- 高盛维持对亚洲股票的看多立场，将MXAPJ指数12个月目标从1080上调至1120，源于科技硬件供应链利润大幅增长。将2026年韩国、台湾、日本的盈利增长预

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• 高盛维持对亚洲股票的看多立场，将MXAPJ指数12个月目标从1080上调至1120，源于科技硬件供应链利润大幅增长。将2026年韩国、台湾、日本的盈利增长预期分别上调至350%、60%、19%。重点关注北美亚洲市场及科技硬件、资本品、银行、医疗保健板块。全球人形机器人市场预计2030年达89万台、2035年达650万台，市场规模1380亿美元，将驱动半导体供应链结构性增长。新任美联储主席Warsh杰克逊霍尔演讲偏鹰派，但高盛仍预计8月核心CPI/PCE环比约0.2%、FOMC维持不变。覆盖个股涵盖A股、H股、ADR等多市场，重点推荐潍柴动力、腾讯、CXMT、美团、比亚迪、Lead Intelligent、中石油、名创优品、万辰、蒙牛、毛戈平、招商银行、保诚、中银香港、PICC、泰格医药、科伦药业、GenFleet、Busy Ming等。

这是高盛2026年8月31日发布的旗舰策略报告《The 720》，覆盖亚洲策略、全球宏观、行业及多个个股的综合性观点。报告核心立场如下： ：将MXAPJ指数12个月目标价从1080上调至，核心驱动因素为科技硬件供应链利润的强劲增长。同时将3个月和6个月目标下调至960和1040，反映美国中期选举、美债收益率上行和中东紧张局势等风险。 ：韩国2026年盈利增长预期上调至、台湾上调至、日本上调至，受积极宏观背景和算力需求加速驱动。 ：超配北亚市场，看好。 ：将2030年市场规模预测上调至约，2035年达（约1380亿美元市场机会），物流和仓储是最早采用者。 ：Warsh主席杰克逊霍尔演讲偏鹰派，但高盛仍预计FOMC保持利率不变，8月核心CPI/PCE环比约0.2%。

一、亚洲策略 高盛维持对亚洲股票的建设性立场，认为近期市场回调后仓位更加干净。基本逻辑是： 科技硬件供应链利润增长异常强劲（韩国和台湾尤为突出） 宏观背景向好，AI算力需求加速 北亚市场（日本、韩国、台湾）仍为超配首选 ： 美国中期选举的不确定性 美债收益率（含其他市场）持续上行 中东地缘政治紧张局势 二、全球物理AI（人形机器人） 这是报告的"In Focus"部分之一，主要观点： ：2030年全球人形机器人约，2035年达，对应市场 ：物理AI技术快速进步、开源工具涌现、全球资金涌入 ：物流和仓储运营是最早采用者 ： 半导体供应链（结构性增长驱动） 软件定义虚拟PLC趋势加速 硬件、软件、自动化全链条受益 ： 丰田、丰田、本田、三菱在日本车企中相对受益 假设技术持续进步，丰田2035年人形机器人产量可能达，对应全球市场份额 对2027年3月毛利的增量提升约 ：丰田、本田、三菱、JTEKT、Aisin、美蓓亚、瑞萨、Harmonic Drive、NEC、富士通 三、杰克逊霍尔与美联储 新任美联储主席在杰克逊霍尔的首次演讲偏鹰派： 强调在通胀高于目标的情况下，联储的首要任务仍是物价 承认夏季通胀读数改善和劳动力市场稳定 强调AI相关资本支出驱动经济活动强劲 暗示9月可能加息（若通胀数据强劲） 但高盛仍预计： 8月核心CPI和PCE环比约 FOMC维持利率不变 ：长端表现优于短端，但需要政策跟进或明显良性通胀数据来维持。日本方面，将10年期JGB年末收益率预测从2.5%上调至。 四、科技板块 ： 2Q26业绩强劲，营收995亿元人民币，净利超预期75% 上调2026年净利预测14% 主要受益于AI相关DRAM需求旺盛、定价走高及客户供应链多元化 下代LPDDR6芯片加速量产 ： Hy4预览版提前发布，编码和Agent能力大幅提升 参数总量扩至 12个月目标价 ： 2Q26盈利超预期，GTV（总交易额）保持领先 3Q单均利润预计环比下降（季节性+主动抢份额策略） 中期外卖单均EBIT仍维持 ： 内存接口IC产品组合升级，DDR5 Gen 3/4占比超50%（1H26 RCD出货量） MRCD/MDB产品预计2027年显著放量 A股12个月目标价，H股 ： GaN产品向AI数据中心和汽车应用升级 AI数据中心GaN出货量同比+，汽车GaN出货量同比+ 12个月目标价 ： 2Q26调整后EBITDA同比+ 通过延迟增量服务器投资和聚焦自研技术应对GPU成本上升 五、汽车与工业 ： 2Q26净利符合预期，EBIT超预期18%（被汇兑和减值损失抵消） 毛利率（超预期，原材料通胀背景下BOM成本控制良好） 关注焦点：海外销售策略、电池产能爬坡、下半年利润率趋势 12个月目标价：A股/H股 ： 全年订单增速预计远超30%年初指引 人形机器人和固态电池等新业务成为新增长引擎 ： 2Q26净利低于预期18%（上游板块拖累） 上半年自由现金流达全年假设的 中期分红派息率 在布伦特低于60美元/桶下仍能覆盖基础资本支出和分红 六、消费板块 ： 下调2026财年指引（海外复苏更保守、经销商压力） 国内业务仍具韧性，7月GMV增长稳健 承诺至少50%调整净利通过回购和分红返还股东 12个月目标价：ADR/H股 ： 2Q26业绩超预期（销售55%同比、净利126%同比） 食品零售（F&B）门店快速扩张，上半年净增 12个月目标价上调至 ： 上调2026财年销售指引至高单位数增长 预计2H26营业利润率扩张 12个月目标价 ： 未来三年预计年化营收增长 彩妆仍是短期增长引擎 七、金融板块 ： 平均PPOP同比+（超GS预期7%） 净利同比+（超GS预期3%） 投资收益同比+ 中期分红同比+ 首选： ： 2Q26 PPOP和净利超预期（5%和2%） 零售NPL持续上升、NPL覆盖率降至——关注焦点 ： 1H26业绩基本符合预期 维持FY26新业务利润双位数增长目标 12个月目标价下调至 ： 公布2026-28年资本回报计划（三年至少股东回报） 12个月目标价上调至 ： 1H26净利超预期（24%/10%） 中期DPS同比+/+ 综合成本率改善至 八、医疗健康 ： 2Q26调整后净利同比+ 新订单增速超 12个月目标价：H股/A股 ： 1H26净利超预期（113亿元人民币，同比+） 输液业务展现韧性（销量同比仅-1%） 12个月目标价上调至 ：新覆盖， 12个月目标价 全球RAS抑制剂市场 GFH276（pan-RAS分子胶降解剂）：2036E全球风险调整后销售额预计 GFH375（口服KRAS G12D抑制剂）：2036E全球销售额 即将于ESMO 2026公布GFH276 1/2期临床数据 九、新兴市场货币与宏观 ： 美元/亚洲货币预计震荡下行 AI敞口货币（KRW、TWD、MYR）将跑赢高息货币（IDR、PHP） 3/6/12月USD/KRW预测上调至 USD/CNY预测上调至 看空IDR（利差收窄）和PHP（通胀高企、增长疲软） USD/INR预计区间 ：AI驱动的出口和资本支出热潮难以快速传导至国内消费，因战后婴儿潮一代退休带来的严重人口结构逆风。预计未来十年抚养比每年上升1.5个百分点，每1pp上升将拖累实际私人消费增长10-17bp。 ：上调CY26实际GDP增长预测至（+0.4pp），受国内政策支持（所得税削减、GST合理化、前置公共资本支出）推动。 十、全球互联网与电商 ： 2026-2031年全球电商销售CAGR约，2031年达 在线渗透率将达 Agentic Commerce处于早期阶段（LLM流量+平台Agent工具） 首选：Amazon、JD.com、Coupang、MercadoLibre、Zalando、Eternal ：AI基础设施支出呈上升趋势；数字消费者健康度良好；公司面临多线平衡（增长vs AI投资vs营业利润率）。投资者偏好能的公司。

公司/主题评级12个月目标价 MXAPJ指数 看多 1120（12M）/1040（6M）/960（3M） 潍柴动力 Buy HK$55 / Rmb48 腾讯 Buy HK$670 CXMT（长鑫存储） Buy Rmb129 美团 Buy HK$123 Montage（澜起科技） Buy Rmb380 / HK$572 英诺赛科 Buy HK$114 润泽科技 Buy Rmb117 比亚迪 Buy Rmb137 / HK$134 先导智能 Buy Rmb50.9 / HK$46.4 中石油 Buy HK$11.90 / Rmb15.80 名创优品 Buy US$15 / HK$29.3 万辰 Buy Rmb327 蒙牛乳业 Buy HK$25 毛戈平 Buy HK$73 招商银行 Buy — 保诚 Buy HK$149 中银香港 Buy HK$57.80 人保集团 Buy — 人保财险 Sell — 泰格医药 Buy HK$52.1 / Rmb65.9 科伦药业 Buy Rmb50 劲方医药 Buy（首次覆盖） HK$52 Busy Ming Buy HK$610 JTEKT Buy（首次覆盖） — 人形机器人市场 — 2030年89万台 / 2035年650万台 ： 超配：科技硬件、资本品、银行、医疗保健 关注：人形机器人产业链（半导体、自动化、汽车）

：可能引发市场波动和政策不确定性 ：若持续上行可能压制估值 ：可能推高油价、扰乱全球供应链 ：Warsh主席若9月加息将冲击市场 ：当前盈利预测大幅上调依赖于AI资本支出持续，若需求放缓将引发下修 ：1380亿美元市场规模预测依赖于技术持续突破，若延迟将影响供应链投资逻辑 ：招商银行零售NPL持续上升，NPL覆盖率已降至385% ：印度面临美国关税和能源价格压力 ：报告涉及多币种预测（USD/KRW、USD/CNY、USD/INR等），预测偏差可能影响收益 ：GenFleet的GFH276临床数据、腾讯Hy4模型商业化进展等关键催化剂若不及预期将冲击个股估值

总体总结

主题正文

1. • 高盛维持对亚洲股票的看多立场，将MXAPJ指数12个月目标从1080上调至1120，源于科技硬件供应链利润大幅增长。
2. 全球人形机器人市场预计2030年达89万台、2035年达650万台，市场规模1380亿美元，将驱动半导体供应链结构性增长。
3. 新任美联储主席Warsh杰克逊霍尔演讲偏鹰派，但高盛仍预计8月核心CPI/PCE环比约0.2%、FOMC维持不变。
4. 覆盖个股涵盖A股、H股、ADR等多市场，重点推荐潍柴动力、腾讯、CXMT、美团、比亚迪、Lead Intelligent、中石油、名创优品、万辰、蒙牛、毛戈平、招商银行、保诚、中银香港、PICC、泰格医药、科伦药业、GenFleet、Busy Ming等。
5. ：将MXAPJ指数12个月目标价从1080上调至，核心驱动因素为科技硬件供应链利润的强劲增长。
6. ：Warsh主席杰克逊霍尔演讲偏鹰派，但高盛仍预计FOMC保持利率不变，8月核心CPI/PCE环比约0.2%。
7. 3Q单均利润预计环比下降（季节性+主动抢份额策略）
8. 预计未来十年抚养比每年上升1.5个百分点，每1pp上升将拖累实际私人消费增长10-17bp。