26Q2食饮板块业绩总结【1】-大众品整体篇（20260830） 【业绩】26Q2食饮板块收入/利润增速分别-4.3%/-17.9%，毛利率/净利率分别
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26Q2食饮板块业绩总结【1】-大众品整体篇（20260830）
【业绩】26Q2食饮板块收入/利润增速分别-4.3%/-17.9%，毛利率/净利率分别同比变动-0.2/-1.7pct至46.2%/15.9%（备注：汾酒业绩未出），销售费用率同比+0.9pct至12.0%，占比较高的白酒拖累明显。 一、同比看（SW三级分类- A股），量贩渠道&调味品综合表现居前，啤酒盈利端积极，软饮料龙头驱动板块居前。（具体看表） 二、环比看，26Q2乳品收入环比基本持平；利润端保健品/其他酒类归母净利润增速环比提速。
【子赛道】26Q2子板块景气度看（需求）：量贩渠道>餐供（包括调味品）≈零食>乳制品>啤酒&软饮料，龙头市占率提升显著。其中： 1️⃣量贩渠道（鸣鸣/万辰）：Q2开店超预期&同店正增，规模效应+供应链提效下业绩优秀。26H1鸣鸣/万辰分别净增4457/5488家，同店+3%/8%。 2️⃣调味品：餐饮虽Q2偏弱，但调味品龙头韧性强，天味/中炬/安琪/千禾/宝立Q2收入增速均>10%；盈利端，26Q2板块销售费用率-0.4pct，安琪/中炬/天味/颐海等均享成本红利+结构优化+供应链提效红利，海天还原汇兑损失后扣非利润+6%，盈利端仍向上。 3️⃣ 预加工/烘焙：预加工Q2淡季整体平淡，其中安井/千味/立高/西麦收入增速>10%，立高收入超预期主因商超渠道恢复，多符合预期；盈利端表现整体弱，汇兑/商誉减值扰动安井利润、搬迁等短期费用扰动立高利润等。 4️⃣零食：受益于高势能渠道收入占比提升（H1洽洽高势能渠道增速50%+/劲仔量贩收入翻倍/有友占比50%/盐津占比近40%/量贩式也是甘源核心增量），收入增速积极，但利润率因渠道结构变化+成本（甘源/劲仔等成本存压）+销售费用率提升等因素普遍略承压，其中卫龙/盐津/甘源均处渠道改革阶段（亦影响利润），洽洽低基数下成本红利推高增速。 5️⃣ 乳制品：牧场受益于原奶价格向上普遍盈利转正，乳制品龙头销量稳定&销售费用率同比-0.1pct，收入端均小幅增长，表观利润端受计提/缴税等一次性原因增速放缓（利空出尽），妙可BC双驱动延续高增，供给端潜在β逻辑赋予其后续弹性增长预期。 6️⃣ 啤酒：天气对销量影响负面，但龙头销量仍稳定（Q2青啤/燕啤/珠啤/重啤销量分别-7%/+2%/+3%/-3%，H1华润/百威+1.7%/-2.3%）&高端化趋势延续（Q2青啤/燕啤/珠啤/重啤吨价+0.3%/+2%/+1.5%/-0.1%；H1华润/百威+0.5%/3.5%）&成本红利（Q2青啤/燕啤/珠啤/重啤吨成本-2.1%/-6.5%/+6%/下降）小幅体现&板块销售费用率同比-0.3pct，因而板块利润仍正增（快于增速），其中燕京啤酒U8仍表现亮眼（Q2预计30%+增幅）。 7️⃣ 软饮料：天气负面影响&竞争格局加剧使得饮料整体动销偏弱，但农夫山泉（树叶高增）/东鹏（新品拉动）市占率提升显著，从而拉高板块整体收入表观增速，康师傅饮料（有糖驱动）小幅增长；由于Q2 大部分饮料企业锁PET对冲成本压力（6月受一定影响）+果汁/糖价等同比下行+产品结构优化+销售费用率增投（板块+0.3pct，东鹏拉高），盈利端仍小幅抬升，但PET等成本对H2仍或有一定影响。
[太阳]26H1看，以下公司收入or利润超预期（包括预告）：百润/燕啤/百威/统一/康师傅/农夫/妙可/现代/优然/优友/万辰/鸣鸣/立高/天味/中炬/颐海/H&H。
[太阳]我们认为：继续看好有供给端β边际变化的乳制品赛道+各子赛道有市占率提升逻辑的龙头个股。① 均衡配置：海天/伊 想看更多请加V：xian20210130 利/颐海等；② 有β逻辑的乳制品板块推荐；上游优然/现代；下游新乳业/蒙牛/伊利/妙可；③大众品强α标的：燕啤/安琪/百龙/盐津/宝立/西麦/卫龙/万辰/巴比等。
总体总结
主题正文
- 【业绩】26Q2食饮板块收入/利润增速分别-4.3%/-17.9%，毛利率/净利率分别同比变动-0.2/-1.7pct至46.2%/15.9%（备注：汾酒业绩未出），销售费用率同比+0.9pct至12.0%，占比较高的白酒拖累明显。
- 4️⃣零食：受益于高势能渠道收入占比提升（H1洽洽高势能渠道增速50%+/劲仔量贩收入翻倍/有友占比50%/盐津占比近40%/量贩式也是甘源核心增量），收入增速积极，但利润率因渠道结构变化+成本（甘源/劲仔等成本存压）+销售费用率提升等因素普遍略承压，其中卫龙/盐津/甘源均处渠道改革阶段（亦影响利润），洽洽低基数下成本红利推高增速。
- 5️⃣ 乳制品：牧场受益于原奶价格向上普遍盈利转正，乳制品龙头销量稳定&销售费用率同比-0.1pct，收入端均小幅增长，表观利润端受计提/缴税等一次性原因增速放缓（利空出尽），妙可BC双驱动延续高增，供给端潜在β逻辑赋予其后续弹性增长预期。
- 6️⃣ 啤酒：天气对销量影响负面，但龙头销量仍稳定（Q2青啤/燕啤/珠啤/重啤销量分别-7%/+2%/+3%/-3%，H1华润/百威+1.7%/-2.3%）&高端化趋势延续（Q2青啤/燕啤/珠啤/重啤吨价+0.3%/+2%/+1.5%/-0.1%；
- H1华润/百威+0.5%/3.5%）&成本红利（Q2青啤/燕啤/珠啤/重啤吨成本-2.1%/-6.5%/+6%/下降）小幅体现&板块销售费用率同比-0.3pct，因而板块利润仍正增（快于增速），其中燕京啤酒U8仍表现亮眼（Q2预计30%+增幅）。
- 7️⃣ 软饮料：天气负面影响&竞争格局加剧使得饮料整体动销偏弱，但农夫山泉（树叶高增）/东鹏（新品拉动）市占率提升显著，从而拉高板块整体收入表观增速，康师傅饮料（有糖驱动）小幅增长；
- 由于Q2 大部分饮料企业锁PET对冲成本压力（6月受一定影响）+果汁/糖价等同比下行+产品结构优化+销售费用率增投（板块+0.3pct，东鹏拉高），盈利端仍小幅抬升，但PET等成本对H2仍或有一定影响。
- [太阳]26H1看，以下公司收入or利润超预期（包括预告）：百润/燕啤/百威/统一/康师傅/农夫/妙可/现代/优然/优友/万辰/鸣鸣/立高/天味/中炬/颐海/H&H。