天风机械｜先导智能26H1点评：多外部因素下符合预期实属难得，订单指引超预期0829 26H1： 收入82亿/同比+24%，归母净利润9.6亿/+29%。毛利率
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天风机械｜先导智能26H1点评：多外部因素下符合预期实属难得，订单指引超预期0829
26H1： 收入82亿/同比+24%，归母净利润9.6亿/+29%。毛利率32%/同比-1.30pct，归母净利率11.7%/微增。若考虑约8800万汇兑损失+9400万减值（25H1有减值转回且26H2部分减值系上行周期被动增长）， 还原汇兑/汇兑+减值的经营性归母利润同比增速为+54%/+94%、超预期。
26Q2： 收入45亿/同比+29%/环比+22%，归母净利润5.5亿元/+47%/+36%。毛利率31%/同比-2.5pct/环比-3.0pct，归母净利率12%/同比+1.6pct//环比+1.3pct。据公司口径，扣除单季度汇兑损失后 单季度同比近80%，据我们测算（采用现流表汇率变动影响指标）， 还原汇兑/汇兑+减值的利润同比增速为+60%/+102%、超预期。
重要指标： 1）Q2毛利率下降主要系中东冲突导致的原材料及运费上涨，海外业务毛利率大幅下降， 7/8月已开始好转、预计Q3毛利率恢复、相关损失Q3以增补订单形式补偿； 2）在毛利/汇兑/减值压力下净利率同环比提升，充分证明降本增效及经营杠杆的能力，看好后续利润进一步释放； 3）H1经营现金流41亿/同比+74%，Q2环比翻倍以上。 4）合同负债174亿/环比+16%/同比+33%，持续新高且今年以来斜率更为陡峭。
分业务/地区，锂电/物流/运维/3C分别占收入75%/14%/ 7%/4%，同比分别+35%/+172%/+57%/+41%，海外收入24亿/同比+111%，占比近30%。
订单情况， H1新签180亿元、Q2新签90亿元/环比持平、Q3新签预计仍接近Q1/2【非常超预期】。锂电/海外/3C/其他占比60%/20%/10%/10%
锂电设备： 1）明后年动力需求增速30%-50%、储能增速50%以上。 2） 产能扩产审批受限主要局限于低开工率及亏损企业，头部企业反而更加受益。 3）订单排到27年8月，在手订单可保障至28H1收入。 4）固态电池海外客户27年量产，国内客户下半年推进量产线， H1固态订单接近翻倍【符合预期】。 SOFC&MLCC： 核心设备流延/叠层/等静压机技术同源， 今年订单倍数级增长、毛利率40%-50%。
订单全年有望达360亿元，不考虑汇兑/减值预计27年利润有望达45亿，当前仅12倍，估值已经达到历史最低。
总体总结
主题正文
- 若考虑约8800万汇兑损失+9400万减值（25H1有减值转回且26H2部分减值系上行周期被动增长）， 还原汇兑/汇兑+减值的经营性归母利润同比增速为+54%/+94%、超预期。
- 据公司口径，扣除单季度汇兑损失后 单季度同比近80%，据我们测算（采用现流表汇率变动影响指标）， 还原汇兑/汇兑+减值的利润同比增速为+60%/+102%、超预期。
- 1）Q2毛利率下降主要系中东冲突导致的原材料及运费上涨，海外业务毛利率大幅下降， 7/8月已开始好转、预计Q3毛利率恢复、相关损失Q3以增补订单形式补偿；
- 2）在毛利/汇兑/减值压力下净利率同环比提升，充分证明降本增效及经营杠杆的能力，看好后续利润进一步释放；
- 分业务/地区，锂电/物流/运维/3C分别占收入75%/14%/ 7%/4%，同比分别+35%/+172%/+57%/+41%，海外收入24亿/同比+111%，占比近30%。
- 订单情况， H1新签180亿元、Q2新签90亿元/环比持平、Q3新签预计仍接近Q1/2【非常超预期】。
- SOFC&MLCC： 核心设备流延/叠层/等静压机技术同源， 今年订单倍数级增长、毛利率40%-50%。
- 订单全年有望达360亿元，不考虑汇兑/减值预计27年利润有望达45亿，当前仅12倍，估值已经达到历史最低。