- 高盛维持快手"中性"评级，12个月目标价38港元（对应2027E EPS 13倍P/E）。核心要点：(1) 短视频仍是用户时间占比最强的内容形态，快手"老铁

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高盛维持快手"中性"评级，12个月目标价38港元（对应2027E EPS 13倍P/E）。核心要点：(1) 短视频仍是用户时间占比最强的内容形态，快手"老铁"社区文化粘性突出，未来重点是从每天2小时的用户时长中提升商业化变现效率；(2) 电商业务因消费疲弱及商家合规成本上升而短期承压，公司将更严格地考核ROI，预计2027年才有望看到复苏迹象；(3) 可灵（Kling）AI是核心战略机遇，未来1-2个月内将完成独立融资，并转向租赁算力的轻资产模式，有望降低集团资本开支强度，但仍将并表；(4) 整体资本配置趋于审慎，聚焦AI投入的同时加强补贴、激励及基建投资的ROI纪律。

高盛（Goldman Sachs）于2026年8月31日发布快手科技（1024.HK）投资者日跟踪报告，维持""评级，（对应2027E EPS的13倍P/E），较2026年8月28日收盘价HK$33.46有约13.6%的上行空间。报告核心信息可归纳为四大主线：：短视频内容形态仍具增长空间，快手"老铁"差异化社区文化是核心竞争力；：消费疲弱叠加商家合规成本上升，2H26前景审慎，复苏或推迟至2027年；：独立融资在1-2个月内落地，转向租赁算力有望缓解集团Capex压力；：在持续投资AI的同时，强化补贴、激励和基建投资的ROI纪律。

一、核心平台：短视频赛道的变现深耕管理层在投资者日上重申，短视频仍是所有内容形态中且仍具增长空间的品类。快手的"老铁"社区文化被定位为其差异化的护城河，公司认为这一文化已深度内嵌于用户行为之中，构成了独特的商业生态基础。增长重心从"拉新拉时长"转向**"挖掘存量商业价值"——即每天2小时用户时长内的变现深度，通过强化用户、内容、商品三者之间的连接来实现。关于，管理层态度审慎但有立场：当前用户仍偏好的人类创作者内容； AIGC反馈两极化，尚未形成主流替代；管理层并非否定AIGC，而是将其视为辅助工具（见下文AI生态部分）。二、电商业务：短期审慎，2027年或见复苏电商是快手第二增长曲线，但当前面临三重压力：：消费者更趋谨慎；：税务合规要求趋严，使中小商家经营压力加大；：公司不再以"广撒网式补贴"换增长。：加大对的支持——目前活跃商家中约70%为中长尾商家，是平台商家基本盘；推行（以李宁品牌为例，每一个营销投入都需在每个流量与交易场景中被清晰衡量）；管理层无法判断何时见底，。三、Kling AI：战略期权 + 资本开支减压双重逻辑可灵（Kling）是本次投资者日最受关注的议题，可视为快手的"AI上行期权"：：未来升级聚焦、、、——；国内：受益于AI短剧、AI动画剧等新兴AI原生内容形态；海外：当前业务约70%在海外，广告素材制作乃至高端影视/好莱坞级制作均有想象空间；广告主渗透率仍处早期，。：独立融资预计；融资完成后，可灵的算力需求将更多通过其自身运营开支（很可能通过算力租赁）解决，而非集团Capex；未来可灵可能采用；若执行顺利，可显著降低集团高端AI Capex需求，缓解自由现金流压力；即使独立融资，可灵仍将在快手财报中；双方在视频生成领域有竞业安排，但快手仍可投资其他AI产品与品类；可灵也将持续赋能快手商家生态（内容创作、广告与电商转化）。四、AI内容生态与变现快手将自身定位为。AI的潜在收益包括：；；；在主App中应用"One Rack"等新大模型范式**，提升用户参与时长与变现效率。五、游戏战略游戏被定位为快手内容生态的重要组成部分（用户观看游戏视频与直播的需求显著）。公司将持续监测《》的用户数据与ROI，若表现积极将加大投入，长期拓展游戏直播、电竞及更广义的内容生态。

项目数据

Neutral（中性）

HK$38.00

HK$33.46

13.6%

P/E估值法（13倍目标P/E × 2027E EPS）

HK$144.3bn / US$18.4bn

HK$67.0bn / US$8.5bn

HK$2.7bn / US$342.2mn ：指标12/2512/26E12/27E12/28E 营收（Rmb mn） 142,776 138,298 140,659 147,982 EBITDA（Rmb mn） 30,472 20,003 23,029 26,352 EPS（Rmb） 4.69 2.05 2.47 2.96 P/E（X） 12.3 14.0 11.6 9.7 P/B（X） 3.2 1.5 1.3 1.2 净负债/EBITDA（不含租赁, X） (3.1) (5.0) (4.6) (4.5) CROCI（%） (2.3) 26.0 24.0 24.3 FCF收益率（%） 3.2 (6.6) 5.2 8.2 值得注意的是，（-6.6%收益率），主要受AI相关资本开支拖累，但——这与可灵独立融资、轻资产化的战略路径高度吻合。

高盛在报告中明确列示以下关键风险因素：：宏观消费疲弱可能持续拖累广告主预算释放，进而影响快手广告及电商业务增速；：可灵商业化进度直接影响AI上行期权的兑现节奏，对目标价构成双向风险；：电商ROI管控与补贴纪律的执行效果将直接影响利润率；：若AI相关投入超预期或可灵独立融资落地节奏不及预期，集团自由现金流压力可能加大。此外需关注所反映的并购整合风险，以及地缘政治与中概股监管政策对估值的边际影响

总体总结

主题正文要点：(1) 短视频仍是用户时间占比最强的内容形态，快手"老铁"社区文化粘性突出，未来重点是从每天2小时的用户时长中提升商业化变现效率；(2) 电商业务因消费疲弱及商家合规成本上升而短期承压，公司将更严格地考核ROI，预计2027年才有望看到复苏迹象；(3) 可灵（Kling）AI是核心战略机遇，未来1-2个月内将完成独立融资，并转向租赁算力的轻资产模式，有望降低集团资本开支强度，但仍将并表；(4) 整体资本配置趋于审慎，聚焦AI投入的同时加强补贴、激励及基建投资的ROI纪律。