- TCL中环（002129）1H26业绩疲弱（净亏损32亿元），主要受硅片与组件业务亏损及减值拖累。管理层对短期行业盈利能力保持谨慎，但预计2027-28年供
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- TCL中环（002129）1H26业绩疲弱（净亏损32亿元），主要受硅片与组件业务亏损及减值拖累。管理层对短期行业盈利能力保持谨慎，但预计2027-28年供需关系有望改善。公司通过提升海外组件出货及BC技术升级改善盈利。半导体业务（1H26贡献21%营收）凭借8英寸产品20%的毛利率及12英寸产能的持续扩张，有望成为公司长期增长驱动力。UBS下调2026E EPS 9%，上调2027-28E EPS 2%/5%，DCF目标价由10.6元上调至12元（WACC=7.8%），维持买入评级。
UBS于2026年8月31日发布TCL中环（002129.SZ）首次覆盖报告，维持，并将基于DCF的目标价由10.60元上调至（WACC=7.8%）。报告的核心逻辑是： ：1H26净亏损32亿元，硅片与组件业务持续亏损，2Q26毛利率跌至-10.5%。 ：管理层预计2027-28年光伏行业供需关系改善，海外组件出货及BC技术升级将提升盈利能力。 ：半导体硅片业务（贡献21%营收）凭借强劲竞争力，将成为公司穿越光伏周期的核心增长动力。
- 1H26业绩：亏损基本符合预期 TCL中环1H26录得净亏损，与公司此前业绩预告基本一致；2Q26净亏损环比小幅收窄至16亿元。业绩疲弱的主要原因包括： ：光伏主业盈利能力仍承压； ：对部分资产计提减值； ：2Q26毛利率同比/环比分别下降2.4/1.9个百分点至**-10.5%**。
- 光伏业务：海外+BC双轮驱动 管理层对短期行业盈利能力持谨慎态度，但预计。改善盈利的两大路径： 路径具体措施
1H26海外组件出货2.1GW，整体组件出货7.7GW
3Q26升级6GW电池产能，1Q27升级14GW电池产能及25GW组件产能 管理层指引2026年光伏业务营收同比增长15%，并计划在1H27末维持硅片/电池/组件产能于。 3. 半导体业务：未来核心增长引擎 半导体业务是本次报告的重点关注方向： ：1H26半导体业务贡献**21%**的营收，达30亿元； ：8英寸产品毛利率达，且预计未来维持该水平； ：12英寸硅片出货占比已达，月产能提升至210万片（1H26）； ：在订单充足、供应紧张背景下，公司计划进一步扩张产能，受益于集成电路及存储芯片的旺盛需求。 UBS认为，半导体硅片业务将支撑公司，使其逐步降低对周期性光伏业务的依赖。 4. 盈利预测调整 指标2026E2027E2028E EPS调整幅度
调整理由 下调光伏毛利率假设 上调半导体业务盈利贡献 预计公司将于2027年实现扭亏为盈，2027E EPS为0.55元，2028E EPS为0.79元。
：买入（Buy，维持） ：（此前Rmb 10.60），基于DCF模型，WACC=7.8% ：Rmb 9.82（2026年8月28日收盘价） ：约**+22%** 估值指标2026E2027E2028E P/E -7.3x 18.0x 12.5x EV/EBITDA 25.7x 8.1x 7.3x 股权FCF收益率 -5.5% 13.9% 15.3%
：若行业供需改善时点晚于2027-28年预期，公司光伏业务亏损周期可能延长； ：技术路线切换或良率提升不及预期，将影响组件业务的盈利能力改善节奏； ：12英寸硅片扩产投资大，若需求不及预期或行业供给过快释放，将影响盈利兑现； ：当前已存在减值损失，未来仍可能面临进一步资产减值的风险； ：硅片及组件价格持续下行将进一步压缩公司盈利空间； ：海外组件出货受到贸易壁垒（关税、反倾销等）影响的风险。
总体总结
主题正文
- 管理层对短期行业盈利能力保持谨慎，但预计2027-28年供需关系有望改善。
- 半导体业务（1H26贡献21%营收）凭借8英寸产品20%的毛利率及12英寸产能的持续扩张，有望成为公司长期增长驱动力。
- ：管理层预计2027-28年光伏行业供需关系改善，海外组件出货及BC技术升级将提升盈利能力。
- ：半导体硅片业务（贡献21%营收）凭借强劲竞争力，将成为公司穿越光伏周期的核心增长动力。
- 管理层指引2026年光伏业务营收同比增长15%，并计划在1H27末维持硅片/电池/组件产能于。
- 预计公司将于2027年实现扭亏为盈，2027E EPS为0.55元，2028E EPS为0.79元。
- ：技术路线切换或良率提升不及预期，将影响组件业务的盈利能力改善节奏；
- ：12英寸硅片扩产投资大，若需求不及预期或行业供给过快释放，将影响盈利兑现；