海澜之家26H1点评：Q2收入平稳、利润承压，新业务投入加大，高分红延续 2026H1公司实现收入/归母净利润/扣非净利润124.20/14.88/14.37亿
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海澜之家26H1点评：Q2收入平稳、利润承压，新业务投入加大，高分红延续
2026H1公司实现收入/归母净利润/扣非净利润124.20/14.88/14.37亿元，分别同比+7.38%/-5.86%/-8.24%；其中26Q2实现收入/归母净利润/扣非净利润57.59/5.39/4.92亿元，分别同比+7.06%/-16.53%/-23.24%。
团购Q2收入和毛利率下滑幅度较大，导致毛利润减少1.72亿元，公司利润Q2总共只下滑1.07亿，还原后其他业务收入及毛利润增长。
公司发布2026年中期分红方案：每10股派发现金红利2.70元（含税），分红比例87.16%，维持高分红态势。仅按上半年分红测算股息率达4.5%。
分品牌： 海澜主品牌 26H1营收94.0亿元（yoy+12.0%），毛利率48.9%（yoy+0.6pct）；其中Q2营收42.4亿元（yoy+13.1%），毛利率49.2%（yoy+2.0pct）。门店净+100家至5725家，其中直营+105家/加盟-5家；
团购 26H1营收7.6亿元（yoy-43.7%），毛利率34.7%（yoy-5.6pct）；其中Q2营收3.5亿元（yoy-49.6%），毛利率31.1%（yoy-9.3pct）。
其他品牌 26H1营收19.4亿元（yoy+29.3%），毛利率42.7%（yoy-6.4pct）；其中Q2营收9.6亿元（yoy+26.2%），毛利率50.9%（yoy-4.9pct）。门店净-25家至1680家。其他品牌毛利率下跌主要系斯搏兹（FCC）有部分低毛利率的批发业务。
[咖啡]分渠道： 线上：H1营收27.3亿元（yoy+18.3%），毛利率50.2%（yoy+0.2pct）；其中Q2营收15.4亿元（yoy+18.6%）。
线下渠道（不含团购）：1）直营H1营收36.5亿元（yoy+25.6%），毛利率62.7%（yoy-1.2pct），其中Q2营收15.8亿元（yoy+20.4%），毛利率64.4%（yoy+1.4pct）；2）加盟及其他H1营收77.0亿元（yoy+10.1%），毛利率40.8%（yoy-1.2pct），其中Q2营收36.2亿元（yoy+13.2%），毛利率43.1%（yoy+0.4pct）。
26H1海澜之家海外主营业务收入3.03亿元，同比+47.16%，海外门店167家。全年净开100家门店目标不变。
盈利表现 26Q2毛利率46.75%（yoy+0.71pct）、归母净利率9.35%（yoy-2.6pct）、扣非归母净利率8.54%（yoy-3.4pct）。
费用端 26Q2销售费用率28.3%（yoy+5.5pct），原因1）主品牌收入增长对应的员工提成、商场快闪店及租金支出、线上业务流量费用投放；2）上半年门店及网店营运费用同比增加近3亿元，包含线上线下相关费用，无前置费用；管理费用率基本平稳。
26H1末存货87.95亿元，同比-14.3%，较期初-18.7%，存货周转天数同比减少约60天，主要原因是1）公司采购逐渐降低首单量，提升柔性供应链比例。2）Q2两个新业务板块存货重新梳理，一些老货和椰子鞋出清。3）收入增长去库。后续随着奥莱业务收入占比提升，存货规模会增加。
阿迪达斯FCC项目目前是盈利的（H1末门店723家），全年净开200-300家门店计划不变。
京东奥莱仍处培育期亏损，开店还在摸索过程中（H1末门店61家）。26H2奥莱规划新开20家左右，基本上9月份后集中开店。FCC和海外后续也会持续开店
我们预计公司26/27年归母净利润分别为21.2/22.4亿元，yoy-2.0%/+5.3%，对应当前股价，PE分别为13.5/12.8X
总体总结
主题正文
- 2026H1公司实现收入/归母净利润/扣非净利润124.20/14.88/14.37亿元，分别同比+7.38%/-5.86%/-8.24%；
- 其中26Q2实现收入/归母净利润/扣非净利润57.59/5.39/4.92亿元，分别同比+7.06%/-16.53%/-23.24%。
- 团购Q2收入和毛利率下滑幅度较大，导致毛利润减少1.72亿元，公司利润Q2总共只下滑1.07亿，还原后其他业务收入及毛利润增长。
- 线下渠道（不含团购）：1）直营H1营收36.5亿元（yoy+25.6%），毛利率62.7%（yoy-1.2pct），其中Q2营收15.8亿元（yoy+20.4%），毛利率64.4%（yoy+1.4pct）；
- 2）加盟及其他H1营收77.0亿元（yoy+10.1%），毛利率40.8%（yoy-1.2pct），其中Q2营收36.2亿元（yoy+13.2%），毛利率43.1%（yoy+0.4pct）。
- 费用端 26Q2销售费用率28.3%（yoy+5.5pct），原因1）主品牌收入增长对应的员工提成、商场快闪店及租金支出、线上业务流量费用投放；
- 26H1末存货87.95亿元，同比-14.3%，较期初-18.7%，存货周转天数同比减少约60天，主要原因是1）公司采购逐渐降低首单量，提升柔性供应链比例。
- 我们预计公司26/27年归母净利润分别为21.2/22.4亿元，yoy-2.0%/+5.3%，对应当前股价，PE分别为13.5/12.8X