阳光电源：Q2业绩略好于预期，毛利率环比改善显著 事件：阳光电源发布2026年半年报，2026H1公司实现收入309.12亿元，同比下降29%；归母净利52.5
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阳光电源：Q2业绩略好于预期，毛利率环比改善显著
事件：阳光电源发布2026年半年报，2026H1公司实现收入309.12亿元，同比下降29%；归母净利52.59亿元，同比下降32%；其中，2026Q2实现收入153.52亿元，同比下降37%，环比下降1%；归母净利29.67亿元，同比下降24%，环比增长30%。
1、Q2毛利率优于预期。公司Q2综合毛利率38.6%，环增5.4pct并创下十余年以来的单季度毛利率新高。分业务看，上半年公司逆变器42.7%，同比提升7.0pct；储能系统毛利率32.4%，同比下降7.5pct。结合Q1表现，我们预计Q2公司逆变器、储能系统毛利率均环比大幅提升，Q2逆变器毛利率预计超45%，储能预计34%左右。主要原因在于市场结构波动，海外高价市场占比提升，此外北美对等关税和芬太尼关税退回或冲抵部分成本（具体数值待验证）。上述因素对冲了竞争加剧、原料上涨、汇率波动等负面影响，使Q2毛利率得到改善。
2、国内规模缩减等因素至Q2收入下降。上半年公司逆变器收入124亿，同比下降19%，发货66GW，同比亦小幅下降，主要是国内光伏装机下降，公司战略放弃部分亏损项目，国内发货从31GW降至17GW；储能收入155亿，同比下降13%，发货25GWh，同比增长28%，主要是去年同期沙特确收大项目，今年中东销售同比下降，同时产品价格下降。此外公司电站开发和发电业务上半年收入分别达到13、3亿，同比下降85%、61%，受国内政策导致的光伏需求和盈利下降的行业共性因素影响，电站开发上半年略有亏损。
3、财务数据方面，Q2期间费用率17.6%，环比提升0.6pct，同比提升5.9cpt，处于历史较高水平，原因一是收入规模同比下降，二是持续加大产品研发和市场销售投入。Q2末存货322亿，环增16%，主要是电芯等物料合理备货及电站存货增加。Q2还发生资产减值损失1.1亿、信用减值损失2.6亿，公允价值变动收益5.9亿（预计主要为套保收益）。
4、展望后续，下半年公司储能发货预计加速，二季度碳酸锂跌价亦有望在下半年的报表端滞后反映，叠加海外占比提升，公司量利趋势向好。 2027年欧洲大储预计兑现高增，公司海外大储发货有望超预期。美国FCC禁令不影响老产品销售， 最新电力系统禁令影响还需细则出台后具体评估，公司暂未考虑美国建厂，后续通过加强创新、倾斜其他市场布局等控制风险。AIDC方面，2027年以后预计实现翻倍以上年复合增速。 当前AIDC配储订单2GWh，跟进项目十余GWh。13.8kV及10kV的SST预计2026Q4投运，2028-2030年大规模交付35kV产品，现与北美AI头部企业保持密切沟通。
5、我们预计公司2026-2027年实现利润127、187亿，对应PE为16、11倍。继续重点推荐。
总体总结
主题正文
- 上述因素对冲了竞争加剧、原料上涨、汇率波动等负面影响，使Q2毛利率得到改善。
- 上半年公司逆变器收入124亿，同比下降19%，发货66GW，同比亦小幅下降，主要是国内光伏装机下降，公司战略放弃部分亏损项目，国内发货从31GW降至17GW；
- 储能收入155亿，同比下降13%，发货25GWh，同比增长28%，主要是去年同期沙特确收大项目，今年中东销售同比下降，同时产品价格下降。
- 此外公司电站开发和发电业务上半年收入分别达到13、3亿，同比下降85%、61%，受国内政策导致的光伏需求和盈利下降的行业共性因素影响，电站开发上半年略有亏损。
- 3、财务数据方面，Q2期间费用率17.6%，环比提升0.6pct，同比提升5.9cpt，处于历史较高水平，原因一是收入规模同比下降，二是持续加大产品研发和市场销售投入。
- 美国FCC禁令不影响老产品销售， 最新电力系统禁令影响还需细则出台后具体评估，公司暂未考虑美国建厂，后续通过加强创新、倾斜其他市场布局等控制风险。
- 13.8kV及10kV的SST预计2026Q4投运，2028-2030年大规模交付35kV产品，现与北美AI头部企业保持密切沟通。
- 5、我们预计公司2026-2027年实现利润127、187亿，对应PE为16、11倍。