- 美团2Q26业绩全面超预期：营收同比+14%，调整后经营利润达39亿元（市场一致预期仅10亿元）。外卖业务UE转正至每单0.2元，到店酒旅OPM达30%（超

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• 美团2Q26业绩全面超预期：营收同比+14%，调整后经营利润达39亿元（市场一致预期仅10亿元）。外卖业务UE转正至每单0.2元，到店酒旅OPM达30%（超预期25%），核心本地商业OPM达7.9%。竞争格局明显理性化——抖音放弃激进补贴策略、阿里和字节将资源转向AI领域、监管反内卷行动共同推动美团定价权恢复。展望3Q，外卖UE预计回落至每单0.1元（高基数+骑手成本），到店OPM回归25%。新业务亏损持续收窄，Keeta海外业务（香港已盈利，沙特7月仅用22个月转盈，快于香港29个月）。UBS维持买入评级及128港元目标价（较现价77.5港元有65.2%上行空间），预计2026E EPS转正，2027-28E EPS上调6-8%。基于2028E正常化经调整经营利润500-550亿元，当前股价对应约10倍正常化市盈率。

UBS于2026年8月31日发布美团（3690.HK）2Q26业绩快评，（对应65.2%上行空间）。报告核心结论是：，竞争格局显著理性化是核心驱动力。 2Q26业绩全面大超预期： 营收1046亿元，同比+14.4%（超一致预期3.7%） 调整后经营利润39.3亿元（一致预期仅10.1亿元，超预期287.8%） 调整后净利润25.2亿元（超预期571%） 核心本地商业（CLC）OPM达7.9%（一致预期5.5%）

1. 外卖业务（轻微正面）：UE转正，超出预期 指标2Q261Q262Q25 收入增速 +8.1% -7% — 订单量增速 +2% +7% — 单均UE Rmb0.2（转正） 负值 -1.0% OPM ： 美团通过（contra revenue处理）和推动收入加速增长 管理層指出美团订单量市占率相对阿里持续改善，CR2市占率超60%（尤其在高客单价品类） 单均UE转正得益于——这是定价权恢复的直接证据 ：受高基数影响，订单量预计-3%，但收入增速预计加速至+17%（AOV继续提升）。但因低ASP饮料占比提升+骑手成本走高，3Q UE预计回落至Rmb0.1/单。
2. 到店酒旅（喜忧参半）：OPM 30%大超预期 2Q收入+9%，（一致预期25.1%） 美团主动下调补贴，将部分营销支出推迟到3Q旺季 抖音战略从"以亏损换增长"转向"优先利润"，到店竞争压力明显缓解 （接近1Q水平），美团将更积极主动地强化消费者心智份额
3. 核心本地商业（正面）：3Q加速增长 2Q CLC收入+10.1%（超预期4.3%） 3Q预计加速至**+15%**，OP达42亿元（2Q为57亿元） 约7亿元投入品牌广告和会员权益以巩固核心用户忠诚度
4. 新业务（正面）：亏损持续收窄 2Q OP亏损17亿元（QoQ收窄，1Q为21亿元） 亏损率从7.8%改善至5.3% ： 🇭🇰 香港已实现稳定盈利 🇸🇦 沙特7月转盈，仅用22个月（快于香港的29个月） 下半年聚焦现有市场运营效率优化
5. 盈利预测调整 UBS将，主要反映： 外卖业务UE改善更显著（2026E OPM从-3.7%上调至-0.5%） 新业务亏损收窄速度快于预期 集团调整后OPM 2027-28E上调0.1-0.4pct

SOTP估值方法（目标价128港元） 板块估值方法估值价值（百万RMB）每股价值（港元）占比 外卖 10x 正常化EBIT 195,050 39 32% 即时零售 10x 正常化EBIT 43,095 9 7% 到店酒旅 12x 2026E EBIT 220,158 43 36% Keeta 15x 正常化EBIT 50,400 10 8% 净现金 — 101,560 20 17%

（对应2027年8月） 关键投资逻辑 UBS认为市场应，聚焦于这一核心事实： ： 监管反内卷行动 阿里/字节将资源转向AI（资本密集型领域） 抖音主动放弃激进补贴 ： 2028E正常化调整后OP预计达 即时零售（日均9000万单，UE 1-1.2元/单）贡献360-400亿 到店酒旅220亿（OPM 27%） 新业务亏损70亿 当前股价对应约 ： 核心业务利润率持续恢复 770亿元投资组合价值释放 Keeta海外扩张 小象超市贡献

： ：阿里巴巴可能加大对饿了么和口碑的投资力度，即便效率较低仍试图在关键O2O市场获取份额 ：美团点评对盈利不佳的新业务投入可能比预期更长时间，对低利润率施加更大压力 ： 消费支出下滑导致增长放缓 宏观经济环境和政府监管的不利变化 ：来自商户的补贴减少 ：从行业结构性转型中获益有限 ：短期EPS恢复速度可能慢于乐观买方预期，引发股价波动 ：UBS对美团的核心论点是""。2Q26的全面大超预期验证了这一逻辑，而128港元目标价隐含的65%上行空间，反映了UBS对美团在O2O赛道长期竞争壁垒和价值释放的高度信心。

总体总结

主题正文

1. • 美团2Q26业绩全面超预期：营收同比+14%，调整后经营利润达39亿元（市场一致预期仅10亿元）。
2. 外卖业务UE转正至每单0.2元，到店酒旅OPM达30%（超预期25%），核心本地商业OPM达7.9%。
3. UBS维持买入评级及128港元目标价（较现价77.5港元有65.2%上行空间），预计2026E EPS转正，2027-28E EPS上调6-8%。
4. 基于2028E正常化经调整经营利润500-550亿元，当前股价对应约10倍正常化市盈率。
5. 管理層指出美团订单量市占率相对阿里持续改善，CR2市占率超60%（尤其在高客单价品类）
6. ：受高基数影响，订单量预计-3%，但收入增速预计加速至+17%（AOV继续提升）。
7. 抖音战略从"以亏损换增长"转向"优先利润"，到店竞争压力明显缓解
8. 3. 核心本地商业（正面）：3Q加速增长