- UBS维持铠侠(285A.T)"买入"评级，目标价12.6万日元(现价4.79万日元，预期回报168.5%)。核心观点：(1)CY27-28长期协议(LTA
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- UBS维持铠侠(285A.T)"买入"评级，目标价12.6万日元(现价4.79万日元，预期回报168.5%)。核心观点：(1)CY27-28长期协议(LTA)在销量端已覆盖约50%，合约对手主要为超大规模云厂商、企业客户及大型消费电子公司，仅设价格下限不含上限，且不要求预付款，旨在以底价稳定盈利并保留上行收益；(2)CY26-27供需预计持续偏紧，同类产品价格不预期下跌，CY26位元增长率预计为高十位数，之后为低二十位数；(3)AI相关投资加码，K1、K2工厂建成后决定建设K3工厂，采用"外壳优先"策略保持灵活；(4)股东回报提升，未来派息率有望达50%以上，并推出渐进式股息及股票回购；(5)下一代NAND及AI用SSD研发投入年均2300亿日元，三年同比增超60%。
UBS于2026年8月28日发布关于（当前价¥47,900），预期总回报（含5.5%股息收益率），估值方法维持基于PBR（5.23倍）。 报告核心信息围绕三个主线：、、。
一、LTA扩展奠定盈利稳定基础 ：CY27-28的长期协议在销量端已达成**约50%**的覆盖度 ：以、企业客户及大型消费科技公司为主 ：仅设价格下限（floor），（no ceiling），且 ：通过底价机制稳定盈利，同时在市况上行时保留获利空间；并为新客户预留供应产能，应对 二、供需展望：CY26-27持续偏紧 公司预期CY26-27供需将， 位元出货增长率： CY26： 此后： 消费类产品利润率已提升至与 通过与降低DRAM采购风险 三、AI投资大幅加码 ：K1、K2工厂建成后， ：先建厂房外壳，待需求明确后再安装设备，保持应对未来需求的灵活性 ：铠侠60% / 闪迪（SanDisk）40%，同样为应对市场波动保留弹性 ： XL Flash已量产，但业务规模仍小 **超高性能SSD（Super High IOPS SSD）**计划年内送样， HDD被QLC SSD替代进程，但AI推理服务器高容量存储需求持续扩张 四、研发投入翻倍式增长 未来三年（FY3/27-FY3/29） 较此前水平 重点投向：与 五、股东回报政策大幅提升 ：暗示未来可能达到 ：利用累计超额自由现金流（excess FCF）实施回购 ：自本财年末起引入 这与公司从FY3/27起转为（2026年3月净现金¥655.9亿日元，FY3/31预计达¥17,898亿日元）形成正向匹配 六、财务预测亮点 UBS对铠侠的预测呈现爆发式增长： 指标（¥十亿）FY3/26FY3/27EFY3/28E 营收 2,337.6 11,390.1 15,931.0 EBIT 870.4 9,398.9 13,617.0 EBIT利润率 37.2%
净利润 554.5 6,478.6 9,422.2 EPS（摊薄, ¥） 1,015.4 12,685.5 19,953.4 DPS（¥） 0.0 1,268.5 3,990.7 ：FY3/27E营收同比增速高达，EBIT利润率飙升至82.5%，反映NAND行业在AI需求驱动下的超级周期判断。UBS预测显著高于市场一致预期（FY3/27E EPS共识¥10,212.8 vs UBS ¥12,685.5；FY3/28E ¥13,482.3 vs ¥19,953.4）。 七、短期催化剂 UBS量化研究评估指出，预计（约略日期）2Q财报披露时，公司可能公布，构成正面催化剂。
：买入（Buy） ： （2026年8月28日）： ： ：基于PBR ： 价格升值： 股息收益率： 总预期回报： 市场假设回报：7.9% 超额回报： ：9.1%（基于FY3/28-FY3/31平均ROE预测48%） ：市值¥2.625万亿（约$1,650亿），自由流通量30%，日均成交额约¥28.5亿
UBS在报告中明确提示以下风险因素： ：供需平衡后可能出现价格大幅下跌 ：AI资本开支减速或半导体投资受抑制将冲击需求 ：NAND技术快速迭代，能否保持领先存在不确定性 ：反之意味着价格下行时利润下行幅度同样放大 ：报告中预测的EBIT利润率高达82-85%，处于半导体行业极端高位，若任何供需关系转弱、AI需求不达预期或新一轮产能集中投放，盈利预测面临大幅下修风险；当前股价隐含的预期回报168.5%亦表明估值已较激进地反映了乐观假设。
总体总结
主题正文
- 核心观点：(1)CY27-28长期协议(LTA)在销量端已覆盖约50%，合约对手主要为超大规模云厂商、企业客户及大型消费电子公司，仅设价格下限不含上限，且不要求预付款，旨在以底价稳定盈利并保留上行收益；
- (2)CY26-27供需预计持续偏紧，同类产品价格不预期下跌，CY26位元增长率预计为高十位数，之后为低二十位数；
- (3)AI相关投资加码，K1、K2工厂建成后决定建设K3工厂，采用"外壳优先"策略保持灵活；
- UBS于2026年8月28日发布关于（当前价¥47,900），预期总回报（含5.5%股息收益率），估值方法维持基于PBR（5.23倍）。
- 这与公司从FY3/27起转为（2026年3月净现金¥655.9亿日元，FY3/31预计达¥17,898亿日元）形成正向匹配
- ：FY3/27E营收同比增速高达，EBIT利润率飙升至82.5%，反映NAND行业在AI需求驱动下的超级周期判断。
- UBS量化研究评估指出，预计（约略日期）2Q财报披露时，公司可能公布，构成正面催化剂。
- ：报告中预测的EBIT利润率高达82-85%，处于半导体行业极端高位，若任何供需关系转弱、AI需求不达预期或新一轮产能集中投放，盈利预测面临大幅下修风险；