- Citi维持对优必选(9880.HK)的"买入"评级，目标价125港元（对应49.7%上行空间）。1H26收入同比+104%至12.7亿元，主要由全尺寸人形

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• Citi维持对优必选(9880.HK)的"买入"评级，目标价125港元（对应49.7%上行空间）。1H26收入同比+104%至12.7亿元，主要由全尺寸人形机器人收入同比+14.5倍驱动（占总收入46.5%），同时毛利率改善9.7个百分点至44.7%，超出市场预期。全尺寸人形机器人出货量达921台，同比+19.5倍。公司亏损仍存，但管理层预计经调整EBITDA有望在2H26转正。Citi在人形机器人供应链中更看好核心零部件供应商恒立液压(601100)和禾川科技(688017)。

Citi于2026年8月30日发布优必选(9880.HK)1H26业绩快讯，维持"买入"评级，目标价，对应约**49.7%**上行空间。1H26收入同比飙升104%至人民币12.7亿元，全尺寸人形机器人收入同比暴增14.5倍成为核心驱动，叠加毛利率显著改善，但净亏损仍高于市场预期。

1. 收入结构：人形机器人爆发式增长 ：1H26达人民币12.7亿元，同比+104% ：同比+14.5倍，占总收入的，成为最大业务板块 ：1H26达921台，同比+19.5倍 管理层指出，参照2025年同期3:7的上下半年出货节奏，
2. 盈利能力：毛利率超预期，但净亏损仍扩大 指标1H26同比变化 毛利率 44.7% +9.7pp（超VA预期42.4%） 净亏损 -3.11亿元 同比收窄25%（但超预期41%） 经调整EBITDA -1.74亿元 较1H25的-3.22亿元改善 人形机器人产品毛利率较高，推动综合毛利率显著提升。但研发投入及规模效应不足导致净亏损仍超预期。
3. 中期展望：盈利拐点临近 管理层维持的预期 新增指引： 对Unitree(688836)上市可能稀释优必选稀缺溢价的担忧并未兑现，因Unitree上市后估值已偏高

项目内容 评级

当前价 HK$83.50（8月28日收盘） 目标价

预期回报 49.7% 市值 420亿港元 / 53.6亿美元 ：采用市销率（P/S）法，给予，与2025年以来的历史平均水平持平。公司仍处亏损期，无法使用P/E估值。 ： 公司代码评级当前价目标价估值逻辑 恒立液压 601100.SS 1（买入） Rmb101.36 Rmb135 44x 2027E P/E（5年均值+1.0x SD） 禾川科技 688017.SS 1（买入） Rmb292.0 Rmb496 322x 2027E P/E（+1.5x SD）

优必选(9880.HK)下行风险

：研发成本上升及规模效应不足 恒立液压(601100)下行风险 挖掘机及非挖机零部件需求疲软 滚珠丝杠及墨西哥工厂因生产规模不足导致盈利转弱 产品结构变化带来的毛利率不及预期 禾川科技(688017)下行风险 自动化市场增速放缓 行业整合背景下国内外品牌竞争加剧 原材料成本侵蚀毛利率 人形机器人及其他新兴应用贡献低于预期

总体总结

主题正文

1. • Citi维持对优必选(9880.HK)的"买入"评级，目标价125港元（对应49.7%上行空间）。
2. 1H26收入同比+104%至12.7亿元，主要由全尺寸人形机器人收入同比+14.5倍驱动（占总收入46.5%），同时毛利率改善9.7个百分点至44.7%，超出市场预期。
3. 公司亏损仍存，但管理层预计经调整EBITDA有望在2H26转正。
4. Citi在人形机器人供应链中更看好核心零部件供应商恒立液压(601100)和禾川科技(688017)。
5. Citi于2026年8月30日发布优必选(9880.HK)1H26业绩快讯，维持"买入"评级，目标价，对应约**49.7%**上行空间。
6. 1H26收入同比飙升104%至人民币12.7亿元，全尺寸人形机器人收入同比暴增14.5倍成为核心驱动，叠加毛利率显著改善，但净亏损仍高于市场预期。
7. 1. 收入结构：人形机器人爆发式增长
8. 对Unitree(688836)上市可能稀释优必选稀缺溢价的担忧并未兑现，因Unitree上市后估值已偏高