🐴【建投食饮||杨骥】五粮液26H1业绩点评：收入符合预期，关注批价表现（20260830） [太阳]事件：26H1收入284.17亿元（+20.87%）；归母
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🐴【建投食饮||杨骥】五粮液26H1业绩点评：收入符合预期，关注批价表现（20260830）
[太阳]事件：26H1收入284.17亿元（+20.87%）；归母净利润87.53亿元（+89.30%）。26Q2收入55.79亿元（-13.16%）；归母净利润6.90亿元（+232.56%）。
[太阳]【我们认为】26H1五粮液产品量增价减、系列酒量减价增，监管商品款项陆续转入收入。上半年普五动销正增，7月底以来普五批价回升至800元左右，关注中秋国庆普五批价和动销表现。
[太阳]五粮液产品销量高增、系列酒量减价增，近期普五批价重回800元 [玫瑰]26H1五粮液产品收入236.32亿元（+72.84%），量/价同比+88.26%/-8.19%， 销量高增主要系低基数&元春销售旺季动销较好。上半年普五批价在618期间最低达到710元左右， 7月底以来在控费挺价下普五批价回升至约800左右，目前回款进度约70%，上半年1618、低度宴席场次和开瓶数量持续增长。 [玫瑰]26H1其他酒产品收入32.35亿元（-60.17%），量/价同比-63.75%/+9.88%， 销量大幅下降或主要系主动去化系列酒渠道库存。
[太阳]直销占比下降，前五大经销商占比大幅提升 [玫瑰]26H1经销/直销收入同比+36.33%/+1.81%，直销占比达31.23%（-6.58pct）。 26H1前五大经销商销售收入合计101.95亿元（同比+93%），占销售收入总额的35.87%（同比+13.43pct）， 我们预计或主要系监管商品款项报告期内减少23亿元、该部分对应平台公司动销， 此外或与新零售渠道增长有关。 [玫瑰] 26H1新增专卖店59家，累计对接重点领域企业超4000家，深化与京东、天猫等平台直供合作，接入主流即时零售平台赋能全国超500家线下门店，自营品牌累计开瓶扫码量同比提升12%、参与扫码人次同比增长10%，有效终端扩容至75万余家。 [玫瑰]26H1五粮液经销商同比减少170家至2340家，五粮浓香经销商同比增加60家至1137家。
[太阳]促销费增加&消费税大幅减少，利润率有所提升 [玫瑰]1）26H1毛利率80.29%（+2.43pct），净利率31.66%（+10.90pct）；26Q2毛利率75.63%（+0.97pct），净利率12.05%（+8.42pct）。 [玫瑰]2）26H1销售/管理费用率为22.25%（+7.36pct）/5.29%（-1.99pct）；26Q2销售/管理费用率为47.54%（+16.32pct）/9.12%（-1.28pct）， 其中26H1促销费同比增长169.85%、或主要系瓶储酒等库存去化。 [玫瑰]3）26H1/26Q2经营性现金流为-21.54亿元（-106.92%）/3.82亿元（-97.50%）， 主要系上年同期基数较高，本报告期根据市场变化调整了收款政策收取的现金减少、银行承兑汇票到期额度同比减少等因素综合影响。 [玫瑰]4）26H1合同负债为104.41亿元（+3.61%）。 [玫瑰]5）26H1税金及附加比率为14.80%（-18.59%）， 或主要系监管商品款项相关的税收已于去年确认。
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- 🐴【建投食饮||杨骥】五粮液26H1业绩点评：收入符合预期，关注批价表现（20260830）
- [玫瑰]26H1五粮液产品收入236.32亿元（+72.84%），量/价同比+88.26%/-8.19%， 销量高增主要系低基数&元春销售旺季动销较好。
- 上半年普五批价在618期间最低达到710元左右， 7月底以来在控费挺价下普五批价回升至约800左右，目前回款进度约70%，上半年1618、低度宴席场次和开瓶数量持续增长。
- [玫瑰]26H1其他酒产品收入32.35亿元（-60.17%），量/价同比-63.75%/+9.88%， 销量大幅下降或主要系主动去化系列酒渠道库存。
- 26H1前五大经销商销售收入合计101.95亿元（同比+93%），占销售收入总额的35.87%（同比+13.43pct）， 我们预计或主要系监管商品款项报告期内减少23亿元、该部分对应平台公司动销， 此外或与新零售渠道增长有关。
- [玫瑰] 26H1新增专卖店59家，累计对接重点领域企业超4000家，深化与京东、天猫等平台直供合作，接入主流即时零售平台赋能全国超500家线下门店，自营品牌累计开瓶扫码量同比提升12%、参与扫码人次同比增长10%，有效终端扩容至75万余家。
- 26Q2销售/管理费用率为47.54%（+16.32pct）/9.12%（-1.28pct）， 其中26H1促销费同比增长169.85%、或主要系瓶储酒等库存去化。
- [玫瑰]3）26H1/26Q2经营性现金流为-21.54亿元（-106.92%）/3.82亿元（-97.50%）， 主要系上年同期基数较高，本报告期根据市场变化调整了收款政策收取的现金减少、银行承兑汇票到期额度同比减少等因素综合影响。