 管理层认为国产化对，但 5. 盈亏平衡路径：2027年目标不变 管理层官方目标，希望提前实现 若2H26交付和结构目标达成， 内部KPI力争今年内实现平衡，但CFO及对外口径以为准 管理层可控制项充裕，核心客户持续加单是关键 6. 下半年及后续关键观察指标 工业应用订单增长 柳州工厂量产爬坡进度 U1等新产品实际交付情况 人形机器人毛利率可持续性 经营费用纪律性

评级与目标价 ： ：(2027年6月) ：HK$83.50(2026年8月28日) ：约 估值方法 采用，理由是行业尚处早期、商业化规模有限： 目标 与行业最新平均估值水平一致 反映行业高增长潜力 投资逻辑 战略早期布局人形机器人赛道的 客户基础雄厚：比亚迪、东风柳州、极氪、赛力斯、富士foxconn、北汽等客户试运行或确认订单 新推出的超仿生人形机器人瞄准消费和零售市场，提供 中美人形机器人竞争加剧， 商业化、客户采纳和实质性进展持续推进，下行风险逐步消化

下行风险(可能导致评级和目标价下调)

汽车制造业是重要的应用场景，若进展迟缓将冲击出货量预期

技术成熟度、成本下降节奏、政策推动等均存在不确定性

国内外众多厂商涌入该赛道，价格战可能压制毛利率

柳州工厂产能爬坡进度若不及预期，2H26集中交付可能受阻

渠道建设、标准化生产、外观自动化、交付准备等环节仍是瓶颈 订单转化和渠道扩张仍处于爬坡阶段

1H26经营性现金流仍为负，反映持续投资和产能爬坡阶段的资金需求 流动性管理需密切关注

总体总结

主题正文

1. • JPMorgan维持优必选(9880.HK)Overweight评级，目标价118港元(基于2027年8倍远期P/S)。
2. 广西柳州工厂因洪涝略有延迟，预计9月中下旬恢复量产，2H26交付将集中于后段。
3. 新产品Walker C1、Cruzr Y1、U1将驱动增长，U1目标交付1500-2000台。
4. JPMorgan于2026年8月31日发布优必选(9880.HK)首次覆盖后的跟踪报告，维持，目标价(2027年6月)，对应2027财年8倍远期市销率(P/S)。
5. ：Walker C1、Cruzr Y1、U1等新品将带动2H增长，U1目标交付
6. 毛利润5.67亿元，同比增长。
7. ：经营费用率大幅下降38.8pct至62.9%，管理费用同比下降19%
8. 1H26经营性现金流仍为负，反映持续投资和产能爬坡阶段的资金需求