【中信家电】海尔智家2026H1点评：美国经营改善，关注经营修复 事件：海尔智家公布2026年中报。公司2026H1实现收入1521.2亿元，YoY-2.8%；
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【中信家电】海尔智家2026H1点评：美国经营改善，关注经营修复
事件：海尔智家公布2026年中报。公司2026H1实现收入1521.2亿元，YoY-2.8%；实现业绩103.2亿元，YoY-14.3%。折算Q2单季度，公司实现收入784.3亿元，YoY+1.4%；实现业绩56.6亿元，YoY-13.5%。
经营分拆： 1） 国内市场，H1卡萨帝收入端承压、零售端同比下滑3%。分品类来看，H1制冷、厨电均为高个位数下滑，洗衣机为小个位数下滑，暖通整体增长6%+（其中，家用空调为高个位数增长、楼宇空调为小个位数增长），水产业基本持平；Q2单季度，制冷与洗衣机收入均下滑、空调销售增长； 2） 海外市场，Q2美国收入同比转正（美元口径），较Q1有所改善（Q1北美美元口径收入高单位数下滑）；南亚市场增速17%、东南亚市场收入增速双位数； 3） 盈利能力分拆：2026Q2单季度，国内净利率接近双位数、海外净利率为高个位数，两者同比均有所下降，其中国内下降1个多点，海外基本持平。从毛利率来看，2026Q2单季度毛利率提升0.6个百分点，国内毛利率为34%、海外毛利率接近20%，国内毛利率提升幅度在0.6~0.7个百分点。公司Q2单季度毛利率有提升，一方面是供应链效率提高，降本工作持续推进；另一方面，Q2美国退税对毛利率也有拉动作用。从报表来看，我们推算当前退税额度约为5亿元人民币。 4） 汇兑影响：H1人民币升值，汇兑损益所造成的影响为人民币15.86亿元。
Q3展望及全年指引：2026Q3，在不含退税的情况下，力争利润转正、收入持平，这两个目标均存在一定挑战，公司将全力以赴推进。全年业绩指引，不含退税的情况下，全年业绩预计为中个位数下滑，和前期市场预期基本一致。在不考虑退税情况下，我们预期2026~2027年公司业绩为182/200亿元，对应当前估值为10x/9x。
总体总结
主题正文
- 【中信家电】海尔智家2026H1点评：美国经营改善，关注经营修复
- 分品类来看，H1制冷、厨电均为高个位数下滑，洗衣机为小个位数下滑，暖通整体增长6%+（其中，家用空调为高个位数增长、楼宇空调为小个位数增长），水产业基本持平；
- 2） 海外市场，Q2美国收入同比转正（美元口径），较Q1有所改善（Q1北美美元口径收入高单位数下滑）；
- 3） 盈利能力分拆：2026Q2单季度，国内净利率接近双位数、海外净利率为高个位数，两者同比均有所下降，其中国内下降1个多点，海外基本持平。
- 从毛利率来看，2026Q2单季度毛利率提升0.6个百分点，国内毛利率为34%、海外毛利率接近20%，国内毛利率提升幅度在0.6~0.7个百分点。
- 4） 汇兑影响：H1人民币升值，汇兑损益所造成的影响为人民币15.86亿元。
- Q3展望及全年指引：2026Q3，在不含退税的情况下，力争利润转正、收入持平，这两个目标均存在一定挑战，公司将全力以赴推进。
- 全年业绩指引，不含退税的情况下，全年业绩预计为中个位数下滑，和前期市场预期基本一致。