【信达消费-点评】周六福：渠道收缩影响加盟收入，直营表现稳健，线上业务受金价影响波动 [太阳]事件：26H1集团实现收入23.65亿元（同比-24.9%），净利
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【信达消费-点评】周六福：渠道收缩影响加盟收入，直营表现稳健，线上业务受金价影响波动
[太阳]事件：26H1集团实现收入23.65亿元（同比-24.9%），净利润3.88亿元（同比-6.5%）。公司拟派发中期股息每股0.44元，股息支付率约50%。
[太阳]分渠道看，自营渠道增长稳健，加盟渠道与线上渠道有所承压。分渠道看，26H1 公司加盟模式/线上渠道/自营店/其他分别实现营收7.9/12.3/2.4/1.1亿元，分别同比-36%/-25%/+13%/+40%。金价剧烈波动短期抑制线下消费情绪；线上渠道销售下滑除金价因素外也受到金条业务调整影响，公司通过“喵记”品牌销售投资金产品，我们认为或因结算模式差异，该业务以利润贡献为主，收入贡献并不明显；此外，渠道数量持续下降，加盟收入伴随下降。26Q2以来公司通过渠道优化，已逐步实现销售回暖，26Q2加盟店店均零售收入同比+15%，自营店同店同比增长7%。
[太阳]国内渠道调整优化，海外市场布局推进。截至26年6月30日，公司旗下加盟店/自营店分别为3209/117家，分别净关231/净开5家。公司加盟门店持续调整优化，截至26年6月30日，在购物中心及百货商场等优质渠道加盟店数占比提升至58%。此外，公司海外市场布局推进，截至26年6月30日，海外共有10家门店（均为加盟），26H1净开2家，其中在泰国的顶级购物中心曼谷暹罗天地新开1家，泰国市场品牌影响力进一步提升。
[太阳]产品持续推新，坚持“IP轻量+非遗工艺”双主线。分品类看，26H1公司黄金珠宝/钻石镶嵌珠宝及其他/服务费分别实现营收17.8/2.1/3.8亿元，分别同比-30%/-12%/-1%。公司持续推进“见宝非遗”系列和年轻客群喜爱的IP产品，对非遗花丝、珐琅、螺钿、古法金等工艺进行轻量化改造，加速从“克价+工费”向“文化溢价+工艺溢价”的定价体系转型，未来有望逐步平滑金价波动影响并提升产品毛利率。
[太阳]盈利能力受益于金价上行、渠道结构和产品结构变化等。26H1公司毛利率为34.7%（同比+8.4pct），提升主要系受益于金价上行以及渠道结构、产品结构变化等因素。期间费用方面，26H1公司销售/管理/财务费用率分别为10.7%/2.9%/0.2%，分别同比+3.0pct/+0.6pct/+0.03pct。营运能力方面，26H1公司存货周转天数约390天，同比增加约212天，我们认为或与加盟渠道备货节奏以及自营开店备货有关。现金流方面，26H1公司实现经营活动现金流量净额0.37亿元。
[太阳]盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为7.9/8.8/9.7亿元，PE分别为6.8X/6.2X/5.6X。
[月亮]风险因素：金价大幅波动、消费疲软、行业竞争加剧、新品推广不及预期。
总体总结
主题正文
- [太阳]事件：26H1集团实现收入23.65亿元（同比-24.9%），净利润3.88亿元（同比-6.5%）。
- 分渠道看，26H1 公司加盟模式/线上渠道/自营店/其他分别实现营收7.9/12.3/2.4/1.1亿元，分别同比-36%/-25%/+13%/+40%。
- 线上渠道销售下滑除金价因素外也受到金条业务调整影响，公司通过“喵记”品牌销售投资金产品，我们认为或因结算模式差异，该业务以利润贡献为主，收入贡献并不明显；
- 26Q2以来公司通过渠道优化，已逐步实现销售回暖，26Q2加盟店店均零售收入同比+15%，自营店同店同比增长7%。
- 此外，公司海外市场布局推进，截至26年6月30日，海外共有10家门店（均为加盟），26H1净开2家，其中在泰国的顶级购物中心曼谷暹罗天地新开1家，泰国市场品牌影响力进一步提升。
- 公司持续推进“见宝非遗”系列和年轻客群喜爱的IP产品，对非遗花丝、珐琅、螺钿、古法金等工艺进行轻量化改造，加速从“克价+工费”向“文化溢价+工艺溢价”的定价体系转型，未来有望逐步平滑金价波动影响并提升产品毛利率。
- 期间费用方面，26H1公司销售/管理/财务费用率分别为10.7%/2.9%/0.2%，分别同比+3.0pct/+0.6pct/+0.03pct。
- [太阳]盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为7.9/8.8/9.7亿元，PE分别为6.8X/6.2X/5.6X。