【华源农业】乖宝宠物26H1点评 公司处于战略调整期，费用、成本提升影响业绩。 [咖啡]2026H1营收35.43亿元，+10.01%，归母净利1.91亿元，-
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【华源农业】乖宝宠物26H1点评 公司处于战略调整期，费用、成本提升影响业绩。
[咖啡]2026H1营收35.43亿元，+10.01%，归母净利1.91亿元，-49.57%；26Q2营收18.99亿元，+9%，归母净利润0.67亿元，-61.38%。 利润增长低于预期，主因销售费用攀升、折旧大幅提升、汇兑损失0.31亿元，剔除汇兑影响26H1净利-41%。
[咖啡]预计26H1内销收入+19%（麦富迪+18%，弗列加特+29%），外销收入-20%。自有品牌增速较前期放缓，主因：①公司正处于去低质流量的调整期，流量有所流失；②经销商政策收紧导致出货受到影响。舆论影响主要将影响Q3弗列加特收入。
[咖啡]26H1毛利率-2.7PCTs，内外销毛利率均下滑，主要受到原材料、折旧成本上升影响，由于公司25年开始更新设备、新建厂房影响，26H1折旧+35%，+0.24亿元。 [咖啡]26H1销售费用率+3PCTs，预计内销费用率为29%，Q2内销费用率已企稳。人员工资提升0.32亿元，大幅+41%，预计与激励奖金有关。 [咖啡]公司正处于调整年：①营销投放去除低质流量，加大品牌相关的内容投放。②处方粮正在培育市场中。③为稳住价盘，主动调整经销商出货政策。
[咖啡]H2展望：①预计ROI将企稳回升，获客成本目标下降10%；②外销在手订单已改善，拉动外销收入止跌。③舆情事件已得到控制，预计转化率、退货率恢复。 [咖啡]26年收入目标维持+15%，预计26H2利润率下跌幅度收窄，业绩环比改善，26年利润4.8亿元，-29%，估值32X。 [咖啡]宠物行业正处于发展瓶颈期，中小品牌有待出清，新产品需要时间耐心培育，但乖宝作为竞争优势、能力最突出的公司，未来份额持续提升，引领行业发展。关注公司战略调整进程，业绩企稳回升的机会。
总体总结
主题正文
- 26Q2营收18.99亿元，+9%，归母净利润0.67亿元，-61.38%。
- 利润增长低于预期，主因销售费用攀升、折旧大幅提升、汇兑损失0.31亿元，剔除汇兑影响26H1净利-41%。
- [咖啡]预计26H1内销收入+19%（麦富迪+18%，弗列加特+29%），外销收入-20%。
- [咖啡]26H1毛利率-2.7PCTs，内外销毛利率均下滑，主要受到原材料、折旧成本上升影响，由于公司25年开始更新设备、新建厂房影响，26H1折旧+35%，+0.24亿元。
- [咖啡]26H1销售费用率+3PCTs，预计内销费用率为29%，Q2内销费用率已企稳。
- [咖啡]H2展望：①预计ROI将企稳回升，获客成本目标下降10%；
- [咖啡]26年收入目标维持+15%，预计26H2利润率下跌幅度收窄，业绩环比改善，26年利润4.8亿元，-29%，估值32X。
- 关注公司战略调整进程，业绩企稳回升的机会。