- 花旗维持SK海力士买入评级，目标价310万韩元，预期涨幅79.2%。核心观点包括：1）HBM降规格反映供应紧张而非需求疲软，客户通过务实方式最大化利用有限的
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- 花旗维持SK海力士买入评级，目标价310万韩元，预期涨幅79.2%。核心观点包括：1）HBM降规格反映供应紧张而非需求疲软，客户通过务实方式最大化利用有限的HBM资源，HBM定价不与传统DRAM挂钩，公司致力于长期维持高且稳定的HBM盈利能力；2）LTA合约覆盖率以50%产能为合理基线，目标不在锁定最高价格，而是提升盈利可见性并降低波动性，支持更长的存储上行周期；3）存储行业正经历结构性转变——技术迁移带来的成本下降速度放缓，且存储在AI系统中正从成本项转变为价值创造组件，结构性提升盈利能力并降低周期性。
花旗在2026年首尔韩国会议上与SK海力士举行了投资者会议，维持，目标价，较当前股价1,730,000韩元有。会议核心要点围绕三大主题：。
一、HBM降规格反映供应紧张，盈利能力将持续高位 SK海力士重申了花旗此前观点：。客户正在寻求务实方式，在有限的HBM供应下最大化系统部署数量，同时平衡系统性能要求。 在盈利能力方面，管理层强调： ，公司致力于长期维持高且稳定的HBM盈利能力 虽然HBM利润率仍低于传统DRAM，但随着更高的HBM生产成本和有利市场条件在未来定价中得以反映， 二、LTA策略：以盈利可见性为核心 SK海力士的LTA策略呈现以下特点： 维度管理层观点
50%产能为合理水平
不锁定100%，保留供应灵活性
提升盈利可见性、降低波动性，而非锁定最高价格
持续收到超出合约量的增量需求请求，供应仍受限 花旗认为，LTA以为核心目标而非定价最大化，将支持更长的存储上行周期。 三、存储行业进入"新游戏"——结构性变化重塑周期 这是本次会议最值得关注的观点。SK海力士认为存储厂商，两大结构性变化正在重塑行业格局：
传统存储行业依靠规模、成本竞争力和技术迁移驱动供应商经济 当前技术节点推进带来的成本削减幅度低于历史水平
在PC/移动时代，存储是成本项 在AI系统中，更高的存储含量正在 存储正从大宗商品市场演变为，更接近晶圆代工模式 花旗基于此判断，认为存储行业将获得。
花旗对SK海力士的，采用： ：2026E EBITDA ：参考全球同行，给予 （因存储市场正从传统大宗商品市场演变为高度定制化市场，更接近晶圆代工模式） ：参考过去存储周期上行期初段的12个月远期EV/EBITDA历史均值，给予 |
下行风险包括： ——若AI需求或整体科技需求放缓，DRAM价格承压 ——NAND市场波动可能影响公司综合业绩 ——宏观经济疲软可能传导至消费电子及数据中心需求
总体总结
主题正文
- 核心观点包括：1）HBM降规格反映供应紧张而非需求疲软，客户通过务实方式最大化利用有限的HBM资源，HBM定价不与传统DRAM挂钩，公司致力于长期维持高且稳定的HBM盈利能力；
- 2）LTA合约覆盖率以50%产能为合理基线，目标不在锁定最高价格，而是提升盈利可见性并降低波动性，支持更长的存储上行周期；
- 3）存储行业正经历结构性转变——技术迁移带来的成本下降速度放缓，且存储在AI系统中正从成本项转变为价值创造组件，结构性提升盈利能力并降低周期性。
- 花旗在2026年首尔韩国会议上与SK海力士举行了投资者会议，维持，目标价，较当前股价1,730,000韩元有。
- 虽然HBM利润率仍低于传统DRAM，但随着更高的HBM生产成本和有利市场条件在未来定价中得以反映，
- 提升盈利可见性、降低波动性，而非锁定最高价格
- 花旗认为，LTA以为核心目标而非定价最大化，将支持更长的存储上行周期。
- ——若AI需求或整体科技需求放缓，DRAM价格承压