- 美团2Q26业绩超预期，核心本地商业（CLC）经营利润大超预期65%，主要受益于运营效率提升、行业补贴理性化下聚焦高质量订单以及季节性利好。管理层预计3Q2

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• 美团2Q26业绩超预期，核心本地商业（CLC）经营利润大超预期65%，主要受益于运营效率提升、行业补贴理性化下聚焦高质量订单以及季节性利好。管理层预计3Q26利润率因季节性营销和骑手成本将环比下降，但业务基本面依然强劲。新业务亏损持续收窄，Keeta沙特业务仅用22个月即实现单UE盈利（香港用29个月），验证了海外扩张能力。AI战略（LongCat-2.0）被视为长期竞争优势。Citi上调目标价至HK$120（原HK$113），维持买入/高风险评级，认为高质量、AI驱动的增长将助力公司应对宏观和竞争挑战。

Citi维持对美团（3690.HK）的，并将目标价从HK$113（基于SOTP分部估值法），对应约54.8%的预期涨幅。核心逻辑： ：总营收Rmb1,046.4亿元（同比+14.4%），超Citi/一致预期2.9%/3.5%；CLC经营利润达Rmb56.7亿元（利润率7.9%），远超预期。 ：从追求补贴增长转向聚焦高质量订单、运营效率和用户黏性，UE（单笔经济模型）改善显著。 ：Keeta沙特7月实现单UE盈利，22个月破纪录（香港29个月），验证出海能力。 ：LongCat-2.0基础模型与应用产品化形成竞争壁垒。

一、2Q26业绩回顾：强劲超预期 关键指标2Q26实际同比变化vs Citi预期 总营收 Rmb1,046.4亿 +14.4% 超预期3.5% CLC营收 Rmb715.3亿 +10.1% 超预期 CLC经营利润 Rmb56.7亿（利润率7.9%） — 超预期65% 新业务营收 Rmb331.1亿 +25.0% 略超预期 新业务经营亏损 -Rmb17.4亿（亏损率-5.3%） 改善 优于预期 集团调整后净利润 Rmb25.2亿 — 远超Citi预期6.33亿 ： 行业补贴竞争理性化，美团转向高质量订单策略 高客单价（AOV）市场份额持续领先，会员权益和优质供给扩张 配送服务收入同比+13.1%至Rmb267.8亿（占总营收26%） 即时零售（闪购）保持行业领先地位，多元化供给网络形成 二、3Q26展望：季节性压力下的韧性 餐饮配送UE展望 ，但，因： 3Q是夏季高峰季节，营销投入增加 骑手补贴上升（夏季高温和极端天气） 7月1日起全国职业伤害保险新规增加成本层 Citi预测3Q26单笔UE为（2Q26为Rmb0.20），但保持正值 行业补贴水平仍高于2024年，回归正常化需数个季度 到店酒旅业务 管理层明确不追求补贴驱动的低质量订单 竞争对手（特别是抖音）通过独立货架App和高补贴抢夺下沉市场价格敏感用户，但这些用户复购较弱，对美团核心用户和商家影响有限 利润率预计3Q26/4Q26环比下降（季节性投资增加），但中长期趋势改善 新业务进展 ： 香港（2023年5月推出）：29个月UE转正 沙特（2024年9月进入）：（2026年7月） 巴西：长期看好，短期聚焦圣保罗（约占巴西外卖市场25%） ：已覆盖68个城市，GTV强劲增长，运营效率稳步提升 ：社区超市模式，2Q26已有40家店 管理层指引2026年新业务总亏损不超过2025年 三、AI战略：LongCat-2.0的三大支柱 ：LongCat-2.0是下一代自研基础模型，开源权重，在编码、推理和复杂任务执行方面取得显著进展 ：内部软件开发、运营、客服和AI智能体广泛应用 ：App内AI助手"小团"能理解复杂查询并执行完整代理任务，实现从发现到交易的闭环体验 美团采用全栈国产基础设施进行训练和推理，长期具备结构性成本优势。

SOTP分部估值法（目标价HK$120） 业务板块估值方法2027E指标估值（HKD亿）每股价值（HK$） 餐饮配送+闪购 1.3x P/S（2027E） Rmb2,400.8亿营收 3,477.7 56.3 到店酒旅 8x P/E Rmb198亿调整净利 1,761.1 28.5 新业务（除杂货零售） 1.0x P/S Rmb653亿营收 727.7 11.8 杂货零售（小象+快乐猴） 1.0x P/S Rmb920亿营收 1,025.1 16.6 净现金（30%折扣） — — 434.7 7.0

关键估值假设变化 餐饮配送P/S倍数从1.4x下调至1.3x（反映竞争加剧，相对同业平均约33%折扣） 到店酒旅维持8x P/E 评级与目标价 ：买入/高风险（Buy / High Risk） ：HK$120（上调自HK$113） ：HK$77.50 ：54.8% 原因：股价波动性高，受监管、竞争及海外地缘冲突等外部因素影响大

下行风险 ：若行业补贴战重启，UE持续亏损，外卖单笔经济模型可能再度转负 ：抖音等竞争对手持续投入，可能进一步挤压美团利润率 ：海外扩张（Keeta巴西、杂货零售）投入超预期，亏损收窄速度放缓 ：政府对补贴行为的进一步监管可能影响行业格局 ：消费疲软可能影响GTV和订单量增长 ：中东局势变化可能影响Keeta在中东市场的运营 ：LongCat-2.0等AI投入短期内难以转化为显著收入贡献

总体总结

主题正文

1. • 美团2Q26业绩超预期，核心本地商业（CLC）经营利润大超预期65%，主要受益于运营效率提升、行业补贴理性化下聚焦高质量订单以及季节性利好。
2. 管理层预计3Q26利润率因季节性营销和骑手成本将环比下降，但业务基本面依然强劲。
3. Citi上调目标价至HK$120（原HK$113），维持买入/高风险评级，认为高质量、AI驱动的增长将助力公司应对宏观和竞争挑战。
4. ：从追求补贴增长转向聚焦高质量订单、运营效率和用户黏性，UE（单笔经济模型）改善显著。
5. 竞争对手（特别是抖音）通过独立货架App和高补贴抢夺下沉市场价格敏感用户，但这些用户复购较弱，对美团核心用户和商家影响有限
6. 利润率预计3Q26/4Q26环比下降（季节性投资增加），但中长期趋势改善
7. 原因：股价波动性高，受监管、竞争及海外地缘冲突等外部因素影响大
8. ：消费疲软可能影响GTV和订单量增长