阳光电源26H1点评：盈利修复显龙头韧性，AIDC逐步兑现 业绩： 26H1收入309.1亿，-29%YoY；归母净利润52.6亿，-32%YoY；毛利率35.
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阳光电源26H1点评：盈利修复显龙头韧性，AIDC逐步兑现
业绩： 26H1收入309.1亿，-29%YoY；归母净利润52.6亿，-32%YoY；毛利率35.9%，+1.5ppts；净利率16.7%，-1.3ppts
26Q2收入153.5亿，同环比-37.3%/-1.3%；归母净利润29.7亿，同环比-24.1%/29.5%；毛利率38.6%，同环比+3.9ppts/+5.4ppts；净利率19.3%，同环比+3.4ppts/+4.6ppts
分业务： 26H1逆变器收入124.2亿，+40% YoY；储能154.6亿，+50% YoY；电站112.6亿，-85% YoY
收入下滑系25H1国内抢装+中东大项目高基数影响，叠加战略放弃电站业务；逆变器/储能毛利率受交付结构优化改善
盈利水平受交付结构影响较大、26H2有望维持储能盈利 储能毛利率Q1 30%→Q2 34%系交付结构优化，长期大储毛利率向下；逆变器毛利率维持稳定
美国限制下AIDC产品或暂不受限、后续政策影响尚不明朗 公司判断：基于FCC新规，光储受限但SST与AIDC电源不在限制范畴；基于14420总统令，公司主流光储产品在34.5kv节点接入，存在模糊界定地带，无法判定是否合规。公司对美国设厂较为谨慎，指引后续美国业务或收缩
AIDC产品进展顺利+订单/交付在途 AIDC储能订单目前2GWh，跟进项目10GWh+。今年发布+销售10KV SST，目前正在研发35KV SST，27年交付样机，28-30年大规模交付。预计AIDC电源q4能接到订单
渠道业务发力户储打开增量 设立渠道事业部发力户储业务，由toB向toC户储拓展，通过渠道市场或弥补北美市场收缩
盈利预测，若不考虑美国限制，我们预计26/27年归母净利润130/160亿，对应16x/13x；考虑极端情况下美国业绩剥离，预计27年利润120亿，对应17x
总体总结
主题正文
- 归母净利润29.7亿，同环比-24.1%/29.5%；
- 收入下滑系25H1国内抢装+中东大项目高基数影响，叠加战略放弃电站业务；
- 盈利水平受交付结构影响较大、26H2有望维持储能盈利
- AIDC储能订单目前2GWh，跟进项目10GWh+。
- 今年发布+销售10KV SST，目前正在研发35KV SST，27年交付样机，28-30年大规模交付。
- 预计AIDC电源q4能接到订单
- 盈利预测，若不考虑美国限制，我们预计26/27年归母净利润130/160亿，对应16x/13x；
- 考虑极端情况下美国业绩剥离，预计27年利润120亿，对应17x